在近期市場出現快速下挫的低迷走勢格局中，之前被機構投資者捧為“五朵金花”的周期性行業股票明顯成為了“罪魁禍首”，汽車、鋼鐵、石化、電力等板塊的大幅度殺跌行為，使得股指被迅速拖低。從資金行為來看，基金開始摒棄這些明日黃花，但基金為什么拋售它們？是因為這些周期性股票所處的行業已經進入拐點，未來業績預期堪憂嗎？這些周期性股票回落之后是否還存在投資機會？這都是我們必須要弄清的問題。

    自去年4月份開始宏觀調控之后，機構投資者開始擔心宏觀調控對傳統周期性行業會產生較大的影響，進而造成業績預期下滑，于是我們看到了機構資金對周期性行業股票的拋棄，同時也使得鋼鐵、汽車、石化等行業的估值水平一路走低，從而造成市場估值結構嚴重偏離歷史平均水平。今年初，由這些周期性股票“復辟”而展開的春季行情，實際就是對這一估值體系的適度糾偏，只是好景不長，3月份以來這些傳統周期性股票重歸跌途。

    之所以造成這種走勢，原因主要有三：

    一是不少資源和原材料價格大幅攀升，其中以鐵礦石價格的飚升和原油價格的再度上漲較為典型。我們知道，上游行業產品價格的上漲，很自然會擠壓下游行業的利潤空間，而我們了解的汽車、鋼鐵乃至石化、電力等，無一不受其影響。如此一來，這些周期性行業未來的盈利自然會不容樂觀。

    二是目前的經濟數據顯示，物價上漲使得銀行加息以及國家加大宏觀調控力度的可能性進一步加大，這對于周期性行業來講，都是一個硬性的打擊。

    三是從發展趨勢來看，我國經濟發展的高能耗、高成本、低效率日益影響整個經濟的健康發展，在轉變增長方式、強調環保因素的過程中，許多周期性行業首當其沖。同時，在保持增長的進程中也將伴隨著內部競爭結構的調整，只有那些具有規模經濟、企業經營管理水平較高、生產技術強、產品質量和資源綜合利用效能高的企業，才能在競爭中保持優勢地位。從定價能力角度看，在此次鐵礦石漲價中，大型企業的消化和轉移能力就明顯強于行業水平。

    從這一角度看，周期性行業在走過景氣周期之后，一時難以恢復往日輝煌，不少在行業里面居于二、三流地位的周期性股票可能會抗不過這些因素的打擊被市場淘汰，淪為二、三線股票，不再具備藍籌特征；但一些行業里的龍頭卻有可能抓住行業整合的機會，趁機壯大自己，獲得超越行業景氣周期的發展機會。

    即使周期性行業內憂外患不斷，但筆者認為目前市場對其已有一定程度的低估。許多人認為，周期性行業未來幾年的成長性將會下降，防守性行業未來幾年的成長性較為穩定。但我們認為，這種估值方法存在對增長率理解的較大偏差，因為增長率是中長期均衡的增長率，而非短期的預測增長率。傳統的做法是拿3-5年的預期增長率加以平均，但這種方法有時存在偏差，尤其是在周期見底回落時，往往未來3年正好是某一行業下降的周期，這時估算出來的增長率將會比實際的均衡增長率低，用這種方法得到對周期性行業估值“合理”的結論就會存在問題。

    我們認為，周期性股票在機構投資者過度低估之后，孕育著一輪反彈機會。從目前機構投資者拉防守性股票壓周期性股票的手段來看，機構投資者要想在防守性股票里面順利獲利出逃，就有必要借助周期性股票進行護盤，這就會造就周期性股票的波段機會。相比之下，我們認為一些具有行業壟斷地位或者龍頭地位的周期性股票短中期機會比較大，比如鋼鐵行業里的寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)，銀行板塊里的招商銀行(資訊 行情 論壇)等。