作為工業(yè)的基礎(chǔ)原材料及輔助設(shè)施,煤電油運(yùn)等價(jià)格上漲必將直接增加下游制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等行業(yè)的運(yùn)行成本,造成上述行業(yè)盈利能力的下降。目前上市公司中,因原材料價(jià)格上漲及運(yùn)輸成本上升直接受影響的公司占所有上市公司比例大約為76%。這些公司所處的市場(chǎng)競(jìng)爭都比較激烈,在成本轉(zhuǎn)嫁方面處于劣勢(shì),價(jià)格上漲必然帶來這些公司盈利能力的下降,而盈利能力下降會(huì)進(jìn)一步制約股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)。由于基礎(chǔ)行業(yè)類股票本身運(yùn)行在高位,存在一定的調(diào)整壓力,而受影響股票盈利能力的下降又 會(huì)加重市場(chǎng)向下調(diào)整的壓力,因此2005年的證券市場(chǎng)調(diào)整將可能是主基調(diào)。

    基礎(chǔ)行業(yè)(原材料、設(shè)施)行業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度相關(guān),從長期來看,其發(fā)展?fàn)顩r基本與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步。但從短期來看,各基礎(chǔ)行業(yè)受到投資波動(dòng)、政策管制、資源稀缺性及壟斷經(jīng)營等因素影響與GDP的增長狀況并不完全同步,其中一些行業(yè)會(huì)出現(xiàn)階段性增長明顯超過國民經(jīng)濟(jì)增長的情況。

    自2001年以來,國內(nèi)GDP增速一直呈現(xiàn)加速運(yùn)行的態(tài)勢(shì),2004年國內(nèi)GDP增長率9.5%,為近年來國民經(jīng)濟(jì)增長最快的一年,扭轉(zhuǎn)了自上世紀(jì)中期以來經(jīng)濟(jì)增長長期徘徊不前的局面。受國民經(jīng)濟(jì)快速增長的帶動(dòng),國內(nèi)基礎(chǔ)行業(yè)同期也保持多年以來少有的快速增長的態(tài)勢(shì)。

    良好的業(yè)績?cè)鲩L受到以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的追捧,基礎(chǔ)行業(yè)類股票成為近年來穩(wěn)定國內(nèi)證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。2002年以來,國內(nèi)以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模得到了空前發(fā)展。與傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)投資者相比,基金投資相對(duì)比較理性,其投資理念基本上以價(jià)值投資為主。因此,在此期間以煤電油運(yùn)為代表的業(yè)績保持良好增長的股票自然成為多數(shù)證券投資基金的主要投資品種。2001年以來,國內(nèi)股票市場(chǎng)基本呈現(xiàn)調(diào)整走勢(shì),市場(chǎng)價(jià)值中樞不斷下移,但其中以基礎(chǔ)原材料(設(shè)施)為代表的行業(yè)股票卻逆勢(shì)走強(qiáng),成為穩(wěn)定和活躍市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看,從2001年6月22日上證指數(shù)創(chuàng)出歷史高點(diǎn)到2005年3月25日,上證指數(shù)的跌幅為-41.38%,而我們統(tǒng)計(jì)的六大行業(yè)的跌幅中最大跌幅為-38.91%,最小跌幅為-8.38%,平均跌幅為-19.11%,每個(gè)行業(yè)都取得了超額收益。

