資產證券化起源及基本內涵

    ■ 信貸資產證券化將改變銀行的資產結構,并導致金融交易品種和數量的增加,而金融市場寬度與厚度的增加,對貨幣政策的傳導,尤其對央行公開市場操作更為敏感,使銀行間市場能夠更充分地反映資金的供求、揭示資金的價格。

    ■ 信貸資產證券化的一個最直接、最基礎的作用,就是能改善金融結構。資產證券化豐富了證券市場的品種,特別是豐富了固定收益證券的品種,對優化我 國的金融市場結構能起到重要的促進作用。資產證券化還有利于形成結構更加合理的收益率曲線,推動利率市場化進程。

    ■ 從國際視角看,資產證券化現已成為全球金融市場發展的一個重要趨勢,成為金融領域最為重要的創新活動之一。其對金融及經濟發展的影響,正隨著金融一體化和金融全球化的趨勢日益彰顯。

    央行日前宣布,經國務院批準,信貸資產證券化試點工作正式啟動。國家開發銀行和中國建設銀行作為試點單位,將分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點。此舉意味著各方關注的資產證券化進程已揭開序幕。

    資產證券化是以資產證券形式出售資產的活動。資產證券化不僅能豐富固定收益類證券品種,提高金融市場效率。而且能夠改善金融宏觀調控的效率,在優化金融結構、推動金融創新、增強金融穩定性等多方面都具有重要意義。同時對我國當前正在進行的國有商業銀行改革、促進資本市場發展等金融發展戰略的實施,意義尤其重要。

    一、資產證券化有利于提升金融宏觀調控的效率

    眾所周知,我國的金融調控已越來越多地依賴金融市場,特別是銀行間市場進行。信貸資產證券化將改變銀行的資產結構,同時也使銀行對參與金融市場調節流動性提出了更多要求,會直接導致金融市場上交易品種和交易數量的增加,而金融市場寬度和厚度的增加,就會對貨幣政策的傳導,尤其是央行的公開市場操作更為敏感,也使現在的銀行間市場能夠更充分地反映資金的供求,能夠更充分地揭示資金的價格。不僅如此,一些由大批量、連續穩定優質信貸資產而產生的資產證券,如住房抵押債券,在條件具備時,能夠像國債、央行票據那樣,成為央行公開市場操作的金融工具。再者,資產證券化還在豐富證券品種的同時,有利于形成結構更加合理的收益率曲線,這對推進利率市場化也能起到相應的促進作用。

    二、資產證券化有利于優化金融結構

    信貸資產證券化的一個最直接、最基礎的作用,就是能改善金融結構。眾所周知,我國金融結構不合理,對銀行的依賴過大。而這一結構的改善,既取決于流量的調節,如增加企業債和股票的發行等,也取決于存量結構的優化。特別是在我國銀行主導型的金融格局下,單靠證券行業本身,是難以大規模改善金融結構的。相反,如果我們在流量調節的同時,將銀行的存量資產證券化,其對改善金融結構的意義,就比單一發展直接融資要大得多,也能夠在一定程度上繞開發展直接融資所面臨的企業信用基礎不足的制約。與此同時,資產證券化豐富了證券市場的品種,特別是豐富了固定收益證券的品種,這對優化我國的金融市場結構也能起到重要的促進作用。

    三、資產證券化有利于推動金融創新

    從金融創新的角度看,信貸資產證券化不僅是增加了一類證券品種,更是能引起多種關聯效應的一項綜合性的金融創新活動。在資產證券化的過程中,不僅提出了對資產評估、信用評級等中介服務的需求,而且涉及到銀行、證券、信托、投資者、借款人等多個金融部門、多個利益主體,是一項典型的跨市場、跨機構的金融創新,會加速推進綜合經營。與此同時,在推進資產證券化的過程中,還會對相關的法律制度、監管制度提出改革要求。以銀行的資本充足率監管為例,隨著證券化資產比重的上升,就會對調整資產的風險權重提出相應要求,從而對銀行的資本充足率監管產生重要影響。資產證券化涉及的其它制度層面,如稅收、破產、抵押等,也會帶來相應的變革。從這個意義上說,資產證券化也是一項重要的制度創新。

