除了新股的發行價和上市定位以外,參與詢價的機構們現在可能要更多的關注自己的資金成本了。

    上周末公布的登海種業網下發行結果顯示,獲得登海種業配售的機構申購成本再創新高。公告顯示,總計有172家機構(配售對象)參與了登海的累計投標,超額認購倍數達到150.86倍。以對應的交易所回購利率計算,配售對象的相對資金成本達到每萬 股4700元以上,為新股詢價發行以來最高。

    這也就是說,登海種業的配售對象每獲得一萬股配售,就為此承擔了近5000元的利息成本(相對于將同等規模資金進行逆回購而言),平均每股近0.5元。當三個多月后登海種業網下配售股份解凍時,它們持有的登海每股成本實際是17.2元。

    當然,這只是一個粗略的估計數字,每個配售對象因其資金性質的不同,具體操作的不同、參照利率的不同,會得到不同的計算結果。但不可否認的是,自新股實行詢價發行以來,詢價機構的每股資金成本一直處于持續攀升的趨勢之中。

    根據同樣的計算口徑,從華電國際(資訊 行情 論壇)到登海種業,詢價機構的申購資金成本(每股)大約翻了16倍。如果一個機構始終按"雙上限"(價格上限和數量上限)申購新股的話,那么它在華電國際的網下投標中,所承擔的每股資金成本尚不足3分錢。但到了第二股黔源電力(資訊 行情 論壇)發行時,資金成本已經上升到了每股0.1元左右。第三股南京港(資訊 行情 論壇)的申購成本是0.23元,第四股中材國際的成本為0.33元,至最新的登海種業已經達到了0.47元,一路走高了16倍。

    導致資金成本攀升的原因大致有三:

    首先是發行規模的不斷走低。除了第一股華電國際可列入大盤股行列外,其后發行的四只新股都是發行規模在6000萬以下的中小盤股。其網下的發行規模從2.845億股一路走低到0.044億股。網下發行量的持續減少,一定程度上刺激了發行價格的上揚和網下中簽率屢創新低,直接推升了新股的單位資金成本。

    另一個重要原因則是,新股詢價近乎"無風險套利"的本質逐步被詢價機構所認識。這從持續飆升的超額認購倍數中就可以看出,從華電國際32倍、黔源電力33倍的超額認購,到南京港突然爆發的158倍,再到中材國際令人咋舌的177倍超額認購比例。詢價機構蜂擁一級市場"搶購"網下新股的態勢呼之欲出。

    而面對新股詢價區間總體尚在低位、上市溢價普遍較高的情況,機構對于投標價格也越來越不計較。首個詢價股華電國際160個合格配售對象中,尚有67個對象因報價低于發行價而未中標。但自南京港之后,這種現象就不復存在,幾乎所有的配售對象在投標時都把投標價格直接鎖定在價格上限上。越來越多的"雙上限"申購,自然令凍結資金和利息成本水漲船高。

    可以預計的是,伴隨著越來越多的詢價對象獲準參與網下詢價,新股申購的資金成本仍有機會走高。尤其是資金寬裕的保險機構陸續獲準進入新股市場,對于新股的博弈局面會有進一步動搖。這從其連續介入中材國際、登海種業的勢頭就可看出端倪。考慮到保險機構在新股申購上總體還較謹慎。其資金規模大、成本低、賬戶多的優勢還遠未充分發揮。

    此外,包括券商理財計劃、新募基金、乃至未來信托計劃的逐步入市,具備配售資格的配售對象數量將會不斷上升。而現有的配售對象的參與率也始終在七成水平以下,尚有潛力。因此,新股網下中簽率完全有可能在未來再創新記錄。

    另外,新股的資金成本也并非一成不變。由于資金空前寬裕,債券市場和貨幣市場的利率水平現在處于歷史低位。如果未來市場利率有所抬升,或者新股申購政策有進一步變化的話。和新股申購密切相關的利率水平也可能在未來走高。

    因此,申購資金成本越來越值得市場和機構關注。特別是,如果上述狀況和諸如機構的申購偏好、二級市場的波動等因素在某些新股發行時產生共振的話,那么新股的資金申購成本很有可能在某一階段突然跳高,成為決定投資成敗的關鍵因素。對于詢價機構來說,真正考驗尚未到來。