倍受關注的國債買斷式回購交易本周在上交所競價交易系統中正式推出，不過一連五個交易日市場冷冷清清，12只國債買斷式回購品種僅0502R007在周三成交了一筆，令人失望。

    從理論上講，國債買斷式回購具有融券功能，提供了做空機制，彌補了質押式回購只具備單一融資功能的不足。買斷式回購表現出借券便捷，對沖、做空 、套利等操作速度快，而且可以以小搏大等優點。對于擁有跨市場交易條件以及資金規模、信息等優勢的機構投資者而言，買斷式回購都能為資產管理提供更多靈活選擇。

    今年交易所推出國債買斷式回購的場內交易方式，在交易的具體技術細節方面與大宗交易不同，特別是在參與者、交易達成方式、交易時間和買賣數量限制上有區別。其中在參與者方面，大宗交易要求參與者先取得大宗交易用戶資格；而撮合交易參與者只需為經上交所認定資格的機構投資者即可。在交易達成方式上，買斷式回購大宗交易是通過上交所的大宗交易系統進行，交易者需自找對手，然后在大宗交易系統進行成交申報；而競價交易是通過上交所競價交易系統進行，由系統自動進行連續撮合競價成交。在交易時間上，大宗交易限定在交易日的15點至15點30分進行；撮合交易可在上交所開市的任一時間進行。在買賣數量限制上，買斷式回購競價交易的最大申報數量為5萬手，而只要單筆交易數量在10000手（含）以上，均可采用大宗交易方式進行。從相關制度規定來看，交易所主要是希望把買斷式主要作為一種融券工具來推廣。交易所還積極推行，并在3月19日組織全體會員進行了一次全程測試，許多人對此寄予厚望。

    買斷式回購交易緣何冷場，筆者以為有以下幾個原因。其一，交易所買斷式回購的熟悉還需要一段時間，市場的組織者在推廣市場的同時,還需要重視對投資者的培育工作；其二，市場發展不夠，品種相對缺乏，目前交易所國債市場上可用于買斷式回購的國債僅為4只,按7天、28天、91天三個期限,共分為12只買斷回購交易品種，導致投資者可選擇余地不大；其三，競價交易系統的主要交易者仍然是機構。截至到目前，上海證券交易所共公布了三批《符合國債買斷式回購參與主體標準公司名單》，共有92家機構符合國債買斷式回購參與主體標準，其中包括84家證券公司、6家保險機構投資者和2家財務公司。事實上，機構在交易所競價系統反而不容易完成，對于機構來說，比如需要幾個億的資金，封閉市場可以雙方撮合議定，可見部分機構投資者目前興趣是不大的，而如保險銀行等機構主要是資產配置需求而進行買斷式回購操作，而不太可能進行投機性操作；其四，進行買斷式回購操作前提是市場存在一定多空分歧,這樣看空市場的機構才有可能通過買斷式回購進行做空,積極套利。從上周情況看,長期券強勢上漲已使多空分歧加大,本已具備了做空的條件。不過央行出臺了下調金融機構超額存款準備金利率的政策,打亂了 市場的步調。從短期情況看,由于大量資金急于尋找投資方向,從而加固了多方的力量,債券市場仍將繼續維持在高位運行。在這樣的市況下,短期內買斷式回購顯然缺少操作的基礎。

    當然，交易所推出這樣一項業務，代表著市場存在此種需求，能不能最終得到市場的認可，還在于市場將來的發展和完善。而從長遠來看，如果能夠解決銀行間市場與交易所市場間的轉托管問題，真正打通兩個市場，形成更大的流動性，相信交易所買斷式回購將會真正活躍起來。