    2005年各基礎(chǔ)行業(yè)仍然會(huì)高位運(yùn)行,但其長期高增長的負(fù)面影響已經(jīng)引起了市場(chǎng)人士的普遍憂慮,未來運(yùn)行的不確定性正在增加。從全球主要研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的2005年世界經(jīng)濟(jì)增長率及我國政府確定的2005年增長目標(biāo)來看,原材料市場(chǎng)2005年仍會(huì)保持旺盛的市場(chǎng)需求,各基礎(chǔ)行業(yè)整體上仍會(huì)處于高位運(yùn)行,但其運(yùn)行狀況會(huì)出現(xiàn)一定的分化。煤炭行業(yè)受需求增長、運(yùn)力緊張及安全成本上升等因素共同推動(dòng)價(jià)格仍會(huì)上漲,預(yù)計(jì)全年漲幅在10%-15%之間,煤炭企業(yè)仍會(huì)保持較好的盈利；電力行業(yè)2005年運(yùn)行不確定性加大,一方面煤電聯(lián)動(dòng)的價(jià)格形成機(jī)制有利于火電企業(yè)消化成本上升的壓力,但另一方面新增的供給及煤炭供應(yīng)仍會(huì)給行業(yè)帶來一定的壓力,但其中水電企業(yè)仍會(huì)保持良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)；石油行業(yè)受需求增長、政治、潛在戰(zhàn)爭及弱勢(shì)美元等因素影響油價(jià)仍會(huì)保持高位運(yùn)行,國內(nèi)以石油開采為主業(yè)的公司業(yè)績?nèi)詴?huì)保持較高的盈利水平,但產(chǎn)能擴(kuò)張是國內(nèi)企業(yè)的瓶頸；運(yùn)輸行業(yè)受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長帶動(dòng)仍會(huì)保持增長,但其內(nèi)部會(huì)出現(xiàn)一定的分化,以機(jī)場(chǎng)、港口為代表的相對(duì)壟斷經(jīng)營的行業(yè)仍會(huì)保持快速發(fā)展,但航空類企業(yè)受航油價(jià)格上漲的影響利潤可能會(huì)受到壓縮；鋼鐵行業(yè)受鐵礦石價(jià)格大幅上漲影響增速會(huì)明顯放緩,其中以生產(chǎn)板材為主的企業(yè)利潤可能仍會(huì)保持增長,但以生產(chǎn)建筑用鋼材為主的企業(yè)發(fā)展形勢(shì)并不樂觀；有色金屬行業(yè)在2004年主要品種價(jià)格都出現(xiàn)較大幅度上漲情況下,2005年多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)小幅回落,但仍會(huì)維持高位,其中鋅的供需仍然存在一定的缺口,市場(chǎng)價(jià)格可能仍會(huì)上漲。

    從長期來看,作為工業(yè)的基礎(chǔ)原材料,原油、煤炭、有色金屬及鋼鐵等價(jià)格長期高位運(yùn)行必然會(huì)加重國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本,抬高產(chǎn)成品的價(jià)格,其最后的結(jié)果是引起社會(huì)總需求的下降,需求的下降將最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。目前多數(shù)原材料的價(jià)格都已經(jīng)處于歷史高位,一些市場(chǎng)人士已經(jīng)開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)回落,這在一定程度上制約著股票在市場(chǎng)上表現(xiàn)。2005年全球主要機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的世界經(jīng)濟(jì)增長率較2004年均有0.7百分點(diǎn)以上的下降,我國政府也將經(jīng)濟(jì)增長率由2004年9.5%下調(diào)為8.5%,同時(shí)我國的宏觀調(diào)控仍會(huì)持續(xù),這更加劇了市場(chǎng)人士的擔(dān)心。

    經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其必然的規(guī)律,我們不能斷定目前各基礎(chǔ)行業(yè)已經(jīng)到頂,因?yàn)橘Y源的稀缺性等因素仍可以保證部分產(chǎn)品價(jià)格在相對(duì)高位運(yùn)行,但畢竟目前的高價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重侵害到了市場(chǎng)各方的利益,未來繼續(xù)上漲的可能性已經(jīng)很小。相反,下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。在這種情況下,作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)表現(xiàn)可能提前進(jìn)入調(diào)整,以化解市場(chǎng)人士對(duì)上述行業(yè)未來增長的憂慮。2005年國內(nèi)股票市場(chǎng)可能會(huì)體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)焦慮的特征,基礎(chǔ)行業(yè)類股票走勢(shì)可能出現(xiàn)分化,其中港口、機(jī)場(chǎng)等具有防守特征的股票預(yù)計(jì)仍會(huì)有良好表現(xiàn),但有色金屬、鋼鐵等具有周期性特征的股票可能會(huì)出現(xiàn)整體調(diào)整的走勢(shì)。

