注重捕捉黑馬的策略有所改變———機構警惕業績陷阱

    在股市漫漫陰跌的過程中，一直傾向于捕捉市場黑馬的投資機構已經改變了策略。他們開始認為，避開業績陷阱比捕捉黑馬更重要。能源、原材料漲價以及行業政策的變化，將給上市公司的業績表現造成了不小的影響，一些行業可能受到影響。

    油價上漲響警報

    國際油價持續走高，國家發改委上月對國內航空燃油價格做出調整，上調幅度超過10％。一周后，發改委又將汽油出廠價格每噸提高300元。

    國泰君安研究所的侯繼雄說：“受油價提高影響的情況分兩類，一類是直接用油企業，一類是應用和石油相關產品的企業。”在第一類企業中，影響最為明顯的是航空公司。對國內大多數航空公司而言，航油支出約占到公司總成本的25％至28％，一些小公司甚至高達30％以上，而國外航空公司的航油成本占總成本的20%左右。

    聯合證券研究員田藝說，在激烈的市場競爭環境下，國內各航空公司未敢輕易地上調機票價格以消化航油漲價壓力。在這種情況下，航空公司的利潤空間受到擠壓，一些管理不善的航空公司甚至可能出現巨額虧損。

    從3月份的股價走勢來看，航空業上市公司表現普遍不佳。

    第二類企業包括化肥、塑料等行業。石油產品的上漲帶動了化工產品價格的上漲，對這些行業的毛利率形成較大壓力，“總的來說，這些行業的產品上漲幅度不及原料價格的上漲。”侯繼雄說。

    房地產業要小心

    “目前的行業評級，我們基本上是延續年初的觀點，沒有太大調整。但我們普遍認為，周期類股票的風險，比2004年底時的要大一點，對其基本面的看法也更加謹慎。”王炫指的是房地產業。和國泰君安一樣，招商證券對房地產也的評級也是“中性”。但也有券商在3月份調低了房地產業的評級，例如華夏證券將之從“看好”調到了“中性”，申銀萬國將之從“中性”調到了“看淡”。

    目前，中央控制房地產需求的思路已經很明確。據媒體報道，國務院在3月26日發文給省、市各級政府以及政府各部委，表示房地產價格上漲已經給“金融安全和社會穩定帶來隱患”。這終將會反映到房地產上市公司的業績表現上。華夏證券研究員陳祥生說：“加息會對股市等方面形成壓力，但房地產業所受的壓力會是最大的。”

    “房地產業雖然一直被市場認為是向淡的，但其業績一直維持在一個高位平臺上，只是增長速度下來了，而且其當下的估值已接近全球平均水平，處在一個相對合理的位置。”王炫指出。

    銀行業有困惑

    被申銀萬國、國泰君安、華夏證券等公司評為“中性”的銀行業，在3月份也遭遇了一些不容樂觀的因素。

    首先是加息的可能。從國外的市場規律來看，在加息的過程中，銀行的存貸息差的空間會縮小，從而對業績表現形成壓力。另一方面，對一些局部熱點城市的銀行，比如那些貸款業務主要集中在上海等地的銀行，可能會因為房地產的調控對一些貸款的抵押品的價值產生影響，從而對銀行貸款的質量形成沖擊。

    其次，最近媒體曝光的幾件從銀行高管到低層職員的負面事件，暴露出了銀行管治的種種制度性問題，也引發了一些憂慮。

    王炫的觀點是，“盡管銀行出了一些事情，但這些都是長期性的問題，如果大家看得更現實一點的就是銀行這兩年的業績還是相對穩定的，短期內大家還是不太可能把這作為一個減持拋售的原因。”他認為銀行業和房地產業一樣，其上市公司的估值是相對接近全球的平均水平的，一些個股的估值已經調整到一個相對安全的區域。

    周期性行業有清單

    目前，國泰君安、華泰證券、招商證券等多家券商，對電子元器件的投資評級都維持“中性”或者“看淡”，據說，該行業面臨的是典型的周期性風險。

    從2003年開始，全球半導體進入新的一輪景氣，2004年全球電子元器件行業持續快速發展，實現沖頂。2005年，電子元器件行業一方面是需求增長在明顯減速，另一方面是成本開始往上走，在兩頭夾擊之下，行業步入低迷階段。多數研究機構預計2005年仍能繼續維持3-5%的小幅增長，他們對2005年元器件行業持謹慎態度，甚至預測2006年可能零增長或者負增長。目前，國內一些信息技術產品、電子設備、元器件的市盈率和估值相比國外還是偏高，在結構性調整中，估值泡沫可能會慢慢被擠掉。

    按照國泰君安研究所細致的行業劃分，目前謹慎看待的行業有：建筑與工程，汽車，電子設備儀器，建筑產品，制藥，電腦與外圍設備，軟件與服務，建筑材料，生物科技等。

    “并不是說被看淡的行業就都得回避，在市場日益成熟的情況下，個股分化是大趨勢，每個行業里都有值得挖掘的個股。”陳祥生強調，所謂行業評級說的只是風險和收益比率，提醒的是行業性風險。