主持人:記者 李導

    嘉賓:西南證券研發中心副總經理 周到

    海通證券研究所宏觀部經理 吳淑琨

    主持人:本周披露的153只基金年報給人一個突出的印象就是，基金規模在2004年翻了一番，基金余額從2003年的1632億元，增加到2004年的3310億元，然而在規模擴大的前提下，基金的流動性卻在下降，主要表現在兩個方面:一是基金扎堆少數優質股票，造成基金重倉股流動性下降，走勢呆板凝重，動彈不得；二是由于股市低迷和保險公司可以自行投資股票，基金的大小客戶正在流失。這也是基金在"2·2行情"中有心無力拉升行情的重要原因。基金作為股市的"大動脈"，雖然管道變得越來越粗，但是阻塞現象也越來越明顯，有些令人擔憂。

    吳:基金重倉股走勢凝重的癥結不在基金和基金經理身上，而是由于當前市場環境低迷、股市容量還不夠大以及沒有做空機制等避險工具所致。對于基金而言，業績壓力是不得不面對的。在市場持續走跌、政策預期迷茫的情況下，唯一能夠避風遮雨的就只有藍籌績優股了。而市場上藍籌股就只有這么點，所以也就必然造成基金扎堆，基金重倉股價格高高在上的現象了。而經過一段時間以后，這些股票又必然面臨來自公司業績與成長性的可支撐性和政策不確定性的雙重壓力。由于沒有避險工具，基金也會面臨以前莊家想要全身退出而不能的困境。這個問題是包括基金在內的所有市場投資者和管理層都需要反思的。如果這個問題不能得到妥善解決，基金的生存環境和質量就會越來越差。當然，在目前的情況下，我個人以為，基金首先要控制好重倉股的持股集中度。

    周:我覺得這也是市場發展的必然結果。從投資對象看，2004年上市公司凈利潤進一步向少數企業集中。如中國石化(資訊 行情 論壇)322.75億元的凈利潤估計將占滬深1385家上市公司凈利潤的25%以上。與此同時，從已公布的年報總體情況看，30%以上的公司業績出現同比下降。基金一直在對上市公司進行動態跟蹤，現在它只對少數股票感興趣，實際上也是上市公司業績分化的必然結果，而這引起了股票流動性降低的風險。從目前看，上市公司盈利日趨集中決定了基金交叉重倉持有的投資模式。要改變這種局面，取決于基金對上市公司業績與股票流動性的權衡能力。主持人:那么，是否可以仿效"鲇魚效應"，引入一些不同類型的資金，比如，讓銀行、券商理財及社會游資統統進來，或許會產生一些好的作用?

    吳:其實股市資金并不缺，缺的是信心。但即使是放開資金的閘門，又有多少資金有入市的膽量呢?現在保險資金可以入市了，企業年金也進場了，社保同樣提高了投資比例，結果怎樣呢?所以說，激活市場的關鍵還在市場。周:是的，要讓不同背景的合規資金進入股市，首先要讓它們看到股市的投資魅力。這些年，股市過于強調融資功能，很難引起投資者的興趣。對上市公司和投資者來說，融資功能和投資功能應該是各取所需的。如果股市的投資功能得到強化，并不斷有財富效應，到時各路資金就會不請自來，而僅僅依靠鼓勵或放寬入市限制是不夠的。

    主持人:這次基金年報還透出另一個信息，就是QFII大幅增倉封閉式基金。對于QFII的逐利性，市場已有耳聞，所以，這次QFII增倉封閉式基金也肯定不會是"做雷鋒，為人民服務"。市場對"封轉開"的預期可能是QFII增倉的真正目的，因為到2006年，就將有基金到期清算了。

    吳:所以，"封轉開"現在提到議事日程上來是完全可以理解的，QFII增倉應該也與此有關吧。從中國資本市場的發展趨勢看，"封轉開"的可能性不小。說得絕對點，我覺得這是必然的趨勢，而且在技術上也不存在任何障礙。

    周:其實，從制度上看，"封轉開"也沒有任何障礙。這次QFII大幅增倉封閉式基金的原因至少有兩個。其一，一些封閉式基金業績不錯，且沒有贖回壓力，在投資上更沒有后顧之憂。其二，市場對"封轉開"的期待。不過我認為，"封轉開"能否給持有人帶來豐厚利潤，恐怕還需要觀察。"封轉開"后，大幅折價必然使持有者集中贖回，這將促使基金大量拋售股票，并有可能引起每單位凈值的大幅降低。為防止出現這種情況，不妨先在持倉比例低的基金中試行"封轉開"，可能更有利于市場的穩定。

    主持人:那么，如果"封轉開"獲得通過，投資者將從中獲得多少收益呢?

    吳:現在說收益，還為時尚早。獲得多少投資收益取決于對市場未來走勢的判斷。如果弱勢格局不能改變，收益大幅縮水將不能避免。但就目前封閉式基金的折扣率看，現在買應該還是能夠保證一定收益率的。當然這是建立在大盤不跌到慘不忍睹的基礎上。初步測算，按照現在的大盤水平，購買封閉式基金大概能抵御500點至600點的指數下跌風險。