    煤炭等五大原材料行業(yè)近年增長情況
    2001年 增長率 2002年  增長率  2003年  增長率 2004年  增長率 年平均
   利潤總額 (%)  利潤總額  (%)   利潤總額   (%) 利潤總額  (%)   增長率
    (億元)        (億元)          (億元)         (億元)          (%)
煤炭   41.7  588.1   85.7  97.3     137.7   62     306.9  113.1 215.125
電力  489.7   12.1  509     1.6     662.4   23.4   708.2   11.7 12.2
石油  971.4  -15.4  911.5  -7.5    1237.8   35.5  1777.3   43.9 14.125
鋼鐵  203.9   29.5  292.7  40       593.9  100.2  1038.9   70.1 59.95
有色   73.4   11.1   77.1  11.9     145.3   72.4   277.7   70.3 41.425
資料來源:中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)2005/2巨田證券研究所

2005年煤炭價(jià)格預(yù)計(jì)上漲10%-15%

    2005年,根據(jù)對(duì)電力行業(yè)的預(yù)測(cè),全年電力需求將增長11.20%-12.75%,全年新增0.84-0.96億噸原煤,電煤量達(dá)10.44-10.56億噸；其他用煤行業(yè)中,根據(jù)國家發(fā)改委的預(yù)計(jì),全國鋼產(chǎn)量將達(dá)到3億噸,用煤2.1億噸,比2004年增加2000萬噸以上,建材行業(yè)用煤2.1億噸以上,比2004年增加2000萬噸；化工行業(yè)用煤2億噸,比2004年增加2000萬噸。煤炭需求全年預(yù)計(jì)新增1.44-1.56億噸,總需求達(dá)20.30-20.42億噸。

    2005年新增煤炭產(chǎn)能1億噸。從供給看,2005年煤炭產(chǎn)量雖然仍會(huì)增長,但跟不上需求增長的速度,且發(fā)展后勁不足。當(dāng)前我國許多煤炭企業(yè)產(chǎn)量已經(jīng)幾倍于設(shè)計(jì)產(chǎn)能,繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的難度較大。據(jù)統(tǒng)計(jì),全國大約有60%以上的礦井在超能力生產(chǎn),1/3的國有煤礦存在水平接續(xù)問題,1/5的礦區(qū)存在礦井接續(xù)問題。2005年投產(chǎn)礦井的生產(chǎn)能力不會(huì)超過5000萬噸,如果再抵扣衰老礦井報(bào)廢所減少的生產(chǎn)能力,今年新增能力大概為1億噸左右,低于煤炭需求的增加量。

    供需矛盾、運(yùn)輸瓶頸制約和安全費(fèi)用的提高支持煤價(jià)上漲。2005年煤炭供需缺口在5000萬噸的水平,煤炭行業(yè)處于賣方市場(chǎng)的地位,產(chǎn)品供不應(yīng)求,這成為煤價(jià)上漲的最重要因素。

    運(yùn)輸瓶頸制約嚴(yán)重,增加了煤價(jià)上漲的壓力。據(jù)鐵路部信息,我國跨省區(qū)煤炭調(diào)運(yùn)量約占煤炭消耗總量的1/3,多年來鐵路部門一直把煤炭運(yùn)輸作為重點(diǎn),在運(yùn)力增長有限的情況下,煤炭運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)了較快增長,目前煤炭運(yùn)輸占到鐵路貨運(yùn)能力的45%以上,由此造成與其他物資爭運(yùn)力的矛盾日益突出,增加了煤炭運(yùn)價(jià)的上漲壓力,增加了火電廠的煤炭成本。

