資產證券化產品本質屬于固定收益產品，信用等級(以及由信用等級決定的利率水平)是公平定價的核心。

    資產證券化過程中的信用增級有兩種途徑:一種是分層結構的安排，將證券化產品分為優先和次級結構。一筐蘋果，囫圇一起算平均值，總價值一定；把蘋果挑一下，分成若干檔次，然后優質優價，低質低價，可能更適合市場需求，但是不論如何 挑、如何賣，這筐蘋果的總價值仍然是原有的數額，維持不變。

    另一種是擔保，付出擔保費，請具有很高信用等級的第三方擔保資產池按時還本付息。證券化產品由于擔保而信用增級，籌資成本降低，但是計入擔保費后，總成本維持原有水平。

    用于證券化的信貸資產是銀行現有貸款資產的一部分，銀行發放貸款的專業水準和后續貸款管理水平從根本上決定了銀行貸款資產的質量。資產證券化實質是按照當時的公允市場價值變賣現存的信貸資產，是公平交易，因此，資產證券化和降低銀行呆壞賬率完全不同，證券化并不能直接起到降低銀行呆壞賬率的作用。證券化不是化腐朽為神奇的魔法。

    從目前的實踐來看，國家擔保銀行信用，因此銀行發行企業債的實際市場利率屬于最高等級，類似于國家信用。但是，銀行資產的真實市場信用等級顯然明顯低于最高等級，這里存在著市場信用和國家支持信用的雙軌制。由于信用(利率)雙軌制，可能導致銀行資產證券化的嚴重弊端。

    當銀行進行資產證券化時，資產池本應按照真實市場信用等級尋求擔保或者通過信用分層結構來進行信用增級，證券化的總體籌資成本是真實市場信用等級所決定的較高利率。這么一來，銀行反倒因為資產證券化而吃虧了。為了獲得"證券化"的"傭金"收益，或者至少也必須維持證券化的籌資成本相當于現行的國家信用等級，銀行要么把平均質量水平的資產池虛增信用，按照虛高的接近國家信用的等級發行；要么選擇明顯低于平均質量水平的資產建立資產池，先補償利率雙軌制的利差，再進行信用增級、發行。

    在建行的方案中，上海地區占60%，而上海房地產泡沫問題可能最嚴重，由此顯示了建行主動選擇質量低于平均水平的資產、獲取"傭金"收益的種種跡象。在建行方案中，我們還沒有看到信用評級機構的地位。

    健全的資產證券化模式以二級市場(投資者群體)為基礎，公平性和流動性都通過二級市場來檢驗。資產證券化大致可以分為兩部分:前半部分屬于傳統的銀行信貸業務，發生在銀行和借款人之間，發放貸款和貸款管理對于貸款資產質量起決定性作用。

    通過信貸資產的出售，進入后半部分------證券化，證券化產品的二級市場起決定性作用。請特別注意，大家似乎認為特殊目的機構才是中心角色，這是誤解，資產證券化的發行數量和發行方式、定價、增信方式等無不由二級市場行情決定。

    銀行之所以"證券化"，是因為需要提高自身資產的流動性。如果證券化產品本身不具有更高的流動性，則銀行的流動性就成了無源之水、無本之木。銀行資產證券化必須引入銀行之外的投資主體，否則還是在銀行圈子里打轉。反過來，二級市場的流動性對證券化產品的定價也具有極大的影響力，惟有流動性好，才能降低籌資成本，達到證券化的目的。銀行間市場缺乏流動性。銀行間市場債券成交總量較大，主要原因是上市品種較多，但是就各品種來說，成交連續性明顯較差。且銀行間市場受極少數幾家商業銀行左右，行情代表性不足。銀行次級債是在銀行間市場發行的，事實證明投資對象非常有限，往往是銀行相互持有，二級市場交易幾乎限于停頓。

    資產證券化的前景決定于公平性和二級市場，而不決定于發起人或發行人。沒有流動性良好的二級市場，就沒有有效運作的一級市場。資產證券化不等于發行上市。國內股票市場已經為我們提供了深刻的教訓，不重視公平交易和二級市場，只看重發行籌資，是股票市場陷入泥潭的淵源。但愿資產證券化不重蹈覆轍。