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程實
現代金融博弈論模型告訴我們，貨幣政策制定者在信息傳遞上的作為對貨幣政策效果影響頗大，通過傳遞更多的關于經濟基本運行的信息，同時保留甚至模糊關于政策意圖的信息，貨幣政策制定者可以更好地實現調控目標，為物價穩定提供政策保障
3月29日，《人民日報》刊登了對中國人民銀行行長周小川的專訪文章。周小川行長對加息、人民幣匯率、房價等經濟熱點問題的解答引起了市場的高度關注。在加息問題上，周小川行長的言論更是耐人尋味：還不能說現在已經進入了加息周期，利率政策并不是說一定要保證在任何時候存款利率都是正利率。
毫無疑問，周小川行長一席話給本就爭論不休的加息問題增添了更多的變數。之前輿論的焦點一直集中在需不需要繼續加息，以及何時加息上。如今，“不能說已經進入加息周期”的表態讓人對利率政策的方向性也產生了些許觀望。
所謂周期就是指一段時間內保持利率政策方向性不變，以頻率和幅度調整為主，就像美聯儲主席格林斯潘所慣用的“信號明顯，動作謹慎，小步微調”手法。周小川行長對中國利率政策周期性的不置可否本質上意味著利率調整將更多的以“相機抉擇”為主、“單一規則”為輔。在如此利率環境之下，在加息預期的同時保有減息預期無疑是市場主體理性的選擇。
然而，真的會有減息的可能嗎？實際情況并非如此。近日摩根大通預計，中國首季GDP將繼續加速，增幅可能超10%；國家發改委投資所最新研究報告也認為，當前投資擴張的沖動仍然較為強烈，控制投資過快擴張的閘門尚不能放松。宏觀經濟在2005年初又重新顯現出了些許“過熱”的痕跡，通貨膨脹的苗頭也再次引起市場警覺。
而且，從全球視角審視，通貨膨脹已經成為各國央行關注的焦點。美聯儲3月22日連續第七次加息25個基點之后，明確表示了“對通貨膨脹的擔憂”。就連一向堅如磐石的歐洲央行也由于通脹壓力的增大，在加息問題上出現了動搖。因此，在通貨膨脹“山雨欲來風滿樓”的國際金融環境下，中國貨幣當局不可能與通脹壓力絕緣，利率調整的主旋律也應該是加息。
所以，基于國際國內經濟環境的雙重分析，“不能說已經進入加息周期”一話別有深意。聯想到溫家寶總理前段時間關于匯率政策的言論，中國利率政策調整似乎也有“出其不意”的可能。回想去年人民銀行加息之前，貨幣當局也是諱莫如深，甚至不斷有官員站出來辟謠，平息加息流言，而就在市場的加息預期日趨模糊之時，央行出乎意料地突然加息，贏得了預期博弈的勝利。這種攻其不備的戰略無疑取得了較好效果，加息后通脹率的一路下行很好地證明了這一點。
因此，在利率政策方面，中國貨幣當局可能再次上演“出其不意”的好戲。現代金融博弈論模型告訴我們，貨幣政策制定者在信息傳遞上的作為對貨幣政策效果影響頗大，通過傳遞更多的關于經濟基本運行的信息，同時保留甚至模糊關于政策意圖的信息，貨幣政策制定者可以更好地實現調控目標，為物價穩定提供政策保障。
因此可以認為，在通脹壓力不斷積聚的情況下，人民銀行通過模糊利率政策方向透明度的方法，意在為下一步利率調整營造合意的市場氛圍。
《國際金融報》 (2005年04月04日 第五版)
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