“覆巢之下焉有完卵”，是描述系統性風險來臨時難以躲避的無奈狀態，但是，就在上證綜指一路下跌，再度觸及1187點，323只個股刷新歷史低點的記錄之時，仍然有32只個股創出了歷史新高，兩極分化的態勢非常明顯。在這種股價結構性調整過程中，系統性風險的確是難以避免的，但賺錢的機會也同樣存在，也就是說，市場的結構性風險明顯高于系統性風險，關鍵在于投資者對品種的選擇。我們把能夠抵抗系統性風險的品種稱為防御型品種。那么，該如何選擇和制定投資策略呢？

    究竟誰是王者？

    先讓我們來看一下哪些屬于防御型品種。我們認為，漲跌幅為正值甚至明顯高于大盤、振幅較小或明顯低于大盤，即有明顯超過大盤的收益且預期比較穩定的品種，就可以稱為防御型品種，這樣的品種也可以理解為抵抗大盤風險的強勢品種。

    經過統計我們發現，自1783點以來的這輪下跌中，盡管上證綜指下跌了31.93％，但仍然有72只個股獲得了＞0的正收益，比重達到5.33％，而且還不乏中集集團(資訊 行情 論壇)這樣的收益率達到91％的品種；從板塊來看，也有比較明顯的板塊特征，交通運輸、煤炭、食品、酒店旅游和石化類個股的跌幅遠遠小于大盤。如果考察9·14行情以來的情況，也可以發現抗跌的板塊集中在交通運輸、食品、煤炭、酒店旅游、傳媒和化工板塊，雖然大盤自9·14的低點至今又下跌了6.10％，卻有346家個股的收益＞0,占到25.63％的比重，撫順特鋼(資訊 行情 論壇)、太原重工(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、*ST農化(資訊 行情 論壇)、石油濟柴(資訊 行情 論壇)等躋身漲幅前列。再進一步來看一下“2·2”行情以來的情況：大盤基本上回到起點，而石油、貿易、石化、食品、交通運輸、有色金屬等板塊漲幅居前，仍然有72只個股取得了20％以上的收益。不過，漲幅大的個股特征并不明顯，士蘭微(資訊 行情 論壇)、山東巨力(資訊 行情 論壇)、金瑞礦業(資訊 行情 論壇)、巨輪股份(資訊 行情 論壇)、五礦發展(資訊 行情 論壇)出現在漲幅榜前列，階段表現優于迭創新高的個股。

    基金先行還是“羊群機構”

    十分清晰的是，這些防御型品種中都有基金的身影。這些基金重倉股突出的市場表現，與它們優秀的成長性有著必然的聯系，但目前股價已經透支到了2005年甚至2006年的水平，基金對于這些個股基本面的挖掘雖然很深，但也有人對這種透支持懷疑態度：是否每個防御性極好的品種都撐得起這種透支？從另外一方面來看，基金的高度集中持股，反映的是在目前對于基金業績衡量相對片面的情況下，太多的需求使基金抱團取暖，走“大眾化”之路，基金的這種“從眾心理”成為主觀和客觀的要求，反映在這些防御型品種上，就形成了大機構的“羊群效應”，以至于有眾多基金趨之若鶩地相互抬轎。

    新防御品種有待挖掘

    長線來看，介入防御型品種的確獲利不菲，不過其股價的波動也具有階段性特征，如果板塊輪動的節奏把握得好，可以獲取更好的收益。挖掘新的防御型品種并不意味著現有的防御型品種就會遭到淘汰，只是當前基金高度控盤的交通運輸、食品、煤炭等板塊雖然仍屬于防御型品種的范疇，但其階段頭部的跡象開始顯露，中線面臨一定的風險。那么，下一個防御型品種群體又會是誰呢？

    首先，我們將目光從基金身上移開，尋找未來可能有“話語權”的機構。我們認為，“話語權”逐漸從基金移交或者說分散出去是必然的，那么接過“話筒”的會是哪些機構呢？筆者認為最有希望的是QFII和保險資金，增量資金的規模賦予了它們“說話”的實力。由于QFII、保險資金與證券投資基金有著明顯不一致的偏好，它們的眼光可能會比現在的基金顯得更加獨特。

    其次，淡化成長性和股價的透支，在估值方法中加大其它因素的權重。目前的防御型品種過多反映的是業績成長的一面，忽略了其它因素的權重，而這種因素在“話語權”的轉移過程中會得到加強，提前把握這種動向，也就找到了新的防御型品種。我們認為，可以將以下品種納入新防御型品種的選擇范疇：

    一是周期性行業的龍頭品種。如石化行業中的揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)，鋼鐵行業的寶鋼股份(資訊 行情 論壇)和武鋼股份(資訊 行情 論壇)，汽車行業的上海汽車(資訊 行情 論壇)等。這些在周期性行業質疑聲中已經跌進10倍市盈率甚至逼進凈資產的行業龍頭股，它們的市場前景被過度看淡，股價偏離其價值中樞太多，一旦市場走好，它們會重新向價值中樞靠攏。實際上，這些曾經被機構拋棄的潛質股，已經成為風險釋放完畢的新防御型品種。

    二是高分紅股。國際接軌不是簡單的價格接軌，而是理念接軌。從國際成熟理念來看，穩定的高比例分紅是一個機構投資者考慮資產優劣時的重要指標之一，社保基金等相對保守的機構會更加看重這一點。類似于佛山照明(資訊 行情 論壇)等長期穩定分紅的品種，都是有較強防御性的品種。

    三是法人治理結構完善的低風險股。高成長的個股雖然有吸引力，但如果不透明或是法人治理有隱患，也很難有防御的持續性；而業績穩定、能夠分享中國經濟高速增長的成果、法人治理結構完善的公司，就象埋沒在沙里的金子，最終會受到投資理念日漸成熟的機構的青睞。

    四是賬面價值低于市場價值的潛在價值重估股。這類個股在某種意義上可以看作擁有一筆潛在的財富或者資源，比如在城市中心地段擁有大量房產的商業股和酒店股；此外，目前礦山開采權的定價也偏低，擁有礦產資源的公司也有價值提升的潛力。