估值模型的暢通運作是有條件的：一是信息充分、及時、真實地得到公開；二是信息能被投資者獲得，并且投資者可以對信息做出合理的判斷；三是投資者根據判斷能夠根據其判斷,做出準確、及時的行動。也就是說，估值模型要求一個有效的市場。顯然我國的這些條件尚有欠缺，尤其是上市公司會計信息的質量問題讓人擔憂，由于數據的錯誤而造成的分析偏差，會動搖估值模型存在的基礎。

    由于EVA對于信息披露的真實性和廣泛性要求更高，不具備真實信息基礎的EVA會出現較大的失真，同時股本的成本計算依靠CAPM模型，B值的選取存在較大的變動，相關系數R平方較小，計算的誤差較大，適用性也較差；雖然期權的定價模型較廣泛的應用于石油和礦產的評價，但主要用于評價資源的價值，對于企業的估值存在較多的限制；我們對兗州煤業(資訊 行情 論壇)通過black-schole的估值結果與現在的市場價值相差巨大，也說明了這個問題。但是，由于其對于確定公司的資源估值有重要的作用，我們將其作為股票中長期走勢的重要依據；對于股利的貼現模型，由于煤炭行業的分紅比例比較低，而且大部分企業將盈余進行了新項目投資，因此適用性也很差。

    在采用FCFE的方法時，我們注意到由于大部分煤炭類上市公司近年來的資本支出比較大，新項目占資金量比較多， 自由現金流并不理想，對估值的影響比較大。我們對估值的模型進行了比較，目前較為合適的方法是相對的估值加上資源的長期價值。

    我們相對估值考慮的因素是：由于煤炭行業基本上進入景氣度中后期，未來三年的增長率會逐步降低，我們給予相對于大盤市盈率90%的相對系數；煤炭市場是割據性的市場，但由于生產具有相對的集中性，產品易運輸，企業產品供需平衡時，競爭相對比較激烈，因此給予相對于整個市場0.8的相對系數。

    對于行業的股票，我們根據公司的法人治理，公司資源儲量，公司未來的增長和公司的財務狀況，分別予以評價的比重，與行業的數值進行比較，得出每只股票的P/E、P/B值；根據國際的估值方法，大的能源公司采用P/B估值，小的公司采用P/E估值，中型的采用均值的方法進行。

    對中長期的煤炭股票價值，特別是以煤炭生產銷售為主要業務的公司，我們根據Black-schole的期權計算方法，對11家上市公司的資源現值和期權價值進行計算,結合P/B、P/E，我們給出相應的估值價格。

    通過上述比較，就目前的價位看，煤炭公司總體水平較成熟市場而言有一些低估。但考慮到煤炭行業長遠的成長性，煤炭行業近期爆發性增長，盈利是前幾年低速發展的爆發性釋放，行業的長期實際價值在目前的大盤環境下基本已經挖掘到位。我們認為，經過近兩年的煤價上漲，煤價再次快速升高時，股價并不會出現相關性，投資者應提高對行業景氣高點來臨的警惕；而煤價下跌時，股價則會及時地反映出來。

    對于未來三到五年的行業發展和企業估值，我們認為煤炭行業的發展將進入一個相對平穩的時期，既不會出現90年代末的大蕭條，也不會出現近兩年的爆發性增長，下游企業的發展直接影響未來煤炭行業的發展趨勢，而煤炭企業自身從組建大集團，加強中小煤礦管理，行業實現產業鏈延伸，對于煤炭行業的穩定發展都起了重要的作用，所以我們認為，煤炭的未來的產量在2006年將達到一個高峰的增長，煤炭的價格逐漸回落，但回落的幅度比較小，中期的價格將會維持在2004年末的水平，煤炭的生產成本也將在2006年減小上升的幅度，企業的盈利水平會在2005年后出現小幅下降。

    基于煤炭行業的成長性考慮，從煤炭股的價格定位來看，我們認為在目前的大盤背景下，煤炭的長期估值區間處于12－18倍市盈率區間。如果行業的估值低于12倍以下，投資價值將明顯低估；高于18倍以上市盈率，行業會出現明顯的價值高估。