    煤炭企業(yè)提高安全費(fèi)用的計(jì)提比例,增加的成本加大了煤價(jià)上漲壓力。近年由于行業(yè)景氣度不斷走高,煤礦大多數(shù)處于滿負(fù)荷和超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài),安全隱患較多,接連發(fā)生煤炭事故,國家頒布了煤炭開采企業(yè)提高安全費(fèi)用的法規(guī),增加了企業(yè)的成本。在行業(yè)處于景氣高峰期,煤炭開采企業(yè)自然通過提高煤價(jià)消化上漲的成本。

    2005年預(yù)計(jì)煤價(jià)上漲10%-15%,并表現(xiàn)出電煤價(jià)向市場(chǎng)煤價(jià)靠攏的特點(diǎn)。年初在秦皇島召開的全國煤炭訂貨會(huì)上,國家發(fā)改委提供了電煤指導(dǎo)價(jià)格,要求煤炭、電力企業(yè)按照2004年9月底的電煤價(jià)格為基準(zhǔn),按8%的上調(diào)幅度磋商價(jià)格并簽訂合同,會(huì)上五大發(fā)電集團(tuán)與煤炭企業(yè)簽訂了全年用煤計(jì)劃的50%以上的電煤合同,其他用煤企業(yè)也簽訂了相當(dāng)數(shù)量的合同,價(jià)格上漲20-50元/噸,比9月份的價(jià)格上漲了10%-20%,價(jià)格向市場(chǎng)煤的價(jià)格靠攏,同時(shí)預(yù)計(jì)市場(chǎng)煤的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,上漲幅度在5%-10%,綜合下來全年煤價(jià)上漲幅度在10%-15%。

貿(mào)易增長推動(dòng)交通運(yùn)輸業(yè)持續(xù)景氣

    2005年的前兩月,我國港口、水運(yùn)依然保持了快速增長的態(tài)勢(shì)。開局的增長預(yù)示著全年的發(fā)展態(tài)勢(shì),促使航運(yùn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在因素在2005年沒有發(fā)生根本性的變化。預(yù)計(jì)2005年進(jìn)出口總額增幅仍可達(dá)到25%以上；而外商直接投資將更趨活躍,預(yù)計(jì)2005年我國FDI將有10%以上的增長,其帶動(dòng)貿(mào)易增長的效應(yīng)仍將持續(xù)。

    航運(yùn)市場(chǎng)的干散貨運(yùn)輸方面,2005年仍是一個(gè)好年景。影響國際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素就是中國對(duì)鐵礦石的需求。預(yù)計(jì)全年鐵礦石的進(jìn)口增量為4500萬噸,總量將達(dá)到2.45億噸,占世界鐵礦石海運(yùn)增量的94%。另一方面,船舶運(yùn)力的增長幅度在4%左右,相對(duì)于需求而言明顯不足。這些因素將導(dǎo)致國際干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)處于高位,今年以來BDI高位緩慢上升的走勢(shì)似乎印證了這種預(yù)期。

    而煤炭的需求將直接影響我國國內(nèi)干散貨運(yùn)輸。2005年,我國煤炭供應(yīng)緊張和電力用煤旺盛增長將一并存在。

    中國對(duì)原油的旺盛需求也深刻影響著油輪市場(chǎng)的跌宕起伏。我國經(jīng)濟(jì)的增長帶動(dòng)石油消費(fèi)量的上升,2005年將達(dá)到2.5億噸。而國內(nèi)的原油產(chǎn)量逐年下降,增量需求更多地依賴進(jìn)口,2005年我國原油進(jìn)口將達(dá)到1.2億噸。但從國際原油運(yùn)輸供需來看,預(yù)計(jì)2005年全球?qū)υ�油的需求將達(dá)到3億載重噸,而運(yùn)力供給將在3.14億載重噸,運(yùn)力的供給接近對(duì)油輪的需求,原油油輪運(yùn)價(jià)的平均水平將較上年下跌。但在成品油方面,2005年運(yùn)力增長緩慢,還會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面,其運(yùn)價(jià)水平依然可維持在2004年的高位。

