弱市中，基金扎堆投資以抱團(tuán)取暖，不只是“英雄所見略同”，還暗示了一種對市場的無奈

    國內(nèi)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，基金投資的范圍卻越來越小。眾基金在以專業(yè)眼光詮釋“價值投資”的同時，其集中持股也成為對市場“投資價值”的一種否定。這種“一贏俱贏，一虧俱虧”的選擇，在某種意義上更加劇了市場風(fēng)險。

    眼下，大盤行情不斷下挫，基金抱團(tuán)取暖顯現(xiàn)“羊群效應(yīng)”。

    截至目前，在已披露年報的600多家上市公司中，約30家上市公司的十大流通股股東全部被基金占據(jù)，如中金嶺南(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、上海機(jī)場(資訊 行情 論壇)等；在十大流通股股東中，基金占有9個席位的上市公司，也有20多家，如燕京啤酒(資訊 行情 論壇)、四川美豐(資訊 行情 論壇)、光明乳業(yè)(資訊 行情 論壇)等。僅僅這50多家上市公司，就集中了400多億元的基金巨資。

    不可否認(rèn)，基金投資選擇有一定的相似性。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如此集中投資，是歷年證券市場極為少見的現(xiàn)象。

    無奈“價值投資”

    基金集中投資，不無理由。

    價值發(fā)掘的投資理念，無疑是造成基金共同看好某些上市公司的主要原因。2001年滬深A(yù)股市場系統(tǒng)性風(fēng)險全面爆發(fā)，使得基金同其他各類投資者一樣遭受了巨大的損失。這不僅沖擊著傳統(tǒng)的主流操作風(fēng)格———坐莊拉升、高位派現(xiàn)，也從根本上動搖了基金原有的盈利模式，使不少基金管理人將投資目光轉(zhuǎn)向?qū)ι鲜泄�司基本面進(jìn)行挖掘，而不再專注于市場炒作手段的運(yùn)用。在“價值投資”理念的主導(dǎo)下，經(jīng)營狀況和發(fā)展前景較好的上市公司，自然而然成為基金共同瞄準(zhǔn)的對象。

    價值投資的積極意義不可否認(rèn)，但價值投資促使基金集中持股，理由并不充分。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，低迷的市場，也在客觀上促使基金集中持股。

    目前，我國投資基金規(guī)模超過3000億元，在機(jī)構(gòu)投資者中的交易比重達(dá)到50%左右。近年來，隨著大盤的價值回歸，上市公司業(yè)績風(fēng)險日益突出，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，目前A股市場上，真正有投資價值的上市公司僅占總數(shù)的1/3左右。這使得以價值為導(dǎo)向的基金投資，被束縛在了一個較小的投資范圍內(nèi)，為數(shù)不多的績優(yōu)概念股成了眾星捧月的對象。績優(yōu)上市公司匱乏，基金抱團(tuán)取暖，多少有些無奈。

    無奈，也有基金業(yè)自身的因素。自1998年基金開始登上A股投資舞臺以來，我國基金業(yè)的主要盈利手段一直比較單一。在利率非市場化、做空機(jī)制缺乏等客觀條件的制約下，基金獲利無論是來自新股申購還是持股盈利，都是在借助自身的政策或資金優(yōu)勢與市場其他投資者爭利，專家理財優(yōu)勢并不明顯。這種自身產(chǎn)品創(chuàng)新能力的不足，也在一定程度上助長了基金集中持股的無奈。

    質(zhì)疑“投資價值”

    基金“價值投資”略顯無奈，而現(xiàn)實(shí)中，其“投資價值”更是遭到市場質(zhì)疑。

    一大質(zhì)疑：2001年以來，大盤屢創(chuàng)新低，但仍有20只左右的個股，股價平均逆市狂漲87%。遺憾的是，那些基金扎堆持有的50多只股票基本上不在上述逆市上揚(yáng)個股之列。相反，在這50多只股票中，股價下跌的占了七成左右。基金集中持有股票的投資價值，似乎也要再掂量。

