專家認為，下調超額準備金利率和放松貨幣回籠量都是為下一步更為緊縮的貨幣政策出臺做緩沖

    3月24日，央行貨幣政策委員會發出消息稱，加強和改善宏觀調控已取得明顯成效，經濟運行中固定資產投資反彈的基礎依然存在，通貨膨脹的壓力尚未根本緩解。

    從上周央行降低超額存款準備金利率后，央行又逐步減少資金回籠。由于去年上半年，央行在上調存款準備金率前，也一度放寬對資金的回籠，因此，投資者對央行上調存款準備金率的預期升溫。

    資金回籠陡降的新信號

    從去年年底至今年年初，國外投行不斷預測國內投資在一輪宏觀調控后即將反彈，物價將再度上漲。中國1月至2月城鎮固定資產投資增速達24.5%，2月份居民消費價格指數（CPI）漲幅達3.9%，價格指標、投資指標等相關的貨幣增速均出現了不同程度的反彈。

    3月17日，央行將金融機構超額準備金存款年利率由現行的1.62%下調至0.99%，法定準備金存款利率維持1.89%不變。這一舉措將導致市場上資金面趨于寬松。但3月份以來，央行又放松了資金回籠的動作。央行公開市場操作凈回籠資金量，一直呈快速下降趨勢。如第一周凈回籠資金量一度高達1250億元，而第二周立即減至650億元，上周則又降了近一半，為350億元，本周僅實現了200億元資金凈回籠，比上周又少了100多億元。在投資者眼里，這些反常的舉動有可能是央行下一步采取上調存款準備金率的信號。

    據國信證券分析師朱琰分析，上調法定存款準備金率是一種緊縮性貨幣政策，它將直接減小銀行的貸款乘數，從而減少經濟系統的貨幣供應量。這次下調超額準備金利率是一個提前的緩沖舉措，可以在一定程度上預先緩解提高法定準備金率給銀行帶來的資金面上的壓力。朱琰預計，這項政策的出臺可能預示，法定存款準備金率上調的幅度在1個百分點左右。

    在24日的會議中，央行貨幣政策委員會指出，央行下一階段應繼續執行穩健的貨幣政策，進一步提高金融調控的前瞻性、科學性和有效性。靈活運用多種貨幣政策工具，適時適度調控金融體系流動性，引導金融企業優化信貸結構，合理控制中長期貸款比重，逐步實現投資與消費比例關系合理化。

    同時，利率市場化改革將穩步推進，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支平衡。大力培育和發展金融市場，加快推進金融改革，推動直接融資和間接融資的協調發展，提高貨幣政策傳導效率。

    加息還是提高存款準備金率？

    2003年8月以來，央行已經連續兩次上調了金融機構的存款準備金率。這兩次上調的出發點都是為了防止貨幣信貸總量過快增長，為國民經濟持續健康快速發展提供穩定的貨幣、金融環境。

    中國人民大學財政金融系主任、證券金融所執行副所長趙錫軍分析，目前，宏觀調控仍處在關鍵時期。從今年1至2月的金融機構信貸的投放情況看，其增長的速度仍然處在央行制定的全年控制目標之下。這就要看第二個季度的CPI、原材料價格指數、貸款增速以及投資增速的數據，如果這些數據在臨界點上下浮動，央行可能就會有動作。

    但他認為，央行提高存款準備金率的可能性不是太大，因為如果央行提高存款準備金率，無疑是給自己增加成本，這與現在執行的讓商業銀行自己靈活運用貸款的政策不符。央行完全可以通過其他的途徑去消化通貨膨脹帶來的壓力。相比之下，加息可以把壓力轉到商業銀行，讓商業銀行化解加息壓力，而不增加央行自身的成本。

    事實上，央行已經悄悄地尋找著存款準備金率的替代品。從去年12月底，央行首度發行了三年期央行票據，由于鎖定資金期限長，被業內近似看成存款準備金率的替代工具。值得注意的是，到目前為止，三年期央行票據的發行量已累計達到2100億元，已相當于上調了0.9%的存款金率。