一旦消費商買盤在國外大量涌現,幫助投機資金戰略性撤退,銅價將步入中長期價格回歸之路

    就短期而言,銅價勢不可擋的漲勢還將繼續,并有可能再創歷史新紀錄,但在多頭人氣步入極度高漲之際,我們需要謹惕頭部來臨。就基本面情況,以下幾個方面都有背離銅價上漲跡象,根據以往歷史經驗,本次價格上漲已進入牛市最后沖刺階段,一旦 消費商買盤在國外大量涌現,幫助投機資金戰略性撤退,銅價將步入中長期價格回歸之路。

    供求格局變化不能支撐銅價

    眾所周知,決定商品價格變化的本質因素是商品供求關系。2005年全球銅供求結構將由供應極度緊張逐步轉向適度供小于求,并有向供需平衡趨勢發展。國際銅業研究組織(ICSG)近日表示,2005年全球銅精煉廠產能利用率上升,而精銅用量增長放緩,精銅供應缺口有望不斷縮小。從ICSG最新預測數據看,2004 年全球精銅供應缺口為71.9萬噸,2005年全球精銅產量缺口將下降至25.90萬噸,2006年缺口進一步縮小至9.3萬噸。此外2005年全球礦山產量將增長116萬噸達到1570萬噸,而在2006年將僅增加16萬噸,至1580 萬噸。國內市場最近情況同樣較為類似。由于春節前后進口量的減少,國內現貨供應持續緊張,但國內產量快速增加不可忽視。國內外供求格局變化不能充分支持銅價上漲,近期推動價格上行多為短期投機資金行為,從這層意義上而言期價離頭部已經不遠。

    跨市套利盤逐漸離場

    銅價始于去年四季度的上漲,與大量商品投資基金參與市場密切相關。除了2004年對沖基金、CTA基金深度參與之外,2005年商品市場更是吸引到一部分指數基金和養老基金進入。基金做多期銅市場,特別是在3000美元一線大量買入,有一個重要原因是市場存在一定數量的跨市套利盤。據不完全統計數據,去年國內跨市套利盤在倫敦銅市場做空最高持倉量有近30萬噸水平,一度占據倫敦總持倉量8%-10%比例。龐大空頭持倉引發國外資金多次擠倉,致使國內外做空行為傷痕累累。但從今年1季度情況看,跨市套利盤總量明顯開始下降,一方面兩個市場價格比值持續走高,套利盤獲利豐厚不斷離場；另一方面,自春節后國內各合約間逆向價差收縮大大降低套利盤入場積極性。截至本周最新數據預估,套利頭寸在倫敦市場持倉總量僅有16-18萬噸水平,總量僅為去年峰值的56%左右。一旦反向跨市套利盤大面積離場,銅價頭部相應確立。

    宏觀面存在利空因素

    除此以外,近期宏觀層面還存在不利價格上行的因素。美國聯邦公開市場委員會22日決議調高聯邦基金利率目標25基點至2.75%,美聯儲表示雖然長期通貨膨脹預期控制得宜,但近幾個月通貨膨脹壓力有所增加,在適度貨幣政策行動的情況下,寬松政策將得以漸進的方式逐漸取消,此次調整利率之后,美聯儲貨幣政策立場仍然寬松,未來仍有進一步升息可能。在此預期之下,美元近日呈現較強的反彈走勢,美元指數逼近84附近,下方80一帶形成較強的支撐力度,即使后市結束反彈向下調整空間也十分有限。國內方面,隨著"兩會"結束,政府新宏觀調控步伐將會穩步進行,近日央行出臺有關上調個人住房貸款利率及下調金融機構超額準備金利率政策。再從2月份國內一系列宏觀經濟數據分析,全社會投資增長和物價回升速度重新加快,央行未來進一步上調人民幣利率預期升溫,結合今年人民幣匯率改革進程和人民幣升值預期,年內宏觀調控環境不容樂觀,對于2005年國內生產資料、基本金屬原材料消費需求增速持保守態度。

    綜上所述,短期銅價還將慣性上攻,最后沖刺能量未完全釋放,但步伐漸漸沉重。后市我們需要密切關注技術層面的一些變化,諸如持倉量、升貼水、套利比值和國外期權結構,從時間角度推測,3月底到4月初這一時點較為關鍵,易于產生年內價格高點,戰略性拋空機會即將來臨。