編者按

    最近一段時間以來，宏觀經濟方面出現了一些新的變化：首先，以鐵礦石、金屬、燃料等生產資料價格上揚和以農產品(資訊 行情 論壇)為代表的消費資料價格的上漲，使人們關注到通貨膨脹的壓力。其次，本月下旬，香港、美國相繼加息，使在通脹壓力下的人們，也對國內的加息產生了預期。第三，國家近期調整了房地產信貸政策 ，使人們對宏觀調控政策的繼續出臺產生了預期。我們不妨把這些不利于股市的宏觀變化稱之為“倒春寒”。

    而另一方面，近期股市持續下跌，使2月初開始反彈的股指又回到了原來的起點。股市的變化恰好與宏觀面的變化相吻合。當初人們頗有期待的股市“春季攻勢”是否已經完結？宏觀面的“倒春寒”究竟對股市影響有多大？讓我們共同關注。

    宏觀調控留下懸念

    宏觀經濟形勢與政策走向，是股市投資者必須隨時予以重視的因素。去年4月份以來的宏觀調控對股市的走勢帶來巨大影響，投資者記憶猶新，從提高存款準備金比率到控制固定資產投資，從緊縮信貸到提高利率，政策之多，力度之大，股市備受沖擊。一年快過去了，今年的宏觀調控將如何演化，不能不令人關注。

    從近期政策動向來看，今年的宏觀調控要比去年來得更早一些。央行在3月16日決定調整商業銀行住房信貸政策，提高住房貸款優惠利率，對房地產價格上漲過快城市或地區，個人住房貸款最低首付款比例可由現行的20%提高到30%，同時央行下調金融機構超額準備金利率由1.62％下調到0.99％。這一政策是落實溫總理在今年 “兩會”報告中提出的要“重點抑制生產資料價格和房地產價格過快上漲”的政策舉措。

    但央行并未明確透露下一步貨幣政策的意圖。從控制房地產價格的角度來看，提高利率是有效手段，但從央行降低超額存款準備金利率的政策來看，則又使得市場利率進一步走低，又有增強市場流動性的意味。

    加息還是不加息？

    最近一段時間，市場對央行的加息預期有所提高。人們對是否應該加息議論紛紛，對股市走勢也帶來影響。

    贊成加息者認為，今后股價上漲壓力仍然較大，鐵礦石在漲價，石油價格在創新高，金屬、農產品等商品期貨指數在不斷攀升，上游原材料價格幾乎是漲聲一片；同時服務類價格也在漲價，旅游門票價格在調價，水、電等公用事業收費價格漲價呼聲也較高。如果今后幾個月物價指數繼續走高，將進一步增加央行加息的壓力。從海外市場來看，香港的匯豐、中銀等銀行在3月18日宣布將最優惠利率由目前的5％調升至5.25％。美聯儲3月22日宣布將聯邦基金利率即商業銀行間隔夜拆借利率再提高25個基點，使之達到2.75%。海外市場利率的提升，有利于緩解人民幣升值壓力，也為國內加息提供了空間。

    反對加息者則認為，國內金融市場資金充沛，國債市場收益率不斷下降，新債發行利率和央行票據利率走低，銀行間市場7天回購利率也降到1.5%的低點，而以前這一利率的最低水平一般在1.8%水平。這表明市場對未來利率的走向是看低的。在這樣的背景下，央行如果加息，則意味著資金將進一步向銀行聚集，由此金融市場資金將更加充裕，央行面臨調控流動性的壓力將更加巨大。同時，隨著美聯儲的不斷加息，將有利于增加美元的吸引力，阻止美元不斷下滑的趨勢，一旦美元走穩或走強，以美元計價的國際商品市場價格的漲勢就會受到抑制，國內物價上漲的壓力也將緩解。

    此外，去年央行的加息曾導致外匯資金大量流入國內，給央行貨幣政策調控帶來巨大壓力，今后央行的加息應當慎重。

    央行貨幣政策如何演繹？

    央行“3.16”政策的意義主要有以下幾方面：一是通過貨幣政策對經濟實施結構調整，在控制房地產價格的同時，為了避免房地產市場下滑對整體經濟造成沖擊和造成市場資金鏈緊張，通過釋放流動性來將其負面影響降至最低；二是改善央行貨幣調控機制，以往由于超額存款準備金利率較高，分割了市場利率，阻礙了市場利率的形成；同時由于超額存款準備金的存在，使金融機構對央行的貨幣政策產生緩沖，央行貨幣政策的信號作用和傳導機制大大減弱；三是促進金融機構提升經營水平，超額存款準備金比率的存在使得金融機構可輕松將資金轉存央行而獲取息差，增加了金融機構的惰性，不利于金融機構提高風險意識。四是這一政策可推遲央行加息的決策時機，在美聯儲連續小幅加息的趨勢下，有利于擴大人民幣與美元利率差距，減緩升值壓力。五是可適當降低央行財務壓力，但央行財務壓力的減少意味著金融機構財務壓力的增加，由于當前國內金融機構改革尚未完成，央行在這一點上步子不會邁得太快。

    隨著超額存款準備金利率的下調，造成銀行存在央行的利差減少，大量資金要尋找新出路。在國家繼續實施宏觀調控的背景下，固定資產投資和信貸規模將繼續受到控制，而房地產又成為調控對象，由此使得資金確實缺乏很好的投資渠道，大量資金只好滯留在金融市場，由此使得央行票據、債市成為資金追逐的對象。國債市場指數上升，收益率進一步下降；銀行間市場的利率水平也不斷走低。在這樣的情況下，央行對流動性的調控可能性是存在的，比如可提高存款準備金比率。但這種調整由于并不針對實際經濟，有多此一舉之嫌。最大的可能是央行靜觀其變，然后相機決策。

    由于金融市場資金充裕，資金流向實業領域的可能性在增加，如果出現投資規模明顯回升，或物價明顯上漲，或居民儲蓄大幅減少，銀行資金趨緊等情況，則央行可能會順勢采取加息或提高存款準備金比率等措施來應對。

    股市投資如何抉擇？

    央行貨幣政策的不確定性給股市的投資也帶來了不確定性，行業和上市公司的景氣周期演變失去了方向，原材料等上游產品的價格究竟是會繼續上漲還是已到了強弩之末，周期性行業景氣周期是否已結束，固定資產投資規模會不會回升，PPI價格會不會向CPI傳遞，等等，這些都讓市場感到困惑，由此使得投資者對上市公司業績預期和股票估值難度加大，并在一定程度上助長了市場的觀望情緒。

    在這樣的情況下，投資者應該選擇那些具有抗周期性、具有良好成長性的公司來進行投資。這樣做，不論宏觀經濟形勢如何變化，都不會增加投資風險。我們注意到，今年以來，以中集集團(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)、深赤灣、上海機場(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)等為首的新核心資產股票表現突出，這些股票具有明顯的“價值+成長”特征，具有穩健增長模式，且多為非周期性行業。在這些股票已明顯上漲之后，再談論這些股票今后的漲跌意義已不大，但這種投資選股思路也為股市投資作出了示范效應，今后投資者不妨將注意力放在挖掘新的類似股票上來。