超額存款準備金利率大幅下降,無疑給商業銀行流動性管理帶來壓力,機構資金運用的壓力更大,機會成本的下降也會產生相當的投資驅動,但是否就會使得大量資金進入債券市場以致呈現搶購之勢呢?個人認為,這是市場的過激反應。

    降低超額存款準備金利率以及降低超額存款準備金率是利率市場化改革的方向,參照西方發達國家情況,二者將接近于零。如以此為標準來衡量將擠出的資 金,則失之偏頗。

    其一,當前我國商業銀行的流動性管理與國外還存在較大差別。我國商業銀行尤其是四大國有商業銀行,分支機構眾多,分布廣泛,管理鏈條冗長,各地機構都需保持一定備付,累計后不可避免地較為龐大；而中小銀行由于吸收存款和流動性融通的能力不強,向來保持較高的超額備付。對于金融機構,保持資金清算暢通和獲取更多收益之間還是前者為重。

    其二,我國當前的支付結算手段中現金依然占有相當大的比重,現金備付的比例達到0.8%-1%左右,這部分原本是不計息的,也不會因為超額存款準備金利率的下降而下降。

    其三,商業銀行當前面對的市場容量有限,資金運用較為困難。在此利率調整之前,商業銀行已在主動尋求資金的市場投放,貨幣市場債券市場在充裕資金供應下,利率持續下行。但商業銀行資金投資同時遵循一定的投資管理和風險控制的要求,并不會完全受單一因素的左右。在沒有良好的可供選擇的投資渠道的條件下,不得不維持較高的超額準備。

    當然應承認,超額存款準備金率下降是不可避免的趨勢,但下降到多少合適并不直接因超額存款準備金利率下降而定。根本的在于超額儲備管理方式以及清算體系的變革,比如超額儲備由一級法人統一管理、允許金融機構在央行清算戶日間透支、將央行票據等短期債券認可為超額準備、形成金融機構與央行間的自動融資機制等。超額存款準備金資金的擠出和消化將是個長期的過程。