今年以來債市上漲行情已經持續了近四個月,上證國債指數一度沖破100點大關。然而,對于市場中做短期投資的機構來說,現券收益率連續下跌造成與回購利率倒掛,已使其投資價值正在縮水,風險隱患開始顯露。在接下來的時間里,繼續大幅普漲的動力已不足,從銀行間市場的雙邊報價看,買賣雙邊都有被點,分歧較大,債市徘徊于十字路口。

    眾所周知,在這輪以資金面為主導的行情中,商業銀行、基金公司和保險公司是市場中的主要需求者。首先,人民幣的流動性空前寬松,商業銀行承受巨大的資金運用壓力；其次,人民幣理財產品和貨幣市場基金產品的相繼推出,迫使商業銀行和基金公司追捧久期較短的債券；而保費的增加,為了匹配負債,中長期債券又受到了保險公司的青睞。這部份"求債若渴"的資金面在較大宏觀消息出臺之前仍將持續,沒有對資金閘門的控制,債市目前向下調整只是暫時,真正意義上的反轉還待誘因,而這些誘因直接影響資金面,從而決定了債市的方向。

    誘因一:提高法定存款準備金率。商業銀行超額準備金利率的下調給債券市場一個強有力的助漲劑,各期限品種的收益率正在重新定價。從某種程度上講,這對債券市場的影響無異于央行下調存款利息的作用。此前,美國已經過了幾次連續的加息,本幣存款利率與其他貨幣的存款利率存有一定差距,但人民幣一直面臨升值壓力。考慮到這點,央行次此帶有藝術化的含蓄手段也在情理之中。正是這藝術化的操作為接下來提高法定存款準備金率埋下了伏筆,而采取的方式應該會在差別的基礎上另有創新。

    誘因二:加大公開市場操作力度。截至22日,央行在本月已凈回籠1607億元資金,與2月份的數量大體相當。然而,3106億元的凈回籠仍然阻止不了市場收益率的急速下行,雖然央行的發債成本在減少,但公開市場的操作本意卻不在于此。所以,央行可能在操作頻率和發行量上加大力度。

    誘因三:新股發行。日前,市場流傳著一份42只擬發新股名單,而去年寶鋼增發50億A股的日期一直懸而未決,神華、交行等大盤股都在懸念之中,一旦確定了這幾艘航母下水的時間,無論是資金面,還是投資者心理預期,必定是個沖擊,對市場造成一個負面的影響。