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3月中旬以來，圍繞美聯儲第7次加息的消息，美元指數展開一輪單邊反彈行情，從81.3點升至84.7點附近，升幅達到4.2%，但LME（倫敦金屬期貨交易所）3個月銅價在此期間卻維持高位震蕩格局，且不斷有上影線測試新高的走勢出現，而在2005年之前的兩個多月中，兩者之間則一直保持著緊密的負相關關系。這種反常情況的發生，實際上是同指數基金大舉介入商品市場而給這個市場造成的新變化分不開的。
目前，共同基金在商品指數中的資金量已經從2002年初的1.5億美元上升至約66億美元。此外，參與交易的還有退休基金，這個新的但是長期的商品指數的投資者，其涉足商品的資金量已從2002年初的100億美元上升至目前的450億美元。
而從投資策略來看，指數基金對于不同商品品種也不盡相同：對于已經從高位大幅回落，相對來說較為“便宜”的商品，如大豆、玉米等農產品，指數基金采取更為主動的投資策略，大舉買入，試圖依托美元貶值獲得商品的通貨膨脹價差收益，而對于已經處于高位的能源及金屬商品，指數基金則采取的是被動投資策略，買入較遠期合約不動等待換月，或者進行跨月套利操作，其所看重的是由于牛市基差（近月合約高遠月合約低）而帶來的展期收益。
同時，LME精銅市場也為指數基金營造了良好的投資環境。LME銅庫存從2月末開始恢復下降勢頭，目前重新接近低點，與此同時，LME期銅市場的持倉量卻呈不斷上升勢頭，從年初的最低不足18萬手上升至目前的20萬余手。總持倉量的上升中，遠期持倉量上升勢頭明顯，但現貨月也不甘示弱，在2005年3月16日現貨月持倉量達到45328手，為12個月以來的最高。庫存/持倉量比的偏低必然使現貨價格居高不下，而3個月價格則相對較弱，現貨/3個月升水隨之也就居高不下，目前一直在140美元以上，由于低庫存、高持倉量導致的高現貨升水使得指數基金被動性展期投資策略得以持續，雖然他們在商品市場中的投資較自身總資金量僅占很小的比例，但相對于池小水淺的商品市場來說，已經是一個很大的數字，并成為市場中的主導力量。
技術型的CTA（商品交易顧問）基金作為追漲殺跌型基金，其造勢能量一般在100-150美元左右，而近期LME銅市場成交清淡，對沖基金表現不甚活躍。因此只要現貨升水居高不下，CTA基金將價格打下100-150美元，并不能迫使指數基金離場，其殺跌動能必然衰竭，價格難以繼續向下尋覓空間，而如果CTA基金返身將價格拉升100-150美元，但由于現貨升水也沒有沖破近期新高，指數基金并不會繼續大量買入強化其展期獲利策略，銅價也就難以真正突破新高。
正是這種資金面特點，使得目前的銅價呈現高位震蕩特點，與美元走勢相脫離。因而我們也就可以判斷，在美元沒有根本性趨勢改變的前提下，現貨升水的巨變與否，將決定指數基金的動作，同時也將對未來銅價的走向起到重要影響。
一般而言，商品市場進行交易的基金分為三個類別：技術型的CTA（商品交易顧問）基金；對沖基金；指數基金。前兩者可以定義為“趨勢領導者”或稱為“熱錢”，他們的投資或投機有一個可以變的時間框架。他們有較快的預期能力，更能應對市場方向的變化。
第三種基金———指數基金，其對于各種金融市場指數進行投資，可以定義為“趨勢跟隨者”或“冷錢”。他們尋求追隨商品價格指數的一種策略(這些投資策略所建立的頭寸的時間跨度平均為兩年)，為了致力于資產投資的多樣化。他們的資金運作較慢，對市場采取長期的看法。
《國際金融報》 (2005年04月04日 第七版)
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