    在集裝箱運(yùn)輸方面,2005年仍可維持旺盛態(tài)勢(shì),中國市場(chǎng)將繼續(xù)成為國際集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)的最亮點(diǎn)。因?yàn)楦鞣N促進(jìn)我國外貿(mào)增長的因素在2005年將繼續(xù)保持慣性,全球生產(chǎn)力轉(zhuǎn)移使得我國加工貿(mào)易的增長進(jìn)一步加快,入世效應(yīng)的繼續(xù)釋放、出口配額的取消將促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)升級(jí),提高我國外貿(mào)出口能力。在運(yùn)力小幅增加的情況下,旺盛的需求推高了集裝箱運(yùn)價(jià)水平。目前太平洋航線已推出了美西285美元/TEU、美東430美元/TEU的計(jì)劃,亞歐線推出了2005年分四次漲價(jià)計(jì)劃,澳洲、南非航線也分別推出了2005年分三次漲價(jià)計(jì)劃。

    航運(yùn)業(yè)的繁榮帶動(dòng)我國港口業(yè)的高速發(fā)展。2005年我國港口吞吐量仍將大幅增長,預(yù)計(jì)集裝箱吞吐量增長22%左右,達(dá)到7500萬TEU；煤炭和鐵礦石的港口裝卸能力仍將緊張；原油和成品油吞吐量的增長幅度也會(huì)達(dá)到10%左右。在碼頭建設(shè)方面,港口的擴(kuò)建是2005年的主要任務(wù),建設(shè)重點(diǎn)將集中在煤炭、石油、礦石和集裝箱專業(yè)化大型碼頭。

鋼材價(jià)格全年將保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)

    2005年一季度,各品種鋼材價(jià)格均呈現(xiàn)不斷上漲的態(tài)勢(shì),3月初鋼材價(jià)格綜合指數(shù)132.08點(diǎn),與年初相比上升6.87個(gè)點(diǎn)。其原因主要在于:一是由于固定資產(chǎn)投資增速雖然開始下降,但是依然保持了較快的增長,同時(shí)我國機(jī)械制造行業(yè)、造船行業(yè)等鋼材消費(fèi)的主要下游行業(yè)依然保持了較快增長；二是原材料成本大幅上升推動(dòng)鋼價(jià)上升,根據(jù)寶鋼與澳大利亞鐵礦石供應(yīng)商達(dá)成的協(xié)議,今年進(jìn)口鐵礦石價(jià)格(離岸價(jià)格)在去年上漲18.6%的基礎(chǔ)上,再次大幅上漲71.5%；三是鋼材產(chǎn)品由于鐵路運(yùn)力的緊張而無法得到及時(shí)的運(yùn)輸,這使得本已高漲的鋼材價(jià)格進(jìn)一步上升。

    我們預(yù)計(jì),全年鋼材價(jià)格將保持高位運(yùn)行,其中板材價(jià)格保持堅(jiān)挺,建材價(jià)格逐步回落。鋼材經(jīng)過兩年多連續(xù)的大幅上漲,目前價(jià)位水平總體處在歷史高位,進(jìn)一步大幅上升的可能性不大,由于仍有較大的需求規(guī)模和較高成本因素的支撐,以及相對(duì)成熟的市場(chǎng)心理,價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)去年5、6月份那種急劇下落的現(xiàn)象,總體上呈現(xiàn)高位小幅震蕩,逐步回落的態(tài)勢(shì)。

    2005年主要鋼材品種的市場(chǎng)走勢(shì)將呈現(xiàn)以下特點(diǎn):

    板材價(jià)格保持堅(jiān)挺。雖然今年宏觀調(diào)控的效果將會(huì)在2005年有所顯現(xiàn),但是預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)的增長速度還將保持在8.5%左右的較高水平,同時(shí)國內(nèi)板材市場(chǎng)資源仍有較大缺口,需要從國外進(jìn)口補(bǔ)充,2005年1-2月進(jìn)口板材309萬噸,占進(jìn)口鋼材總量的88.03%,其中大部分是冷軋薄板,這一狀況在近期內(nèi)不會(huì)根本改變。預(yù)計(jì)2005年全球經(jīng)濟(jì)還會(huì)保持在3%左右的增長速度,國際市場(chǎng)鋼材價(jià)格還將保持在較高的水平,目前國際板材的價(jià)格高于國內(nèi)板材價(jià)格,這將有力的支撐2005年板材價(jià)格保持高位。

