品種越來越多 收益"越來越高"

    面對越來越多的貨幣市場基金和越來越高的收益水平,投資者在選擇貨幣基金產品時愈發難以抉擇,尤其是銀華貨幣基金在創出10.174%的七日年化收益率之最后又迅速回到2.5%以下,令不少投資者備感困惑。投資者在各個基金的營銷攻勢面前,如何冷靜地分析貨幣市場基金之間的差異、客觀地評價其收益,就顯得尤其重要。

    安全性、流動性的評價

    機構投資者選擇貨幣市場基金,無論是出于現金管理的需要還是進行短期投資,安全性和流動性都是首先必須考慮的問題。對于這一問題可以從以下幾個方面進行考察:

    1、規模大小。對于投資規模動輒上億元的機構投資者,投資于規模太小的貨幣市場基金,顯然難以保障其流動性。而且單筆投資進出對管理人的投資影響巨大,既可能引發巨額贖回而延遲付款,也容易導致其收益的劇烈波動。但并非是基金規模越大越好,畢竟在一定時期內貨幣市場的容量是有限的,在遇到突發事件導致持有人出現共進退時,市場容量以及單個基金管理能力的有限性對超大規模貨幣市場基金是存在影響的；

    2、放大投資的杠桿比例和組合的剩余期限。杠桿的實際運用比例和規則所允許的上限之間的空間,是基金運用回購保證流動性的極限,也是負債運作所承擔風險的重要揭示指標。而剩余期限不僅僅是一個產品的利率風險指標,而且在遇到大面積贖回等極端情況時,也會影響到投資品種的綜合變現能力,過長的剩余期限容易導致流動性危機,因此對于這兩個指標應予以密切關注；

    3、基金份額變化趨勢。基金份額持續增長的過程實際上也給貨幣市場基金提供了流動性,對于基金份額持續上升的基金,更容易保障原持有人投資的流動性。目前貨幣市場基金整體呈現一種高速發展的趨勢,特別是從最近半年的經驗看,在達到50億元以上規模時,貨幣基金份額很容易出現快速增長,因此現階段大多數貨幣市場基金的流動性具有較高的保障。但投資者也必須認識到,這是在貨幣基金發展初期的一個特點,一旦進入穩定時期,則個體之間的差異將較為明顯；

    4、管理人對突發因素的應變能力和預期能力。在遇到政策變化、發生重大事件或者新股申購等情況時,市場資金面變化較快,一旦貨幣基金出現大量贖回,基金管理人又沒有預期到或沒有足夠的能力去應對這種局面將嚴重影響流動性和本金的安全；

    5、申購贖回速度。這是基金公司后臺運行效率的指標,投資者需要進行深入了解,避免因申購贖回速度而影響到資金的流動性或攤薄收益(機構投資者在途資金最高只能享受1.62%的收益)。

    由于信息披露制度的原因,普通投資者并不容易通過公開渠道及時獲取以上資料。但是對于那些規模適中的貨幣市場基金,只要管理人嚴格按照有關規定規范運作,在安全性和流動性方面相對更有保障。

    收益的評價

    在收益方面主要是對貨幣市場基金公布的每日萬份收益和七日年化收益進行客觀的評價,這需要我們注意以下問題:

    1、已公布數據屬于歷史業績,不能完全代表未來的收益情況；

    2、七日年化收益率是一項短期指標,波動頻繁,應盡可能從一個大的時間范圍去考察并選擇收益穩定的貨幣產品。經常出現超高收益的貨幣基金主要依靠浮盈的兌現,一般是很難長期保持的。如果不是因份額贖回而執行賣出策略,若對趨勢判斷失誤將無法保證組合原有的收益水平從而影響未來的收益,這就是我們經常看到某些貨幣基金在維持一段時間的高收益之后總會出現回落的主要原因,這種收益率的波動給投資者帶來的就是風險；

    3、七日年化收益率是一個移動平均數據,如果投資時間較短,容易出現投資者實際收益與公布數據不符的情況,而資金在途時間過長則會加大這種誤差。比如,某直銷的機構投資者在3月2日提交申請認購某貨幣市場基金并劃款,最快于3月3日開始享受收益,至3月8日提交贖回申請,資金最快將于3月9日到帳。實際資金占用時間為7天,享受基金收益的時間為6天,考慮在途利息收益也只有4.47/萬份,實際七日年化收益為2.331%,與該基金3月8日公布的七日年化收益4.323%相差很大,相反的情況則很少出現。中小投資者由于資金在途時間更長,差距會更大。

    4、通過夏普比率等指標來評價投資組合風險和收益關系,即:對比單位風險帶來的超額收益,比單純進行絕對收益的比較更為科學。(詳見附表)

    根據附表數據分析,絕對收益率低的基金未必就不是好的選擇,投資者應根據資金特點和自身的風險承受能力去進行選擇。各具特色的貨幣市場基金必將贏得不同投資人的認可,這也代表了基金走向產品細分的必然趨勢。

存續期超過六個月的七只貨幣市場基金風險收益對比表
                                  華安現金富利        招商現金增值
無風險收益取值    最近6個月   收益率(%) 收益波動率 收益率(%) 收益波動率
                               3.0132     0.2548    2.9452     0.2887
                              (3.1924)   (0.1611)  (3.1756)   (0.1154)
機構投資者1.62%  夏普比率1(%)  5.4674               4.5901
                              (9.759)              (13.477)
個人投資者0.576% 夏普比率2(%)  9.5644               8.2062
                              (16.238)             (22.521)
波動率排名                    3(4)                 4(2)
夏普比率1排名                 2(4)                 4(1)
夏普比率2排名                 3(4)                 4(2)
                                  博時現金收益         泰信天天收益
無風險收益取值    最近6個月    收益率(%) 收益波動率 收益率(%) 收益波動率
                                2.8834     0.3293    2.8229     0.2317
                               (3.1414)   (0.1633)  (3.0001)   (0.1048)
機構投資者1.62%  夏普比率1(%)   3.8368               5.1910
                               (9.317)              (13.174)
個人投資者0.576% 夏普比率2(%)   7.0072               9.6963
                               (15.711)             (23.140)
波動率排名                     5(5)                  1(1)
夏普比率1排名                  5(5)                  3(2)
夏普比率2排名                  5(5)                  2(1)
                                 南方現金增利         長信利息收益
無風險收益取值    最近6個月   收益率(%) 收益波動率 收益率(%) 收益波動率
                               3.0488     0.2475    2.8007     0.4134
                              (3.2293)   (0.1600)  (3.1714)   (0.1694)
機構投資者1.62%  夏普比率1(%)  5.7724               2.8559
                              (10.061)             (9.158)
個人投資者0.576% 夏普比率2(%)  9.9903               5.3811
                              (16.588)             (15.320)
波動率排名                     2(3)                7(6)
夏普比率1排名                  1(3)                7(6)
夏普比率2排名                  1(3)                7(6)
                                  華夏現金增利
無風險收益取值    最近6個月    收益率(%) 收益波動率
                                2.8372     0.3654
                               (3.0911)   (0.3234)
機構投資者1.62%  夏普比率1(%)   3.3311
                               (4.549)
個人投資者0.576% 夏普比率2(%)   6.1882
                               (7.778)
波動率排名                     6(7)
夏普比率1排名                  6(7)
夏普比率2排名                  6(7)
注：最近6個月為2004年9月4日至2005年3月3日,最近3個月為2004年12月4日至2005年3月3日；()內數字為最近3個月數據。