上海證券報分析師志愿團
    華泰證券有限責任公司綜合研究所   執筆

    ● 城市化和產業結構升級決定了在未來相當長的一段時期,投資拉動仍是中國經濟的主要引擎,由于短期固定資產投資的規模依然較大,將支撐短線投資品的需求和價格。我們繼續看好瓶頸類投資品行業:煤炭、交通運輸、石油化工以及部分自有礦比例高的板材類鋼鐵公司。

    ● 城鄉居民收入增長和消費升級拉動了消費品行業的快速增長,消費可能向有品牌價值的優勢企業集中,建議增持食品飲料、旅游行業、連鎖零售業和地區性的零售企業龍頭和品牌中藥企業。

投資品行業:在壟斷中尋找新的成長故事

    1、未來相當長的一段時期內,投資拉動仍是中國經濟的主要引擎

    投資品種選擇:關注瓶頸產業和消費升級

    隨著市場在資源配置中的作用不斷得到完善,與經濟發展相適應的經濟結構的變化將越來越成為推動經濟發展的主要動力。城市化和產業結構的升級(重化工化和世界工廠)是經濟結構變化的必然趨勢。2002年以來的新一輪經濟景氣周期的啟動正是來源于經濟的結構性變化。而這兩種結構的變化都伴隨著大規模的投資,我們認為,在未來相當長的一段時期內,投資拉動仍是中國經濟的主要引擎。

    2、短期固定資產投資的規模依然較大,支撐短線投資品的需求和價格

    2002年以來的經濟快速增長是以重化工化投資拉動的經濟增長,由于這些產業一般有建設周期長、投資規模大、產業聯系復雜的特點,這些產業建設一旦啟動,慣性很大,帶動面廣,對經濟推動也比較持久。經過1993年以來長達8年的連續調整,固定資產的投資增速持續低迷,當經濟再次啟動時,基礎原材料和基礎設施的投資長期不足導致的供應緊張在情理之中。因此,固定資產投資的快速增加也是經濟的內在要求,具有恢復性上漲性質。2005年中央加快投資體制改革,本著市場化的原則大幅度減少行政審批,使2005年投資增長的總體環境趨于寬松。統計顯示,2004年前三季度在建施工項目計劃總投資同比增長32.1%,新開工項目計劃總投資增長25%。因此,短期固定資產投資的規模依然較大,在一定程度上支撐投資品的需求和價格。

    投資品行業中看好煤炭、水電、石油化工、交通運輸以及鋼鐵行業板材子行業等

    3、行業選擇------選擇瓶頸并且進入壁壘相對較高的行業

    雖然投資仍將是中國經濟增長的主要動力,但我們認為部分投資品行業短期受宏觀調控的影響較為明顯,尤其是部分進入壁壘較低、市場集中度較低的行業,受宏觀調控的影響可能更大,因此在投資品行業的選擇上,我們堅持選擇瓶頸行業或者進入壁壘較高的投資品行業。我們看好煤炭、水電、石油化工、交通運輸以及鋼鐵行業板材子行業等行業。

    ●煤炭行業------高價能源時代漸行漸近,產能擴張潛力備受關注

    2005年的煤炭訂貨會召開之前,發改委公布了《關于做好2005 年度重點煤炭產運需銜接工作的通知》,規定了電煤價格在2004 年9 月底實際結算的含稅車板價的基礎上,漲價幅度不得超過8%的上限,而從2005年煤炭訂貨會簽定的長期合同數量有限這一點來看,最終合同電煤價格將極有可能突破上限。目前打破能源供需的計劃體制已經成為市場共識,煤炭定價的行政性干預效果正逐步減弱,去年底出臺但仍尚未實施的煤電聯動方案是為平衡煤、電兩個行業的利益而定,煤炭行業在其中顯然具有了更強的議價能力,高價能源時代已經漸行漸近。

    我們認為,由于運力瓶頸的制約、煤礦安全生產形勢的嚴峻以及全國煤炭社會庫存仍低于正常水平,2005年國內煤炭價格仍將呈現需求拉動型特征,預計全年原煤價格將在2004年末的水平上小幅上揚。