    建筑用鋼材的資源供需基本平衡,價(jià)格走勢(shì)會(huì)逐步回落。今年1-2月份螺紋鋼、線材的產(chǎn)量分別為957.33萬噸、832.46萬噸,消費(fèi)量分別為958.44萬噸、829.34萬噸,我國建筑用鋼材的產(chǎn)量基本滿足國內(nèi)建設(shè)對(duì)鋼材的消費(fèi)需求,國際建材價(jià)格對(duì)國內(nèi)建材價(jià)格影響不大。決定建筑用鋼材價(jià)格的因素主要是國內(nèi)供需狀況變化。今年宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是對(duì)過熱的固定資產(chǎn)投資降溫,這一影響將會(huì)在2005年下半年有所反映,預(yù)計(jì)2005年固定資產(chǎn)增長速度將會(huì)回落到20%-25%的區(qū)間內(nèi),建筑用鋼材的需求增長放緩,而2005年建材產(chǎn)能釋放速度將會(huì)加快,因此我們認(rèn)為2005年建材價(jià)格將呈逐步回落的走勢(shì)。

油價(jià)繼續(xù)震蕩上升受制于多種因素

    自2005年1月以來,國際原油價(jià)格不斷震蕩上升。今年以來價(jià)格上漲幅度達(dá)到了34%的水平。

    我們認(rèn)為,未來油價(jià)將維持高位運(yùn)行。

    影響油價(jià)的因素錯(cuò)綜復(fù)雜。首先,供需因素。石油的供給主要掌握在石油輸出國組織(歐佩克)和以俄羅斯為首的非歐佩克產(chǎn)油國手中。歐佩克目前原油日生產(chǎn)限額維持在2750萬桶,但實(shí)際上該組織早已超限額生產(chǎn),估計(jì)在2900萬桶以上,因此其日產(chǎn)限額的提高并不能增加有效供給；而非歐佩克產(chǎn)油國國內(nèi)政局動(dòng)蕩不安,短時(shí)間內(nèi)大幅增加石油供應(yīng)的可能性較小,因此在現(xiàn)有剩余生產(chǎn)能力極其有限的情況下,石油供應(yīng)彈性很小。而石油實(shí)際需求的增長要快于預(yù)期。進(jìn)入2005年,美國經(jīng)濟(jì)以年3.5%的速度增長,而中國近8年來石油消費(fèi)平均每年增加6.4%,根據(jù)國際能源機(jī)構(gòu)(IEA)預(yù)測(cè),2005年中國的需求將每日多出20萬桶左右,另外印度為維持其石油安全,在國際市場(chǎng)上巨量搶購低硫原油,客觀上給亞洲石油市場(chǎng)帶來了壓力。

    其次,政治和戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)影響油價(jià)。全球最大的石油供應(yīng)地------中東地區(qū)因伊拉克戰(zhàn)爭,近年來生產(chǎn)一直不穩(wěn)定。近期伊朗核設(shè)施問題成為國際社會(huì)的焦點(diǎn),美國聲明不放棄對(duì)伊朗進(jìn)行打擊的可能性。在3月8日伊朗首次公開承認(rèn)納坦茲存在地下核設(shè)施,間接地說明伊朗具有了制造核武器的能力,如果變成戰(zhàn)爭事實(shí),國際石油價(jià)格將面臨很大的變數(shù)。

