二季度前半期國債到期收益率曲線將繼續小幅下移,可增持期限適中、到期收益率水平較高的中期品種；后半期不穩定因素增強,風險加大,宜縮短久期,將倉位調整為以三年以內的跨市場品種為主

    四因素成就如虹漲勢

    3月31日上證國債指數收報100.19,一季度上漲4.70%,國債市場走勢幾乎沒有經歷像樣的調整,漲勢如虹。相應的,國債到期收益率曲線在一季度經歷著較大幅度的向下平移過程,中短期品種平移幅度基本相同,存續期超過15年的品種下移幅度相對較小。

    國債市場行情演繹的主要推動因素有四:寬裕的資金面、國債新券中標利率低于預期、3月16日央行宣布下調超額存款準備金利率,以及一季度CPI走勢相對溫和,上述因素激發了投資者的投資熱情。

    當前債市投資環境

    一季度數據顯示:貨幣信貸增長相對平穩,固定資產投資增速略有回升,但企業存款增速發生較大幅度的下降導致M1增速下滑較快,促使央行推出調低超額存款準備金利率的舉措,旨在擠壓商業銀行備付金比例,增強對企業的短期資金貸款。

    2月份CPI出現了反彈,由于考慮到春節因素,CPI反彈的趨勢有待確認；但PPI繼續回落,顯示前期基礎原材料(進口鐵礦石、原油價格等)的價格上漲對PPI的傳導不暢或者正處于時滯狀態。

    第一季度央行貨幣政策委員會例會認為"通貨膨脹的壓力尚未根本緩解",但是央行行長在"十答記者問"中表示,"不能認為中國已經進入某個周期"。從中可以看出近期央行政策的一些端倪:盡管中美之間利差倒掛并且差距逐漸擴大,考慮到中國經濟的特點,央行暫時還不會跟隨美聯儲采取逐步加息的舉措；單用某一個時點的CPI漲幅來衡量利率水平是否合適是不夠的；央行將靈活運用貨幣政策工具及其組合,保持貨幣信貸的平穩合理增長。

    二季度債市預測

    對于第二季度金融數據,我們預測認為:貨幣與信貸增長繼續保持相對穩定的水平,CPI繼續反彈趨勢確立,PPI出現反彈,但雙反彈的趨勢的確立將在第二季度的后半期。如果出現CPI和PPI的數據雙反彈,市場將形成較大的升息預期,央行也極有可能在這個時候出臺升息舉措。

    央行在出臺超額存款準備金利率下調后,短期內將更多的依據公開市場操作調控貨幣供應量,在3月份數據出來以前,公開市場操作力度將保持較低的規模水平,以促進M1的回升。

    按照預計,美聯儲第二季度將繼續采取逐步升息的舉措,屆時,中美之間利率將擴大到1%(如果中國不加息的話)。

    二季度投資策略

    從近期央行行長的有關"還不能確定我國已經進入某個周期"的表示,CPI與PPI反彈的趨勢還沒有確立,以及在未來一段時間內公開市場操作將處于較低水平的判斷,國債市場在第二季度前半期還將存在機會,后半期不確定因素加大,風險增大。從這些因素判斷,債券市場將繼續呈現小幅上漲的過程,國債收益率曲線繼續呈現整體小幅下移的過程；后半期市場風險和利率風險的加大,國債收益率曲線將呈現上移態勢。

    到期收益率期限結構的形態和變動方向預示著債券市場的投資機會和風險。按照第二季度國債到期收益率曲線變化趨勢的預測,第二季度前半期債券市場存在機會,可以增持期限適中,到期收益率水平較高的中期品種,如010115券、010210券、009908券、010215券、010301券、010307券、010311券、010110券、010112券和010203券都是不錯的選擇,而進入后半期,市場不確定因素增大,升息預期重新抬頭時,宜縮短久期,將國債倉位調整為以三年以內的跨市場品種為主。

    從第一季度轉債板塊的表現看,弱市中不僅表現出較強的抗跌性,而且弱市中2/3轉債表示出上漲。尤其值得關注的是,轉債在股票行情突然爆發時出現的分化,也許正是投資者第二季度選擇轉債投資品種的選擇。值得投資者選擇的轉債有僑城、晨鳴、燕京、華西、金牛、復星、招行、邯鋼、營港和創業等。