●“倒春寒”狙擊春季攻勢●

    自本月9日至今僅共13個交易日的行情中，上證綜合指數轉眼間累計最深下跌幅度已超過10％，并再次下探1187點這個階段性最低點。與此同時，周期性行業與非周期性行業對應板塊類個股走勢卻表現出截然相反的運行格局。一方面，曾風光一時的典型周期行業股票“五朵金花”在經歷了前期的持續下跌走勢之后，近階段再度普遍跟隨 大盤展開調整行情，如長安汽車(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、凌鋼股份(資訊 行情 論壇)與國電電力(資訊 行情 論壇)等一批個股股價近期累計跌幅皆非常驚人；另一方面，在今年第一季度行情中市場做多力量的新秀類似中集集團(資訊 行情 論壇)等業績優良且穩定的較典型非周期行業的股票，在近期下跌行情中整體運行趨勢卻表現出異常堅挺的抗跌特征，貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)與海油工程(資訊 行情 論壇)等個股股價甚至逆勢紛紛創出歷史新高價。

    筆者認為，近階段周期性行業股票與非周期性行業股票之所以出現兩極分化的走勢，大盤之所以走出單邊持續快速回調行情，其中一個非常重要的不利因素，就是由于進入今年2月份以來，市場對國家實施更進一步宏觀調控政策的預期再度逐漸增強，導致兩市盤中各重要板塊個股估值發生顯著調整。

    宏觀調控政策有可能繼續出臺

    最近，宏觀面發生微妙變化。就在“兩會”剛結束后，中國人民銀行宣布，自3月17日起，調整商業銀行住房信貸政策。此舉專門針對房地產行業信貸收緊政策的出臺，是繼去年4月份以來國家為遏制過度投資，避免經濟由局部性過熱轉向全面過熱，而采取宏觀調控政策的進一步延續，同時也是繼去年實施宏觀調控政策抑制局部性經濟過熱以來，國家首次針對單個行業而出臺相關緊縮政策，其受關注程度和意義可想而知。去年4月，國務院決定對鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發等幾大行業的固定資產投資項目資本金比例提高15個百分點。

    事實上，盡管宏觀調控政策的效果已非常明顯，但是，進入2005年以來，特別是在最近一個月，數項大宗原材料價格相繼提價，有公開消息顯示，自本月16日起，航空燃料油價格上調，調整幅度超過10％，這是2003年以來第5次價格上調，也是上調幅度相對較大的一次。由于國際市場原油價格高漲，按照現行成品油價格與國際接軌的機制，國家發展和改革委員會決定，自3月23日起汽油出廠價格每噸提高300元，零售中準價格按出廠價調整幅度等額提高。自2005年4月1日起，進口鐵礦石價格上漲71.5％。此外，作為消費品價格的先行指標———國內農產品(資訊 行情 論壇)期貨價格近期大漲。這些都使得國內面臨的潛在通貨膨脹壓力，再次令人關注。

    從具體宏觀數據來看，據中國人民銀行公布的最新數據顯示，盡管今年1月份國內居民消費價格指數CPI上漲幅度為1.9％，同比增速有減緩跡象，但同期工業品出廠價格總水平PPI較上年同比依然高達5.8％，且2月份我國生活資料與生產資料價格總水平增幅有再度回升勢頭，當月我國CPI指數同比上漲幅度達3.9％，企業商品價格總水平較上月上升0.9％，較上年同期上升4.8％；上述數據顯示，國內潛在的通貨膨脹壓力依然不可小視。近日中國人民銀行貨幣政策委員會2005年第一季度例會在北京召開，會議指出“盡管加強和改善宏觀調控已取得明顯成效，但經濟運行中固定資產投資反彈的基礎依然存在，通貨膨脹壓力尚未根本緩解”，并強調今后的貨幣政策將進一步提高金融調控的前瞻性、科學性和有效性。因此，在今后一段時間里，國家實施更進一步宏觀調整政策的可能性正在逐漸增加。

    我們認為，國家在堅持實施“雙穩健”的財政政策與貨幣政策的情況下，為適應新宏觀經濟形勢的發展，央行第三次適度提高存款準備金的可能性并非沒有。二是提高存款利率。一方面，只要CPI指數超過3％，即有加息的理由，而在2月份CPI指數達3.9％的情況下，后兩個月該指標要想迅速回落至3％水平以下的難度無疑較大；同時，美聯儲于本月22日進行第七次升息，且年內美國繼續升息的可能性依然很大，為我國在今后一段時間內加息提供了更進一步的理由。

    四個板塊將在價值重估中受益

    毋庸置疑，原材料價格總體水平的上揚，將會導致利潤由下游產業向上游產業轉移；而更進一步宏觀調控政策的可能出臺，也將會對相關產業盈利預期產生不可忽視的影響。具體來看，以下幾個重要板塊股票估值將面臨重新調整。四個板塊將有望在價值重估中受益：

    一是行業周期性不是很明顯的績優股。這些股票歷年經營業績優秀，且未來數年內業績預期依然非常良好，受宏觀調控負面影響程度明顯有限；第二，公司核心競爭力明顯，主導產品盈利能力強，且對應公司基本面信息透明度高；第三，動態市盈率依然不高，普遍在30倍以下、甚至更低。

    二是以食品和藥品等消費品為代表的典型防御性板塊類個股。作為居民的日常生活必需品，食品和藥品的需求量受宏觀調控的負面影響明顯會非常有限，因此，此類典型防御性板塊類個股的估值預期將有望逐漸獲得提升。

    三是以酒店經營和旅游等為代表的典型消費升級概念類個股。國家在采取措施抑制潛在通貨膨脹壓力的同時，也會繼續刺激合理內需，以防止宏觀經濟出現硬著陸，因此，作為典型的消費升級概念品種，酒店經營和旅游景點經營等股票的中線估值預期也將有望獲得提升。

    四是擁有重要原材料等生產資源的資源類股票。隨著我國經濟的持續快速發展，重要原材料不足對經濟發展的“瓶頸”抑制作用日漸明顯，因此，從較長一段時間來看，大宗重要原材料價格持續看漲依然是大趨勢，相關企業對應股票也將從中直接受益。

    三個板塊估值下調

    鋼鐵板塊：鋼鐵行業在經歷了前幾年的持續繁榮之后，此輪發展周期的景氣度高峰基本上已經過去，當前該行業的發展正面臨“兩頭受擠”的尷尬局面，一方面，上游原材料如煤、電及鐵礦石等的價格不斷上漲；另一方面，宏觀調控的延續，將使得鋼鐵行業下游需求不足；這意味著該行業的盈利水平將被逐漸受擠。因此，該板塊中線持續走弱的可能性顯然較大。

    地產股及其上游的水泥等建材股：收緊個人住房貸款政策的出臺，盡管對房地產行業短期發展的降溫效果相對有限，但該政策的出臺已毫無保留地發出了將對房地產行業發展進行降溫的明確信號，因此從長時間來看，必將使得投資者不斷下調對房地產企業的盈利預期，從而對相關個股的中期走勢產生負面影響。

    工程機械等設備類股票：宏觀調控的直接結果就是使得過快的經濟發展實現暫時性的“降溫”，隨著房地產、高速公路與重大電力工程項目等行業過去一輪高投入建設周期的陸續結束，其上游產業如工程機械、儀器儀表等設備類企業也將會面臨產品需求不斷下降的壓力，故相關企業盈利預期也將會隨之向下調整，對應股票價格后市出現回落行情也就理所當然。