    再次,投機(jī)和美元貶值因素的存在。在目前石油期貨市場(chǎng)中,至少有20%的合約掌握對(duì)沖基金等國際炒家手中,其對(duì)市場(chǎng)的影響巨大。從2002年起,美元貶值近3年,使以美元做計(jì)價(jià)單位的石油資源貶值,這樣主要的產(chǎn)油國更傾向于維持高油價(jià)以補(bǔ)償損失,近期歐佩克代理秘書長阿德南表示:本組織越來越傾向于認(rèn)為50美元/桶的油價(jià)可以維持。

    總體上我們認(rèn)為,油價(jià)在今年會(huì)維持在一個(gè)較高的水平,至少不會(huì)低于2004年平均39美元的水平。由于北半球寒冷的晚冬已經(jīng)過去,歐美等發(fā)達(dá)國家的石油庫存均高過歷史平均水平,而對(duì)沖基金等國際炒家將避免在目前的相對(duì)高位炒作,因此短期內(nèi)油價(jià)將在55美元上出現(xiàn)一定的回落,但幅度不大。

電力供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)但仍存不確定因素

    根據(jù)電監(jiān)會(huì)和中電聯(lián)的信息,2005年新投產(chǎn)的發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量將達(dá)6000-7000萬千瓦,實(shí)際新增機(jī)組容量5800-6300萬千瓦(權(quán)益值),將比2004年底44070億千瓦的總裝機(jī)容量增長13.16%-14.30%,超出需求0.41%-3.1%。

    由于電力供給的增幅超過電力需求的增幅,2005年全國電力供需形勢(shì)有所好轉(zhuǎn),電網(wǎng)的緊張狀況將會(huì)有所改善,拉閘限電無論從范圍還是程度都會(huì)減輕。相應(yīng)地全年發(fā)電機(jī)組的年利用小時(shí)將減少22-169小時(shí),減少至5291-5438小時(shí)(中間值5365小時(shí))。

    由于全國性的運(yùn)輸緊張狀況和電網(wǎng)輸變電能力的制約,在短期內(nèi)不能有效改善,電廠燃煤能否充足供應(yīng)、煤炭質(zhì)量下降和輸變電瓶頸,將成為今年電力供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)的阻礙,全年在電力仍然偏緊的情況下將更多地體現(xiàn)出以上不確定的特點(diǎn)。

    電力行業(yè)目前采取政府定價(jià)的方式,所以供需關(guān)系并不直接影響電價(jià)。從長遠(yuǎn)看,國家將在堅(jiān)持放開煤價(jià)的基礎(chǔ)上,對(duì)電力價(jià)格實(shí)行競(jìng)價(jià)上網(wǎng),建立市場(chǎng)化的煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。在過渡期間,將穩(wěn)步推進(jìn)電力市場(chǎng)建設(shè),并按照"市場(chǎng)導(dǎo)向、機(jī)制協(xié)調(diào)、價(jià)格聯(lián)動(dòng)、綜合調(diào)控"的思路,建立靈活的、能夠及時(shí)反映煤價(jià)變化的電價(jià)調(diào)整機(jī)制,為進(jìn)一步改革創(chuàng)造條件。

    2004年12月底,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),國家發(fā)展改革委印發(fā)了《關(guān)于建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見》,決定建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。該聯(lián)動(dòng)方案有有利于緩解發(fā)電企業(yè)成本上漲的壓力,改善行業(yè)經(jīng)營環(huán)境,并具有以下特點(diǎn):將以前的煤價(jià)為基礎(chǔ)對(duì)今后的電價(jià)進(jìn)行調(diào)整,電價(jià)調(diào)整滯后；以電煤車板價(jià)為調(diào)整基礎(chǔ),未考慮流通環(huán)節(jié)的因素,將導(dǎo)致坑口電站調(diào)價(jià)的幅度大于遠(yuǎn)離煤礦的電站；發(fā)電企業(yè)仍需消化上漲成本的30%；在對(duì)同一地區(qū)的發(fā)電企業(yè)進(jìn)行調(diào)整電價(jià)時(shí),有可能采取"一刀切"的方式,由于采購煤炭的價(jià)格不同,將導(dǎo)致不同的發(fā)電企業(yè)其電價(jià)調(diào)整幅度不同；調(diào)價(jià)時(shí)間未定,增加了企業(yè)盈利的不確定性。

