昨日，央行票據(jù)并未如市場(chǎng)預(yù)期的那樣增加發(fā)行量，反由上周同期的200億元減至100億元。央行此舉讓市場(chǎng)有些疑惑，但綜觀貨幣政策面臨的環(huán)境不難解讀央行的苦衷。

    央行行長(zhǎng)周小川日前在接受記者采訪時(shí)表示，目前一些地方和企業(yè)反映資金緊張?zhí)貏e是流動(dòng)資金緊張。在制定今年的宏觀調(diào)控目標(biāo)時(shí)，預(yù)期目標(biāo)略高于去 年，M1和M2增長(zhǎng)幅度均為15%，新增人民幣貸款2.5萬(wàn)億元。央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月末，M2月環(huán)比折年率為14.3%，人民幣貸款同比增長(zhǎng)13.4％。考慮季節(jié)性因素，這個(gè)增長(zhǎng)比例是合適的。但企業(yè)為什么還是感到流動(dòng)資金緊張？原因在于，商業(yè)銀行發(fā)放的短期貸款比例較低。去年，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款增加了1.37萬(wàn)億元，同比少增500億元，但短期貸款只增加6497億元，同比少增3000億元。今年2月份，新增中長(zhǎng)期貸款占各項(xiàng)貸款的比例為46.7％，比去年同期高4.5個(gè)百分點(diǎn)，但比去年全年低13.8個(gè)百分點(diǎn)，情況有所好轉(zhuǎn)，但尚未達(dá)到預(yù)期的狀態(tài)。

    短期貸款占比較少是近年商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)中較為突出的問(wèn)題，央行不斷通過(guò)窗口指導(dǎo)的方式鼓勵(lì)商業(yè)銀行多投放短期貸款，去年，還采取了具體的政策措施———放開(kāi)貸款利率上限，希望商業(yè)銀行通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)增加短期貸款。今年的措施更為猛烈。央行在去年四季度的貨幣政策操作報(bào)告中稱，當(dāng)年商業(yè)銀行的平均超額存款準(zhǔn)備金在3%-4%左右，基本適度，但3月16日降低了超額存款準(zhǔn)備金利率。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2005年第一季度例會(huì)也表示，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時(shí)適度調(diào)控金融體系流動(dòng)性，引導(dǎo)金融企業(yè)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，合理控制中長(zhǎng)期貸款比重，逐步實(shí)現(xiàn)投資與消費(fèi)比例關(guān)系合理化。正是如此，央行才減少了央行票據(jù)的發(fā)行量。

    其實(shí)，央行并不希望貸款增長(zhǎng)過(guò)快，原因在于宏觀調(diào)控還面臨較大的壓力。

    央行在去年四季度的貨幣政策操作報(bào)告中就對(duì)社會(huì)固定資產(chǎn)投資反彈表現(xiàn)出了憂慮。1—2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.5％，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)27％，比去年同期增幅降低，但仍在高位運(yùn)行。新開(kāi)工項(xiàng)目繼續(xù)增加，在建項(xiàng)目偏大。另一方面，通貨膨脹壓力尚未根本緩解。對(duì)此，周小川日前也表示，水、電、燃料和城市交通等公共服務(wù)品價(jià)格可能推動(dòng)CPI上升；生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，對(duì)CPI的滯后傳導(dǎo)效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)；國(guó)際油價(jià)和一些重要原材料價(jià)格居高不下，將影響國(guó)內(nèi)價(jià)格；居民可支配收入和消費(fèi)需求增長(zhǎng)也將對(duì)CPI產(chǎn)生拉動(dòng)作用。

    同時(shí)，貨幣政策操作還要面對(duì)外貿(mào)順差的壓力。2001年以來(lái)，央行外匯占款逐年增加，當(dāng)年月均增加385億元，去年月均增加數(shù)額則達(dá)到1000億元。外匯占款的增加相當(dāng)于人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放，短期內(nèi)外匯占款增加的趨勢(shì)難以改變。

    因此，央行短期內(nèi)要促使商業(yè)銀行增加短期貸款的投放，以解決企業(yè)流動(dòng)資金不足的問(wèn)題，中長(zhǎng)期內(nèi)又要面對(duì)社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)和物價(jià)反彈。兩難之中，央行提出了“有保有壓”的思路。

    然而，商業(yè)銀行增加短期貸款政策的意愿并不是很積極，央行的良苦用心能否取得實(shí)際的效果還有待評(píng)價(jià)。如果短期貸款不能明顯增長(zhǎng)，社會(huì)固定資產(chǎn)投資和物價(jià)又反彈，該采取什么樣的措施？可以說(shuō)，央行在宏觀調(diào)控上有著極大的壓力。

    如果短期貸款不能明顯增長(zhǎng)，央行可能暫時(shí)不會(huì)提高央行票據(jù)的發(fā)行量。總之，公開(kāi)市場(chǎng)操作的趨向目前尚難預(yù)料，最起碼要在3月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)公布后才能作出判斷。