高成本燒亂健康的上下游行業秩序

    原燃料價格上漲加大鋼材生產成本,據對50家鋼鐵企業的原料成本統計,煉鋼生鐵2004年加權平均制造成本同比增加了523元/噸；連鑄鋼坯同比增加了770元/噸,鋼筋同比增加801元/噸,中板同比增加660元/噸,熱軋寬鋼帶同比增加587元/噸,冷軋薄板寬鋼帶同比增加483元/噸。說明長流程的板材生產線能將部分成本壓縮在軋鋼流程中。20 05年,在原燃料進一步上漲的情況下,鋼價是"成本支撐型"的,維持高鋼價的可能性較大,但部分不堪成本壓力的鋼廠將被市場規律清除出市場,盈利的企業也將會把控制原材料成本作為重中之重,成長模式必須從"粗放式產能擴張"向"精耕細作成本控制"轉變,因此目前高鋼價、高礦價、高油價、高房價對國民經濟的壓力逐漸加大,上下游行業間的秩序將被打亂,鋼材的需求增長將面臨嚴峻的挑戰,2005年將是我國鋼鐵企業關鍵的發展轉型年。

    受長期合同價格上漲的刺激,為簽訂高價合同,我們預計巴西和澳礦的擴產計劃很可能會被延緩,2005-2006年,預計礦石價格維持在高位的可能性較大。2004年底,鋼鐵協會預計2005年需要進口礦石2.4億噸才能滿足鋼鐵產能擴張需要,但我們通過對部分鋼廠的調研,發現很多鋼廠將更改礦石進口量的年度規劃,最大限度地減少進口礦石。另外考慮2004年進口鐵礦石的實際消費量,實際消費約1.84億噸,其余2000萬噸積壓在港口,可以用于替代2005年的進口。2005年國內鐵礦增產幅度將高于2004年,特別是國內低品位鐵礦在進口礦價大幅上漲情況下能得到更多的利用,預計能夠替代進口礦1000萬噸。國家最近出臺措施緩解礦石資源壓力,避免低端產品搶用高端產品的礦石資源,如3月1日開始實施礦石進口自動許可證制度,我國鋼坯和長材出口退稅也將被逐步取消。加上成本的高漲將會進一步促使部分無利可圖的低端產能淘汰出局,2004年宏觀調控剪除了1700萬噸煉鐵產能,預計2005年行業調控和市場手段將淘汰出1000萬噸左右的煉鐵產能,減少1500萬噸的礦石需求量。綜合以上分析,2005年實際只需要進口1.95億噸礦石就可基本滿足鋼鐵行業生產需要。以漲價71.5%換算成人民幣為進口每噸礦石增加成本156元,2005年全年鋼鐵行業成本增加304億元,考慮鋼材高端產品產量增加、鋼材漲價、成本費用壓縮帶來的緩沖,我們預計利潤總額減少200億元左右,同比2004年下降20%,加速了行業景氣的下滑,但行業利潤在不同上市公司中將被進行重新分配,促進行業內部的結構調整,促使礦石資源流向高端鋼材生產商。

    2004年焦炭供應緊張較為普遍,鋼廠煤炭庫存較低。去年底我國有大中小各類焦爐1900多座,產能達1.8億噸之多,在建大中型機焦爐78座、產能3147萬噸,擬建焦爐55座,產能約2730萬噸,合計實際生產能力將達2.2億噸。"安全問題"使國家將加大對鄉鎮煤礦的嚴查力度和對大中型煤礦利用系數過高的限制,因此預計國內焦炭的增量較為有限,2005年焦炭產量為2.5億噸,出口配額為1400萬噸。鐵路運輸瓶頸使煤炭仍然難以滿足鋼廠的需要,預計煤炭仍將呈現供不應求狀態,價格仍可能小幅上漲。2005年,在整體運力緊張的情況下,加上國家優先安排電煤、石油、糧食、化肥運輸,鋼鐵企業的原燃料、成品鋼材的運輸仍處于較緊張狀態,海運價格也將處于較高水平。

