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主持人：記者 李導(dǎo)
嘉賓：西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 周到
海通證券研究所宏觀部經(jīng)理 吳淑琨
主持人：本周披露的153只基金年報給人一個突出的印象就是，基金規(guī)模在2004年翻了一番，基金余額從2003年的1632億元，增加到2004年的3310億元，然而在規(guī)模擴大的前提下，基金的流動性卻在下降，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是基金扎堆少數(shù)優(yōu)質(zhì)股票，造成基金重倉股流動性下降，走勢呆板凝重，動彈不得；二是由于股市低迷和保險公司可以自行投資股票，基金的大小客戶正在流失。這也是基金在2·2行情中有心無力拉升行情的重要原因。基金作為股市的大動脈，雖然管道變得越來越粗，但是阻塞現(xiàn)象也越來越明顯，有些令人擔(dān)憂。
吳：基金重倉股走勢凝重的癥結(jié)不在基金和基金經(jīng)理身上，而是由于當(dāng)前市場環(huán)境低迷、股市容量還不夠大以及沒有做空機制等避險工具所致。對于基金而言，業(yè)績壓力是不得不面對的。在市場持續(xù)走跌、政策預(yù)期迷茫的情況下，唯一能夠避風(fēng)遮雨的就只有藍籌績優(yōu)股了。而市場上藍籌股就只有這么點，所以也就必然造成基金扎堆，基金重倉股價格高高在上的現(xiàn)象了。而經(jīng)過一段時間以后，這些股票又必然面臨來自公司業(yè)績與成長性的可支撐性和政策不確定性的雙重壓力。由于沒有避險工具，基金也會面臨以前莊家想要全身退出而不能的困境。這個問題是包括基金在內(nèi)的所有市場投資者和管理層都需要反思的。如果這個問題不能得到妥善解決，基金的生存環(huán)境和質(zhì)量就會越來越差。當(dāng)然，在目前的情況下，我個人以為，基金首先要控制好重倉股的持股集中度。
周：我覺得這也是市場發(fā)展的必然結(jié)果。從投資對象看，2004年上市公司凈利潤進一步向少數(shù)企業(yè)集中。如中國石化322.75億元的凈利潤估計將占滬深1385家上市公司凈利潤的25%以上。與此同時，從已公布的年報總體情況看，30%以上的公司業(yè)績出現(xiàn)同比下降。基金一直在對上市公司進行動態(tài)跟蹤，現(xiàn)在它只對少數(shù)股票感興趣，實際上也是上市公司業(yè)績分化的必然結(jié)果，而這引起了股票流動性降低的風(fēng)險。從目前看，上市公司盈利日趨集中決定了基金交叉重倉持有的投資模式。要改變這種局面，取決于基金對上市公司業(yè)績與股票流動性的權(quán)衡能力。主持人：那么，是否可以仿效鲇魚效應(yīng)，引入一些不同類型的資金，比如，讓銀行、券商理財及社會游資統(tǒng)統(tǒng)進來，或許會產(chǎn)生一些好的作用？
吳：其實股市資金并不缺，缺的是信心。但即使是放開資金的閘門，又有多少資金有入市的膽量呢？現(xiàn)在保險資金可以入市了，企業(yè)年金也進場了，社保同樣提高了投資比例，結(jié)果怎樣呢？所以說，激活市場的關(guān)鍵還在市場。周：是的，要讓不同背景的合規(guī)資金進入股市，首先要讓它們看到股市的投資魅力。這些年，股市過于強調(diào)融資功能，很難引起投資者的興趣。對上市公司和投資者來說，融資功能和投資功能應(yīng)該是各取所需的。如果股市的投資功能得到強化，并不斷有財富效應(yīng)，到時各路資金就會不請自來，而僅僅依靠鼓勵或放寬入市限制是不夠的。
主持人：這次基金年報還透出另一個信息，就是QFII大幅增倉封閉式基金。對于QFII的逐利性，市場已有耳聞，所以，這次QFII增倉封閉式基金也肯定不會是做雷鋒，為人民服務(wù)。市場對封轉(zhuǎn)開的預(yù)期可能是QFII增倉的真正目的，因為到2006年，就將有基金到期清算了。
吳：所以，封轉(zhuǎn)開現(xiàn)在提到議事日程上來是完全可以理解的，QFII增倉應(yīng)該也與此有關(guān)吧。從中國資本市場的發(fā)展趨勢看，封轉(zhuǎn)開的可能性不小。說得絕對點，我覺得這是必然的趨勢，而且在技術(shù)上也不存在任何障礙。
周：其實，從制度上看，封轉(zhuǎn)開也沒有任何障礙。這次QFII大幅增倉封閉式基金的原因至少有兩個。其一，一些封閉式基金業(yè)績不錯，且沒有贖回壓力，在投資上更沒有后顧之憂。其二，市場對封轉(zhuǎn)開的期待。不過我認(rèn)為，封轉(zhuǎn)開能否給持有人帶來豐厚利潤，恐怕還需要觀察。封轉(zhuǎn)開后，大幅折價必然使持有者集中贖回，這將促使基金大量拋售股票，并有可能引起每單位凈值的大幅降低。為防止出現(xiàn)這種情況，不妨先在持倉比例低的基金中試行封轉(zhuǎn)開，可能更有利于市場的穩(wěn)定。
主持人：那么，如果封轉(zhuǎn)開獲得通過，投資者將從中獲得多少收益呢？
吳：現(xiàn)在說收益，還為時尚早。獲得多少投資收益取決于對市場未來走勢的判斷。如果弱勢格局不能改變，收益大幅縮水將不能避免。但就目前封閉式基金的折扣率看，現(xiàn)在買應(yīng)該還是能夠保證一定收益率的。當(dāng)然這是建立在大盤不跌到慘不忍睹的基礎(chǔ)上。初步測算，按照現(xiàn)在的大盤水平，購買封閉式基金大概能抵御500點至600點的指數(shù)下跌風(fēng)險。上海證券報
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