    2004年煤炭行業上市公司業績均達到了歷年的最高水平,產能擴張潛力與生產煤種的價格上漲空間是目前衡量煤炭類上市公司業績增長的重要指標,我們看好西山煤電(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、神火股份(資訊 行情 論壇)等公司。

    煤炭行業評級"增持",重點關注西山煤電、兗州煤業、神火股份

    ●交通運輸行業------長期投資價值來源于行業壟斷地位與穩健增長潛力

    2004年,交通運輸行業延續前幾年穩定增長的格局,總體保持了平穩增長勢頭。由于不斷增長的物流需求和相對不足的基礎設施的矛盾仍將在相當長時期內存在,交通運輸基礎設施行業仍將具備穩健的增長潛力,其中我們看好港口和高速公路行業。

    港口方面,2004年我國港口共完成貨物吞吐量40.7億噸,同比增長23.3%。2005年,預計世界經濟和國際貿易增長都將有所放緩,我國外貿進出口增幅較去年也將有所下降,這可能在一定程度上減緩港口吞吐量的增長。不過,由于國內對原材料的需求依然旺盛,煤電油運仍然緊張,加上我國沿海港口的吞吐能力一直存在缺口,貨物壓港現象比較普遍,短期內新增碼頭的吞吐能力還跟不上貨物吞吐量的增長,2005年前2個月,主要港口上市公司所在的港口生產形勢都開局良好,各主要港口完成的吞吐量增長都在25%以上,預計全年港口仍將保持較高的增長速度。

    高速公路方面,目前我國高速公路正處于起步后的快速發展階段。一方面,國民經濟快速增長刺激了全社會人流物流的迅速增加,尤其是鐵路運力不足導致大量陸路運輸貨物選擇高速公路來運送；另一方面,隨著"五縱七橫"等高速公路主干道的建成通車,高速公路的路網效應逐漸顯現,全國高速公路網絡的逐步形成促進了高速公路車流量的增長。高速公路類上市公司2004年均獲得了較高的利潤增長,我們認為,2005年在2004年較高基數的基礎上,盡管增速會有所下降,但總體看來,高速公路類上市公司仍會受益于總體車流量的增長而保持一定的業績增長。優質上市公司仍是值得長期投資的對象。

    交通運輸行業評級"增持",重點關注上海機場(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)、福建高速(資訊 行情 論壇)、皖通高速(資訊 行情 論壇)

    ●石油化工行業------乙烯產能仍不能滿足需求,行業景氣有望延續

    原油價格在經歷了去年四季度的回落以后重新開始上漲,并再度達到50美元以上的高位。2005年在世界經濟復蘇、國際政治相對動蕩的大背景下,原油價格仍將維持高位,擁有原油資源的企業將受益顯著。

    2004年以來,世界經濟增長導致石化產品的需求持續增長,而世界煉油能力和乙烯產能的增長有限,預計大部分新增產能到2006年下半年方能陸續投產,石化行業供不應求的局面將持續,以乙烯為典型代表的中下游石化產品供給緊張,預計行業的景氣度將維持到2006年。

    化肥行業方面,2005 年三農問題仍是國家關注的一個重要問題,在農產品(資訊 行情 論壇)價格上漲的驅使下,農民的用肥積極性和種植面積的提高仍可預期,化肥生產仍可維持產銷兩旺的局面。另外,2004年以來引發化肥價格上漲的其它因素如煤炭價格持續上漲、國際化肥價格高引發出口量增加等因素仍將繼續存在。我們認為2005年的化肥價格仍將維持相對高位,化肥行業仍值得繼續看好。

    石化行業評級"增持",重點關注揚子石化(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、云天化(資訊 行情 論壇)、華魯恒升(資訊 行情 論壇)

    ●電力行業------火電毛利回升不容樂觀、電價上調將使水電受益

    2004年全國發電量增幅、新增裝機容量規模以及機組利用小時均創歷史新高。2005年1月份全國發電1941億度,同比增長23.41%,全國仍有21個省級電網拉閘限電,預計2005年全年電力缺口為1200--2300萬千瓦。

