央行公開市場操作在3月份創(chuàng)下了一項新歷史記錄,單月凈回籠資金量突破2000億元關(guān)口,達到了2400億元。同時,央票的大量發(fā)行,使其在債券市場上的存量已超越金融債,成為僅次于國債的第二大券種。然而,由于央票發(fā)行節(jié)奏與凈回籠量之間呈現(xiàn)背離,業(yè)內(nèi)人士預(yù)計,短期內(nèi)央票供應(yīng)量不會明顯加大。

    單月發(fā)行量高達4100億元

    央行票據(jù)的大量發(fā)行是凈回籠量迅猛上升的主要原因。3月份,央行票據(jù)的發(fā)行量達到了創(chuàng)記錄的4100億元,相當(dāng)于1月和2月份的總和；扣除到期的央行票據(jù)量后,凈回籠資金為2400億元,比1、2月份的總量還要多出近1000億元。

    在整個一季度,央行凈回籠資金量達到3900億元。其中,3月份就占了60%。

    截至3月底,央票的大量發(fā)行已使其在債市的存量上升至1.56億元,較去年年底猛增30%。同時這一數(shù)字使其超越金融債,成為債券市場第二大存量的債券品種。

    發(fā)行節(jié)奏與凈回籠量出現(xiàn)背離

    然而,值得關(guān)注的是在央行票據(jù)發(fā)行量創(chuàng)出新高的3月份,央行票據(jù)的發(fā)行節(jié)奏與高額凈回籠量呈現(xiàn)背離。

    自第三周起,央行票據(jù)的發(fā)行節(jié)奏明顯被放慢。而從最近兩周的情況看,央行票據(jù)發(fā)行具有典型的"量入為出"特征,即央行票據(jù)的發(fā)行量與央行票據(jù)量到期情況高度正相關(guān)。如上周央行僅發(fā)行300億元央行票據(jù),原因就在于該周央行票據(jù)的到期量為135億元。而在3月份,央行票據(jù)的發(fā)行量最高曾是到期量的3倍左右。

    同時,在3月份央行單周凈回籠的資金量呈現(xiàn)逐周下降的趨勢。例如第一周,央行單周凈回籠量達到1250億元,但是到了當(dāng)月最后一周,單周凈回籠量被降至115億元,不到第一周的十分一。

    央票"淡出"?

    央行票據(jù)發(fā)行量的減少,是否意味央行票據(jù)淡出?

    央行票據(jù)在起到有效回籠資金的同時也產(chǎn)生了副作用。如持續(xù)巨量發(fā)行,增加了央行資金回籠的成本。又如龐大的存量又對其他債券品構(gòu)產(chǎn)生擠壓作用。

    業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,作為一個過渡時期金融品種,央行票據(jù)從未來趨勢上看將會逐步退出。但是在目前情況下,這一進程還不可能立即加快。央行票據(jù)發(fā)行減少,更多的意味著央行正在階段性采取適度寬松的貨幣政策。其原因在于,今年以來信貸增長一直處在全年控制范圍內(nèi),并且目前貨幣增長速度較高與信貸增長之間呈現(xiàn)一定背離,這些都促使央行回籠資金之手有所放松,以適度促進信貸的增長。

    央票短期供給維持低位

    從供給上分析。由于在4、5月份央行票據(jù)的到期量本身較小。其中,4月份僅為3月份的一半。因此,短期內(nèi)央行票據(jù)發(fā)行仍將保持在一定低位。

    據(jù)申銀萬國證券研究所估算,在未來4周內(nèi),為對沖外匯占款和到期央行票據(jù),央行每周所需發(fā)行的央行票據(jù)量大約介于450億元至500億元之間。在資金的投資需求下,貨幣市場的收益率可能還會下行。