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黎水龍 芮學(xué)飛
業(yè)務(wù)經(jīng)營單一、收入結(jié)構(gòu)單一化向業(yè)務(wù)經(jīng)營均衡化、收入多元化的經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同、經(jīng)營模式同質(zhì)性轉(zhuǎn)為優(yōu)勢經(jīng)營、著力培養(yǎng)核心競爭力的方式的轉(zhuǎn)變?nèi)瘫仨氈匾曆芯康耐度牒腿瞬诺呐囵B(yǎng)，從業(yè)務(wù)創(chuàng)新和制度變革上進(jìn)行經(jīng)營的戰(zhàn)略調(diào)整
在股市一直萎靡不振的環(huán)境下，券商繼前兩年的整體虧損后，2004年仍然鮮有作為，隨著傭金制的改革、資產(chǎn)管理公司和基金業(yè)的興起、以及國際投資銀行登陸中國市場，中國本土券商的生存空間愈來愈小。
由于我國券商的盈利模式一直是沿用過去的通道模式，壟斷利潤的獲得使我國券商缺乏變革與創(chuàng)新。我國券商主要靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入、承銷業(yè)務(wù)收入和自營業(yè)務(wù)收入來支撐其生存發(fā)展，可今非昔比，券商“靠天吃飯”的優(yōu)勢不經(jīng)意間顯得黯然了許多。面對日益艱難的生存環(huán)境，本土券商何去何從？
券商苦練“內(nèi)功”
筆者認(rèn)為，長期以來我國券商收入結(jié)構(gòu)單一，業(yè)務(wù)范圍狹小，基本圍繞著證券的本源業(yè)務(wù)來構(gòu)建，主要集中在一級市場的承銷業(yè)務(wù)與二級市場的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)上。特別是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是我國券商最重要的業(yè)務(wù)和最主要的利潤來源，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入一般都占到總收入的70%-80%。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一性帶來的是券商收入結(jié)構(gòu)的不均衡和收入的不穩(wěn)定性，以去年為例，由于上半年的IPO頻繁和二級市場交投相對活躍，券商的收入明顯大于“9·14”行情后的下半年。因而面對疲軟的證券市場，券商必須改變長期以來一直依靠的單一業(yè)務(wù)經(jīng)營方式，轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)務(wù)經(jīng)營均衡化和多元化的方式。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是我國券商的主要收入來源。而美國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入一般只占總收入的23%左右，可見我國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比明顯偏高。不難預(yù)見經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比的適當(dāng)下降是一個趨勢，本土券商要鞏固其業(yè)務(wù)收入和市場地位，筆者認(rèn)為應(yīng)該從兩方面著手：一方面對營業(yè)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，如撤并或搬遷一些原來布局不合理的營業(yè)部，降低營業(yè)部的固定成本以及通過減薪裁員節(jié)約人力成本支出等，當(dāng)然也包括在市場細(xì)分和財(cái)務(wù)總體規(guī)劃上合理增設(shè)營業(yè)部，保證低成本擴(kuò)張；另一方面轉(zhuǎn)變服務(wù)觀念與競爭策略，以提高客戶服務(wù)水平等軟件入手，推進(jìn)營業(yè)部職能向客戶服務(wù)和產(chǎn)品營銷轉(zhuǎn)型，并加快推進(jìn)網(wǎng)上交易，注重銀證、保證合作。
自營業(yè)務(wù)：自營證券差價(jià)收入對券商收入總額的貢獻(xiàn)較低，不僅無法同手續(xù)費(fèi)收入相提并論，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于證券發(fā)行收入和金融企業(yè)往來收入。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2004年券商自營證券差價(jià)收入占營業(yè)收入總額的比例只有4%。在去年市場整體疲軟的環(huán)境下，雖也有逆市中的佼佼者，如東方證券，以2.39億元位居所有券商的首位，其自營證券差價(jià)收入占營業(yè)收入的比例為45%。然而也有為數(shù)不少的券商都在去年的自營業(yè)務(wù)上栽了跟頭，尤其是整體利潤虧損的券商基本上就是因?yàn)樽誀I業(yè)務(wù)的失敗。由于股市持續(xù)低迷且市場缺乏做空機(jī)制和衍生避險(xiǎn)工具，自營業(yè)務(wù)是一個風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高且收入極不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)種類。
從國際大型投資銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，它們的自營業(yè)務(wù)比重極低，而且有專門的資產(chǎn)管理公司管控，其存在的意義大多也只是對沖投行業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。可見，本土券商開展自營業(yè)務(wù)應(yīng)該在公司整體的風(fēng)險(xiǎn)匹配上規(guī)劃投資份額，追求受益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
投行業(yè)務(wù)：投行業(yè)務(wù)是券商收入結(jié)構(gòu)中比較穩(wěn)定的一塊，但目前國內(nèi)行業(yè)平均值僅為5%左右。券商的投行業(yè)務(wù)也大多就集中在證券承銷發(fā)行上，由于嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入，券商一直都是利用這種通道進(jìn)行壟斷經(jīng)營，隨著市場準(zhǔn)入的逐漸開放，能夠從事投行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)主體增加，通道優(yōu)勢慢慢地消失；同時，發(fā)行制度市場化改革證券發(fā)行價(jià)和二級市場的差價(jià)不斷減少，證券承銷發(fā)行的利潤不斷被攤薄，券商必須對原有的價(jià)值鏈進(jìn)行合理有效的整合，拓寬價(jià)值渠道。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融改革的進(jìn)程，大力開發(fā)企業(yè)并購業(yè)務(wù)、管理咨詢業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化等知識含量高利潤較高的業(yè)務(wù)是趨勢所在。