    火電方面,2005年電煤供應形勢仍不容樂觀,盡管煤電聯動方案有望在二季度實施,但是由于電價調整的滯后性和成本的不完全補償性,火電毛利的提升不容樂觀,加上2005年火電廠的環保排污費中二氧化硫的收費標準有進一步提升的趨勢,氮氧化物開始全面繳費,火電廠將面臨更大的環保壓力,火電毛利率樂觀估計僅能維持2004年下半年的水平。目前可能的電價調整方案是火電電價平均上調0.0213元/千瓦時(稅前),水電上網電價按照當地火電電價漲幅的50%實施。由于水電不受煤炭和環保壓力的影響,電價上調將使水電受益。水電的龍頭公司長江電力(資訊 行情 論壇)值得重點關注。

    電力行業評級"中性",重點關注長江電力、國投電力(資訊 行情 論壇)

    ●鋼鐵行業------高端產品自給率不足,部分產品價格保持強勢

    隨著宏觀調控效果的顯現,2005年全社會固定資產投資增速將進一步放緩,鋼鐵行業將步入平穩增長階段,預計2005年我國鋼材產量將增長15%,消費量增長14%左右。但產品的結構性矛盾相當突出,主要體現在高端產品自給率不足,低端產品存在供給過剩的壓力。

    2005年建筑鋼材與熱軋板市場將基本保持平穩運行態勢,而冷軋板資源則嚴重不足,特別是薄規格的產品缺口較大,供需矛盾突出,國內生產高端板材的企業如武鋼、寶鋼和鞍鋼等仍將面臨相當好的投資機會。

    鋼鐵行業評級"中性",重點關注寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)

消費行業：增長中尋求投資機會

    1、消費品增長保持平穩

    2005年城鄉居民收入有望繼續增長,消費品行業能夠保持平穩增長

    經濟的強勁增長加速了零售市場的發展。2004年零售市場增速擺脫了1998年以來低速增長的水平,達到13.9%,成為GDP增長的又一動力。

    2004年由于有各種政策利好,糧食價格漲幅為26.4%。農業生產經營收入的大幅增加提高了農民的支付能力,成為零售增長的主要動力之一。2005年農產品價格將在高位企穩,財政對農業的轉移支付將進一步增加,農業稅的減免也將成為農民收入增加的重要來源。

    總體來看,2005年城鄉居民收入有望繼續增長,消費品行業能夠保持平穩增長。

    隨著城鄉居民收入的不斷增加,中國的恩格爾系數也逐步下降。消費品結構的升級也在不斷的進行中,部分消費品如食品飲料表現出高于其他行業的成長性。

    看好食品飲料、旅游行業、連鎖零售業和地區性的零售企業龍頭和品牌中藥企業

    2、行業選擇------尋找品牌的投資溢價

    消費品行業進入門檻較低,競爭激烈,加上產業結構相對分散,行業的整體盈利能力偏低,在這種情況下,具備較高產業集中度、擁有定價能力的優勢企業將獲得高于行業平均水平的發展速度。我們看好食品飲料、旅游行業、連鎖零售業和地區性的零售企業龍頭和品牌中藥企業。

    ●食品飲料行業------市場份額高和議價能力強的行業龍頭是投資首選

    食品飲料行業產業結構相對分散,進入壁壘相對較低,業內競爭十分激烈。2004年原料成本上升顯著,企業利潤被大幅度侵蝕,為龍頭企業擴大優勢、加強行業整合提供了有利的外部環境。我們建議增持酒類與肉制品子行業內的龍頭公司。

    從酒類子行業來看,2004年呈現出比較良好的增長勢頭,各酒類子行業集中度均有提高。2005年白酒和黃酒的高檔產品市場仍有一定拓展空間。若從量稅取消來看,對白酒公司是一大利好；啤酒行業的機會則主要通過并購整合來實現；葡萄酒行業穩健發展,目前產業格局穩定,行業龍頭有望分享產業成長帶來的收益。從肉類子行業來看,預計2005年成本將從高位有所下降,而產業仍能保持增長。我們認為,社會大眾對食品安全要求的不斷提高有利于優質品牌的發展,我們建議關注具有品牌和規模優勢的雙匯發展(資訊 行情 論壇)。

