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蔡洛益
上周對國際國內商品市場行情影響最大的莫過于美聯儲的升息舉措以及美聯儲將繼續以漸進升息方式抑制通脹的意圖。3月22日，美聯儲連續第7次調高聯邦基準利率25個基點至2.75%。盡管美聯儲的升息舉措符合市場預期，但受此升息決定以及美聯儲“鷹式”聲明的影響，美元兌歐元匯價上揚并觸及近一個月來最高點，而全球主要期貨市場過熱的商品價格也
紛紛出現降溫和調整。由此，市場上也出現了商品牛市是否將隨之升息而終結的爭議。
美聯儲公開市場委員會在會后發表的聲明顯示，美聯儲對美國經濟形勢的評估較以前更為樂觀。美聯儲還表示其能夠通過逐步調升利率的辦法來遏制通貨膨脹，表示仍將維持漸進升息步伐。作為整體商品市場表現的指標，CRB指數年內漲幅已達14%，所以也難怪美聯儲會把過熱商品價格解讀為通脹信號。
從全球商品市場來看，美聯儲宣布加息之后，隨著外匯市場上美元的走強，國際市場上對沖基金等大型機構紛紛開始獲利了結。3月16日剛創出24年高點（323.33點）的美國商品研究局CRB指數，在之后的連續4個交易日大幅回落。從貴金屬、原油到基礎金屬以及農產品期貨價格都出現了大幅的回落和波動，CRB指數因此受拖累，自上周的24年高點下滑近2%。
回顧歷史可以看到,通常隨著利率上升,商品價格也會隨之走高。因為傳統意義上利率上升表明經濟成長加快,進而證明需求的強勁。但隨著升息周期的逐步推進并最終導致經濟降溫,原材料價格也會因需求降溫而漸漸下降。但與以往不同的是，本輪美元升息周期中,商品價格在美聯儲升息前就已經有了較大幅度的上漲。大量資金涌入商品市場,令兩者間的傳統關聯發生了改變。
美元升息無疑將起到對商品價格降溫的作用，因為原材料價格的走高正推動通貨膨脹的上升。如果把商品價格上揚完全看作是導致通脹的原因,那么此輪收緊利率周期的展開，可能將導致商品價格3年牛市的結束。過去2到3年里，多數原材料價格都出現了倍數的漲幅。但筆者認為，目前美元的利率經此輪調升后仍處于非常低的水平，因此在世界經濟向好的情況下目前的利率不會對商品尤其是原材料的需求產生強大的抑制作用。如果美元進一步持續升息或其他因素導致全球流動性的收緊，則隨著大量資金流出商品市場，商品價格的牛市才會出現終結。畢竟目前許多商品價格上漲的實質性支撐來自全球強勁的需求或長期以來產能的不足。
以金屬市場為例，目前美元匯率變化顯然仍是近階段影響基礎金屬走勢最為關鍵的因素。美聯儲升息導致美元匯率反彈并引發金屬市場獲利回吐，LME3個月期銅價格回落了1%左右。來自中國的強勁需求和持續的基礎設施投資的銅市，因為其強勁的基本面，仍有望維持大體上的強勢格局。國際銅業研究組織(ICSG)近期公布的數據顯示,2004年全球精銅供應缺口為71.9萬噸，2005年全球精銅產量缺口估計為25.90萬噸，2006年將縮小至9.3萬噸。雖然趨勢上供應缺口正在逐漸縮小，但畢竟數目不小的缺口在近期依舊存在。另據智利國有銅業委員會預測，2005年全球銅消費量有望達到1710萬噸，同比增長4.2％。可見需求的旺盛程度依然不減。
筆者認為，眾多商品價格在累計獲利豐厚以及短線美元匯率反彈等因素的作用下，還將作進一步的調整或整固，但不同商品的未來趨勢仍主要在于各自供求基本面的變化，商品牛市還有后續。
《國際金融報》 (2005年03月28日 第七版)
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