有色金屬行業(yè)分享產(chǎn)品價(jià)格上漲收益

    隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,中國巨大的需求潛力漸漸顯現(xiàn)。由于2005年中國有色金屬消費(fèi)前景明朗,增強(qiáng)了全球未來有色金屬消費(fèi)的信心；而2005年中國的原料價(jià)格上漲及電力、運(yùn)輸緊張使有色金屬生產(chǎn)成本上漲,也將對(duì)有色金屬價(jià)格構(gòu)成支持。

    當(dāng)然,2005年中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整及其對(duì)中國和亞洲消費(fèi)所產(chǎn)生的消極影響將一定程度增加2005年有色金屬市場(chǎng)價(jià)格的不確定性。

    美元貶值因素也將對(duì)有色金屬價(jià)格構(gòu)成一定的支持。市場(chǎng)預(yù)期2005年美元仍很難走強(qiáng),油價(jià)的上漲也給美元匯率帶來不利影響。

    基金的投機(jī)行為可能對(duì)有色金屬價(jià)格產(chǎn)生一定影響。但有色金屬價(jià)格的長期走勢(shì)還是取決于其自身的基本面因素。

    業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,除了銅、鋁和鋅之外,其他金屬價(jià)格在2004年均創(chuàng)十幾年的最高點(diǎn),其高峰已經(jīng)過去,2005年將適當(dāng)回落,但回落幅度有限。但業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)鋅價(jià)將在2005年創(chuàng)出本周期的高峰,可能有望挑戰(zhàn)上次期貨價(jià)峰值。

    有色金屬價(jià)格上漲直接推動(dòng)了有色金屬行業(yè)效益好轉(zhuǎn)。

    我國有色金屬工業(yè)的深加工程度有限,產(chǎn)品附加值不夠高,這導(dǎo)致有色金屬行業(yè)效益受有色金屬價(jià)格的影響較大。2004年有色金屬價(jià)格上漲直接推動(dòng)了有色金屬行業(yè)效益的好轉(zhuǎn)。2004年我國規(guī)模以上有色金屬企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5578.32億元,同比增長48.26%；實(shí)現(xiàn)利潤323.84億元,同比增幅為91.53%。2005年有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行,將使有色金屬行業(yè)效益有望保持在較好水平。

    在有色金屬行業(yè)中,具有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)更能分享到價(jià)格上漲帶來的效益增長。具有礦山資源的采選企業(yè)和冶煉加工企業(yè),將是此輪價(jià)格上漲的最大受益者。相對(duì)而言,加工企業(yè)由于行業(yè)競(jìng)爭激烈,產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度可能小于原料價(jià)格上漲幅度,若本身沒有資源優(yōu)勢(shì),可能在此輪價(jià)格上漲中處于被動(dòng)局面。

    有色金屬LME三月期貨價(jià)格比較  美元/噸
品種  2004年  2005年(截至2005年3月23日)  上次價(jià)格高峰
 2004年  同比  2004年 2005年 與2004年均價(jià)相比, 2005年 上次期貨 上次期貨價(jià)
 平均價(jià) 上漲:% 最高點(diǎn) 平均價(jià)   上漲幅度:%      最高價(jià)  價(jià)峰值   峰值時(shí)間
銅  2790  56.1   3175   3068         9.96       3307.5   2706   1996-5-3
鋁  1663  19.8   1972   1886        13.4        2016.5   1703   1997-7-31
鉛   849  64.2   1018    935        10.12       1006      850   1996-5-3
鋅  1064  26.2   1262   1325        24.53       1451.5   1625   1997-7-25
錫  8360  73.8   9575   8058        -3.62       8650     6660   1996-4-23
鎳 13614  62.9  17708  14735         8.23       16400    8346   2000-5-24

    (課題組成員:丁樹軍、唐凌昆、梅延?xùn)|、胡昆明、趙群翌、卜忠東、李江林)