由此可見，我國券商業(yè)務(wù)經(jīng)營單一局面必須向著經(jīng)營多元化、收入結(jié)構(gòu)均衡的狀態(tài)轉(zhuǎn)變。調(diào)整自營業(yè)務(wù)，夯實(shí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)是我國券商盈利模式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。
壯大優(yōu)勢業(yè)務(wù)目前我國券商經(jīng)營模式表現(xiàn)出高度的同質(zhì)性，主要表現(xiàn)在：業(yè)務(wù)的雷同、組織結(jié)構(gòu)的相似、經(jīng)營模式的同一性。如果說大券商由于綜合實(shí)力強(qiáng)還可以在一定的時間內(nèi)得以生存與發(fā)展的話，那么，中小券商則會因既無綜合實(shí)力優(yōu)勢，也無核心競爭力而面臨著嚴(yán)重的生存危機(jī)。隨著證券業(yè)的不斷開放，國際大型投資銀行已經(jīng)不滿足于在中國市場上小打小鬧，它們正欲對中國市場發(fā)動全面的進(jìn)攻。面對著國際投行的大資本豐富的經(jīng)驗(yàn)，我們的本土券商必須嚴(yán)陣以待，發(fā)揮出自己對市場熟悉的優(yōu)勢，根據(jù)自身特點(diǎn)綜合考慮各種內(nèi)外部因素來進(jìn)行核心競爭力的戰(zhàn)略選擇。
著力發(fā)展壯大自己的優(yōu)勢業(yè)務(wù)是培養(yǎng)核心競爭力的出發(fā)點(diǎn)。最突出的例子是中金公司，主要依靠投行業(yè)務(wù)的中金公司在2004年獲得了2.33億元的凈利潤，穩(wěn)固占據(jù)著行業(yè)排名第一的地位。對我國券商而言，在做大做強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，應(yīng)該集中資源著力培養(yǎng)和發(fā)展自身的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。尤其是對我國的中小型券商而言更有重要意義，中小券商由于資本和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的劣勢是無法跟大型券商相抗衡的，但是中小券商可以發(fā)揮歷史包袱輕和地理區(qū)域上的優(yōu)勢來開展競爭。在2004年的凈利潤排名前十位的券商當(dāng)中，出現(xiàn)了華西證券、紅塔證券、東吳證券和國元證券等4家區(qū)域性中小型券商就體現(xiàn)出這一特點(diǎn)。
注重研發(fā)和風(fēng)險(xiǎn)防控研發(fā)的投入、人才的培養(yǎng)、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新是券商永葆活力的保證。證券研發(fā)是券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)深入發(fā)展的基石：在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，研發(fā)實(shí)力的加強(qiáng)是支撐經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)軟擴(kuò)張的基礎(chǔ)；在承銷業(yè)務(wù)方面，作為券商研究最基本內(nèi)容的公司分析和定價(jià)，將直接關(guān)系到發(fā)行的成敗；在自營業(yè)務(wù)方面，由于該項(xiàng)業(yè)務(wù)趨向理性化、規(guī)范化，基本面研究的重要性凸現(xiàn)；購并業(yè)務(wù)作為新的利潤來源，行業(yè)研究特長將成為競爭要素。證券業(yè)的競爭是綜合實(shí)力的競爭，在資金實(shí)力競爭和業(yè)務(wù)競爭的背后就是人才的競爭，券商應(yīng)該著力人才培養(yǎng)制度和人才儲備制度的建設(shè)。
完善的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)和科學(xué)的組織結(jié)構(gòu)重構(gòu)是新時期培養(yǎng)核心競爭力的制度保證。證券業(yè)是一個高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，在證券市場市場化和規(guī)范化的進(jìn)程中，證券業(yè)再也不是一個“旱澇保收”的行業(yè)，券商在其業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型中，必須建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評估和控制機(jī)制，在制度上保證公司整體收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。在組織結(jié)構(gòu)上，目前我國大部分券商在組織結(jié)構(gòu)上采用的是傳統(tǒng)的集權(quán)式直線型組織結(jié)構(gòu)，這種組織結(jié)構(gòu)管理層次眾多，嚴(yán)重影響了公司的運(yùn)作效率。綜合考慮業(yè)務(wù)流程再造和風(fēng)險(xiǎn)控制的建設(shè)，筆者認(rèn)為可以采取業(yè)務(wù)開拓上的扁平化，而在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控上采取直線化結(jié)構(gòu)。這樣既避免了組織結(jié)構(gòu)臃腫、信息傳達(dá)不暢和成本過高的缺點(diǎn)，又利于從總體上監(jiān)控公司的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。
由于我國證券市場是一直在摸索中前進(jìn)的，市場的初級階段性質(zhì)和投機(jī)氣氛濃重，主要表現(xiàn)在舊有的模式是一種以量為主的盈利模式。隨著中國證券市場的不斷開放和規(guī)范化，市場已經(jīng)從過去的粗放式經(jīng)營過渡到技術(shù)創(chuàng)新和以質(zhì)量取勝的發(fā)展階段，我國券商必須重視研究的投入和人才的培養(yǎng)，從業(yè)務(wù)創(chuàng)新和制度變革上進(jìn)行經(jīng)營的戰(zhàn)略調(diào)整，保證源源不斷的收入來源。(作者單位:中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院)
《國際金融報(bào)》 (2005年03月30日 第五版)
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