    食品飲料行業增持酒類以及肉制品子行業,重點關注貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、雙匯發展

    ●零售行業------連鎖百貨和區域性龍頭投資價值顯著

    一方面國內經濟不斷增長帶動了城鄉居民收入增長,另一方面物價的不斷上揚也推動了整體銷售額的上升,2004年全國社會消費品零售總額同比增長13.3%。

    2005年在居民收入水平、城市化水平整體抬升的驅動下,零售業仍將具備持續增長的動力,但該行業競爭的全球化程度較高,外資零售巨頭的進入對國內企業的沖擊較大,上市公司采取的經營業態、規模擴張潛力以及公司管理效率等方面的因素是判斷其投資價值的主要考慮因素。

    在國內,由于商業網點的連鎖化程度不高,家電連鎖、連鎖大賣場等仍屬于新興業態,由于這種業態可以依靠規模效應擁有相對于供貨商的優勢談判地位,從而享有較高的利潤率,我們認為,未來兩三年內這種業態仍將處于快速增長期。業內的龍頭公司蘇寧電器(資訊 行情 論壇)也值得重點關注。而在百貨業中,由于各地區經濟發展速度的不平衡,各地區的百貨業發展階段也大相徑庭,大型的區域性龍頭企業將是投資選擇的主要著眼點。

    零售行業評級"增持",重點關注ST渤海(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)、百聯股份(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器、華聯綜超(資訊 行情 論壇)

    ●旅游行業------獨特的景點類公司占據天然的壟斷資源

    2004年旅游業得到了恢復性的增長。入境游客達到1億人次,比上年同期增長20%以上,國內游客達到2億人次以上,同比增長30%。中國經濟增長和國際影響力的增強提高了中國旅游資源的吸引力。根據世界旅行與旅游理事會的推算,中國旅游的景氣周期至少可以持續5年以上。景點類公司將受惠于旅游行業的全面復蘇,尤其是具有壟斷資源、可以將門票收入計入的上市公司,其毛利率將維持一個高位運行的態勢。

    旅游行業評級"增持",重點關注峨眉山A

    ●中藥------品牌中藥長期投資價值顯著

    2005年中藥行業銷售與利潤水平持續穩定增長,中藥行業效益有望回升。

    由于中藥零售市場藥品價格競爭較為充分,其價格定位較為合理,不會因醫藥行業的價格治理影響行業利潤。

    部分中藥具有獨特的競爭優勢,其品牌價值是中藥企業長期保持穩定增長的重要保障。

    中藥行業評級"增持",重點關注同仁堂(資訊 行情 論壇),東阿阿膠(資訊 行情 論壇)等

附錄：重點推薦股票
行業      股票代碼     股票簡稱
石油化工   000866      揚子石化
           600688      上海石化
           600028      中國石化
           600096      云天化
           600426      華魯恒升
交通運輸   600009      上海機場
           600018      上港集箱
           600012      皖通高速
           600033      福建高速
煤炭       600188      兗州煤業
           000933      神火股份
           000983      西山煤電
電力       600900      長江電力
           600886      國投電力
鋼鐵       600019      寶鋼股份
           600005      武鋼股份
           000898      鞍鋼新軋
食品飲料   600519      貴州茅臺
           000895      雙匯發展
零售行業   600858      ST渤海
           600694      大商股份
           002024      蘇寧電器
           600361      華聯綜超
旅游行業   000888      峨眉山A
中藥行業   600085      同仁堂
           000423      東阿阿膠
有色金屬   000630      銅都銅業(資訊 行情 論壇)
空調行業   000651      格力電器(資訊 行情 論壇)
紡織服裝   000726      魯泰A
           600177      雅戈爾(資訊 行情 論壇)
           600232      金鷹股份(資訊 行情 論壇)
通訊行業   000063      中興通訊(資訊 行情 論壇)