    更多的質(zhì)疑：基金集中持股所引發(fā)的市場風(fēng)險。

    對市場來說，基金集中入市，固然能夠增加市場資金，在一定程度上引領(lǐng)市場導(dǎo)向，但一旦上市公司出現(xiàn)大的事件，基金很有可能集體退場，市場則不可避免承受劇烈震蕩的打擊。對基金本身來說，當(dāng)基金對某一公司股票進(jìn)行同步積極運(yùn)作時，所有基金都能夠分享到股價上漲的喜悅；但一旦基金運(yùn)作出現(xiàn)分歧，只要其中一家或兩家基金對該股進(jìn)行拋售，則可能導(dǎo)致其他基金一起蒙受損失。眾基金同時買入一只股票，帶來一定的跟風(fēng)效應(yīng)，使得更多投資者不可避免卷入個股震蕩的風(fēng)波。因此，將風(fēng)險和震蕩擴(kuò)大化，是基金集中持股不可避免的后果。

    基金扎堆投資，也給市場設(shè)下流動性陷阱。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著基金長線看好個別大盤龍頭股，并大量投資以致交叉持股、彼此鎖倉，這些大龍頭板塊也就在股價堅挺、流動籌碼驟減中逐步缺失了流動性。而隨著整個市場流動性的減弱，各方投資活力均大為降低，當(dāng)招商銀行(資訊 行情 論壇)、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)等成為大多數(shù)基金的投資組合時，當(dāng)股指整整一周的波動幅度還不足20個點(diǎn)時，當(dāng)滬深兩市日成交量不足100億元時，我們發(fā)現(xiàn)，市場已經(jīng)掉進(jìn)了流動性陷阱。

    在上市公司基本素質(zhì)全面提升、資本市場投資政策日趨寬松之前，基金集中持股的現(xiàn)象不會結(jié)束。

    對于基金集中投資，市場要有一個理性的心態(tài)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在包容基金集中持股無奈的同時，其帶來的風(fēng)險不容回避。

    防范“集中”風(fēng)險

    基金集中投資，有無奈，更有風(fēng)險。但在集中投資已成事實(shí)的情況下，我們需要思考的是如何防范“集中”風(fēng)險。這對于基金和市場來說，十分重要。

    專家的建議歸納起來至少有以下三個方面。

    一是建立基金風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。目前，有關(guān)的基金法規(guī)規(guī)定，單一投資基金持有股票占總股本不能超過10%，但由于我國股市可流通股本僅占總股本的1/3,這意味著單一基金實(shí)際上可以持有流通股本比重30%以上。對多個基金持有單一股票的持股比重，目前沒有法律限制。為了防止基金過度持股構(gòu)成的風(fēng)險，建議建立交易所基金風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，對持有流通股比重超過一定限度的基金進(jìn)行預(yù)警，提示交易風(fēng)險。

    二是建立上市公司與基金公司信息溝通機(jī)制。目前，我國股市的機(jī)構(gòu)投資者比重雖然還不高，但其對市場的影響力正在逐步加大，建立上市公司與基金公司或機(jī)構(gòu)投資者的信息溝通機(jī)制，同時向公眾披露，這樣既可以有效降低信息溝通成本，又可以對市場可能受到的沖擊給予一定的緩沖。

    另外，鼓勵基金積極介入上市公司的結(jié)構(gòu)治理，也是一個有效化解風(fēng)險的渠道。近年來，在全球范圍內(nèi)，以互惠基金為主的機(jī)構(gòu)投資者正成為證券市場的投資主體。市場參與者結(jié)構(gòu)的這種變化不僅影響市場價格的波動、市場投資取向，還影響著上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)股東積極參與企業(yè)運(yùn)作，不僅有利于企業(yè)的風(fēng)險控制，也有利于保障募集資金的安全，以及資金運(yùn)用效率的提高。