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周二（3月29日），上海期交所天然橡膠異常活躍，其中，主力6月合約收報每噸13365元，漲幅高達2％，創出了合約56888手的成交天量。
經過前兩周的沖高回落和近日的橫盤整理，天然橡膠期貨合約出現重新走強行情。天膠的突然上漲只是反抽調整還是先前牛市行情的延續，市場爭議不少。筆者認為，膠價總體上的上漲趨勢尚未終結，經過近日的震蕩調整，天膠期貨正試圖延續原來上漲的軌跡。
雖然去年全球天然橡膠產量大幅增加，使得市場對今年天膠停割期行情充滿分歧，但天膠價格仍如同往年的行情，在停割期出現強勁上漲。天膠的供應增長已是不爭的事實，去年膠價上漲后，東南亞產膠國紛紛出臺鼓勵橡膠種植和割膠的政策。泰國2004年度橡膠產量達到303萬噸；位于泰國之后的全球第二大橡膠生產國印尼，2004年橡膠產量在2003年179萬噸的基礎上增加到195萬噸；馬來西亞2004年天然橡膠產量也已經超過了100萬噸。但需求的強勁顯然是支撐天膠價格上漲的關鍵因素。
從目前全球天然橡膠消費前3名國家中國、美國和日本的情況來看，2004年，除我國的天然橡膠消費繼續高速增長外，美國和日本在全球經濟復蘇的影響下，其天然橡膠消費也不同程度地增加了。在天然橡膠及合成橡膠價格上漲帶來了輪胎行業生產成本大幅提升的情況下，去年世界主要輪胎生產商的營業收入都實現了兩位數的增長。業內人士估計今年是國內輪胎產能集中釋放的一年，隨著全球經濟繼續向好，至少上半年天然橡膠的需求將繼續呈現增長態勢。
現貨市場方面，目前合成膠價格仍然居高不下，而合成膠報價與天膠價格價差拉大，將有助于用膠企業采購天膠的欲望。除了國產膠價有望在12800一線企穩，國際市場的天膠價格也極有可能受到中國企業興盤的支撐。而進口膠與國產膠的比價優勢仍是國產膠需求增長的原動力。
去年以來，高企的期貨庫存曾經一直是壓制期膠價格的沉重負擔，但筆者判斷去年年底出庫的10萬噸庫存，已經被市場消化。這也是今年初以來中天膠價格從漸漸回升到爆發上漲的背景因素。2004年8月滬膠庫存一度達到23.8萬噸水平，而目前滬膠庫存僅有7萬多噸。隨著目前市場不斷對分散釋放庫存進一步的消化，一度困擾天膠市場的庫存壓力將一去不復返。
東京膠仍是國際市場橡膠價格的風向標。短期美元對日元已經突破106的壓力位，日元的走弱對東京膠近期在140日元企穩起到關鍵作用。從圖表上看，始于2000年的天膠牛市行情也還沒有明顯的筑頂跡象。所以2003年東京膠160日元的高點，是否就是爭議中牛市的終點，現在下定論還為時過早。但據以上分析，筆者認為膠價經過對前期各種利淡因素的消化，短期下跌空間有限。特別是隨著東京膠止跌后新一輪行情的啟動，上海天膠后市具備重新走強的可能。
《國際金融報》 (2005年03月30日 第七版)
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