1998年與今年有何相似之處?紐約商交所原油遠期曲線出現明顯的期貨升水格局。上周三的5月/6月價差結算價為負94美分,自1998年6月以來的最高幅度,當時首月差價為每桶-1.33美元。期貨升水拉高主要受到美國能源信息署(EIA)周三公布原油存量增長410萬桶的影響。市場迅速地對多方進行無情打擊:5月期油在一天內狂跌2.22美元,周三收報每桶53.81美元。美國最大煉廠發生火災才避免了多方進一步虧損,紐約WTI于周四(西方復活節前最后交易日)收復部分失地收報54.84美元,但已經比前周下跌超過3%。

    目前Nymex期貨升水一直持續至2005年9月合約,而1998年6月時也同樣跨越了四個月。1998年原油存量增加時也同樣刺激期貨升水拉高,根據EIA數字當年美國原油商業存量為3.43億桶,而今年3月18日為止該存量為3.09億桶。這兩個時期不同之處在于單純價格。周三原油結算價為每桶54.31美元,而1998年6月中期的首月結算價為11.84美元。為何差別如此巨大?主要因為美國和亞洲的石油需求增長目前健康得多。而97年后期開始的亞洲金融危機也在歐佩克增產的同時最終使需求衰竭。

    當前市場上投機者也達到飽和。商品期貨交易委員會最新數據指出,截至3月15日"非商業"(主要是對沖基金)多頭頭寸達67,685手。相比之下1998年6月的非商業卻持有20,000多手空頭頭寸,說明市場尚有龐大的頭寸有待消化。

    "石油投機盤仍然巨大,我們認為一旦出現基本面放緩的跡象時,市場將很容易遭受猛烈拋售的沖擊,"巴克萊資本的能源分析師Keven Norrish在上周早期報告中已經預測了大幅下滑,"由于Nymex原油總多頭與空頭頭寸均接近最高記錄,劇烈震蕩的短期波動可能性已經大大增加。"

    期貨升水的強勢格局在上周似乎開始對期貨市場帶來影響,而這使產油國稍微恢復了信心,兩個星期前它們幾乎已經放棄通過增產來影響價格的努力。

    最主要的是隨著市場由期貨貼水轉變為期貨升水,對沖基金賺快錢的機會消失了。在滾動多頭頭寸時將前月平倉然后買回下個月,如果下個月合約價格較低就能獲得利潤:例如非商業以50美元賣出前月合約、然后以49.50美元買回下個月合約,其多頭倉位沒有改變但在滾動過程中已經賺到了每桶50美分。

    同樣重要的是期貨升水還刺激了庫存的增加。巴克萊資本的Paul Horsnell和 Kevin Norrish在報告中說,美國原油存量增加"幾乎是一種必然結果,因為目前遠期曲線的前部保持60-70美分的期貨升水,在這種情況解除之前,將持續帶來增加存貨的壓力。"美國進口增多以及加工量降低也是存量增加的原因。

    期貨升水的雙重作用減輕了歐佩克進一步為油市降溫的壓力。上周價格走低,貿易商與分析師開始懷疑,在存量不斷增加的情況下,這個占世界產量1/3 的產油國組織是否還會遵守其維持高產量的諾言。

    倫敦全球能源研究中心(CGES)上周說,"如果油價在第二季開始下滑將是對歐佩克決心的一次考驗；它可能需要在油價大幅回落的情況下維持產量。"

    歐佩克重要成員國顯然對該組織重新獲得控制油價的能力表示樂觀。主席法赫德定于上周征求成員國意見,以決定是否在增產50萬桶后不到一周再次提高上限。目前看來至少尼日利亞將持否定意見。目前推測歐佩克對油價下跌如何反應仍為時過早。即使首月WTI期貨大跌上周收報54.84美元,仍然比今年年初高出20%以上,甚至保持高于3月初水平。首月布倫特期貨收報53.93美元下跌3%,但也仍比年初高出近25%。

    石油期貨尚未大幅回落的更大原因在于成品油期貨、特別是汽油仍然保持強勢。美國首月汽油收報每加侖1.5992美元創新記錄,比前周升1.5%而今年已漲32%。這反映了對美國煉廠難以滿足夏季汽油需求的擔心。而上周美國德克薩斯市日產46萬桶的BP煉廠發生致命爆炸更使這種擔心升級。