    四、資產證券化有利于增強金融穩定

    維護金融穩定既需要有效的外部監管,更取決于金融體系內在的穩定性。從金融體系的本質而言,就是經營、管理風險并獲取風險收益的部門。金融功能的完善,就意味著在實現儲蓄向投資轉化的同時,能夠通過內在機制降低風險。亞洲金融危機的一條重要啟示,就是金融體系的穩定在很大程度上取決于是否有一個合理的金融資產結構,是否有一個健全的金融市場能夠分散和化解金融風險。

    資產證券化能從多方面增強金融體系的內在穩定性。其一,資產證券化在改變了金融資源配置結構的同時,也能改變金融風險的配置結構。對我國這樣一個金融資產和金融風險都高度集中于銀行體系的大國而言,這一點尤其重要。其二,信貸資產證券化能夠大大提升資產的流動性,從而降低了金融體系的流動性風險。相比之下,證券資產的流動性要大大強于信貸資產,特別是在一個完善的金融市場條件下,無論是籌資者還是投資者,都能借助高流動性的金融市場管理其流動性風險,這對面臨較強流動性風險制約的商業銀行而言,意義尤其重大。其三,資產證券化的過程,也是資產透明度增強的過程,特別是通過有效的資產分類和擔保,能夠使資產獲得信用增級,這本身就提升了資產的投資價值,降低了資產的投資風險。其四,通過真實出售、破產隔離等制度安排,也能使資產風險得到更好的配置,從而保證了債權人和特殊目的載體之間,特殊目的載體和投資者之間、資產托管機構和經營機構之間的風險隔離,從而在整體上優化了資產風險的配置結構。

    五、依托銀行間債券市場推進資產證券化

    推進資產證券化需要多方面的條件,其中的一個重要條件,就是要有一個功能完備的二級市場。借助這一市場,不僅能滿足對資產抵押債券的交易需求,也能為投資者、特別是機構投資者管理流動性及投資理財服務。并且市場交易能夠促進資產證券產品的標準化,也能推動信用評級等中介服務的發展。

    從我國具體情況分析,銀行間債券市場與資產證券化產品的交易屬性比較匹配。一是資產抵押證券屬波動不大的固定收益證券,這與銀行間債券市場交易品種的屬性比較接近。二是資產抵押證券的交易主體系機構投資者,這與銀行間債券市場的投資者結構比較一致。三是銀行是資產抵押證券的主要交易者,通過增加銀行間債券市場的交易品種,可以增強銀行調節流動性的手段。四是在住房抵押債券具備一定規模后,也可作為央行在銀行間債券市場進行公開市場操作的工具。從現實條件看,自1997年銀行間市場建立以來,業務發展迅猛,市場基礎設施日臻完善,交易量數倍于交易所市場,發展空間十分廣闊,完全能夠滿足個人住房抵押債券等資產證券、金融債甚至企業債的發行和交易需求。正因如此,資產證券化將和銀行間債券市場的發展能相互促進,并形成發展的良性互動。

    從國際視角看,資產證券化自上世紀七十年代在美國誕生以來,不僅在成熟市場經濟國家,而且在大多數新興市場國家,都得到了大力推行。證券化成為全球金融市場發展的一個重要趨勢,成為金融領域最為重要的創新活動之一。其對金融及經濟發展的影響,正隨著金融一體化和金融全球化的趨勢日益顯著。從工商企業的應收賬款,到銀行的住房抵押貸款、信用卡應收款；從一般的資產抵押證券,到用于改善資產負債表的證券化產品；從抵押證券到資產支持證券,資產證券化幾乎涉及到全部金融領域。相信這一影響金融業發展格局的重要金融創新活動,應該也能夠在我國得到健康發展。