    短期影響各異,長期負面影響較大

    以寶鋼、攀鋼、武鋼、鞍鋼等為首的鋼鐵公司相繼上調出廠價格,其中板材的上調幅度要遠高于建材。國際鋼材市場上,浦項制鐵和東國制鋼等鋼鐵企業也計劃上調價格,短期看,國內外鋼材價格將進一步上漲,"成本支撐性"的鋼價上漲對擁有相對便宜礦石資源的鋼廠有利。從大鋼廠的漲價來分析,基本上消除了礦石漲價帶來的影響,而且似乎借助該"利好"消息,鋼材經銷商在最近的漲價理由更充分。寶鋼、武鋼、鞍鋼、太鋼、新鋼釩(資訊 行情 論壇)能通過漲價來消化成本,加上鞍鋼、太鋼、新鋼釩集團內部礦石自給能力較強,預計上半年業績仍不會受到影響,第一季度業績仍將增長在20-30%的水平,如新鋼釩第一季度的業績在0.20元,同比增長30%。

    盡管鋼鐵老三股"寶鋼、武鋼、鞍鋼"能夠通過產品漲價轉移出去,但從長期來看,下游行業的消化能力將面臨空前的壓力,給本身以利潤微薄且還有降價壓力的家電、面臨激烈競爭和降價壓力的汽車、行業不景氣的機械等行業帶來很大的壓力,勢必對鋼材需求造成較大擠壓,在我們對科龍、美的等的調研中發現,如果電器產品不漲價將難以承受。以空調器為例,一臺空調的利潤大致在80元,而一臺空調用鍍鋅板為10公斤,則按噸鍍鋅板價格上漲800元計算,則影響40元,加上其他空調器件如壓縮機用鋼的漲價,我們認為下游行業將難以在較長的時間內承受如此大的壓力。即使是鋼鐵龍頭公司的業績增長環境也將在下半年開始逐步惡化,2004年寶鋼、武鋼、鞍鋼的噸鋼凈利潤在800元、700元和300元,我們預計2005年下半年鋼鐵"老三股"公司將可能會下調出廠價格以緩和上下游關系,上半年由鋼價漲幅高于礦價漲幅帶來的利潤基本被下半年抵消,我們預計2005全年仍能維持2004年噸鋼凈利潤水平,公司整體業績仍因產能擴張而出現增長。鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)85%以上的鐵礦石來源于集團下屬的礦山,由于公司擬執行新的關聯交易定價方法------配股收購集團資產后,以國內上一半年度進口鐵礦石均價為定價基礎,因此同樣受到進口鐵礦石價格上漲的影響,此次礦石價格調整將體現在2005年第四季度的業績中。

    定價能力較弱的鋼廠將無法消化礦石成本上漲帶來的成本壓力,2005年大量鋼鐵上市公司的業績將出現下滑,有的鋼廠甚至會回到微利,但由于存在利潤平滑的鋼鐵行業業績規律,出現虧損的可能性不大,此類個股短期投資建議為"回避"。

    重新估值將被推后

    結合國際鋼鐵股股價隨該國鋼鐵工業的快速增長的大幅度上漲的經驗,比較現階段國內外鋼鐵公司盈利能力和估值水平,我們認為我國鋼鐵股在未來10年重工業化時期肯定會被重新估值,股價將會上臺階。但估值是一個長期的動態的概念,在重新估值和行業景氣下降的交錯影響下,針對鋼鐵股2005年的走勢,行業景氣下降帶給股價的影響可能要大些,重新估值將會被推后。2005年鋼鐵股只適合作波段操作,而且波段的時間和幅度會大幅縮小。針對老三股和礦石自給能力較強的上市公司如新鋼釩、酒鋼、鋼聯、太鋼,我們認為仍應重點關注。由于鋼鐵公司在今年第一季度的生產中的原材料主要來源于存貨礦和未漲72%價礦,而且第一季度鋼材價格同比仍然要高,鋼鐵行業第一季度業績增長有可能在10%左右,在整個鋼鐵股股價受礦石漲價的沖擊過后,成本控制較強的公司將可能出現較好的波段機會。