中金和申銀萬國是QFII經紀業務的率先出擊者,也是最大的受益者

    大多QFII所要求的經紀服務是境外的"全服務"。由于對中國市場缺乏了解,又來不及搭建研究平臺作基礎,QFII投資者自然把對 A股市場的研發要求壓在境內券商身上

    年初,瑞銀中國證券部主管袁淑琴曾表示,去年,瑞銀在A股市場上的交易基本保持了平穩的態勢,期間也會伴隨市場的起伏和新批額度的實際到款等因素而出現絕對量的變化,但大致保持在占比0.5%至1%的水平。按其8億美元的額度,且主要投資于股票類資產來看,作為其QFII獨家代理商的申銀萬國,在此傭金收入方面顯然不菲。如今,QFII的額度總額已經達到了36.5億美元,總蛋糕越來越大是一個不爭的事實,那么,到底有誰在"分食"QFII傭金的這個大蛋糕呢?

    三大方陣露出水面

    中金、申銀萬國、國泰君安三家公司以10個客戶(滬深兩地代理分別計算)左右的優勢形成了目前 QFII 經紀業務的第一方陣。海通、湘財、中信、銀河等第二方陣目前的客戶數基本在3-5個,而其余的招商、華夏、上海、東方等擁有1-2個客戶的公司則構成了第三方陣。其中,第一方陣幾家公司的 QFII 客戶總數占到了所有 QFII的半壁江山,而實際傭金收入占比則可能更高。

    中金和申銀萬國是QFII經紀業務的率先出擊者,也是最大的受益者。目前市場幾大QFII主力如瑞銀、花旗、德意志、摩根士丹利等均為上述兩家公司的優質客戶,而從實際交易收入來看,其目前也保持著前兩位的水平。國泰君安則是第一梯隊的"后來者",雖然缺席了首批QFII下單的盛宴,但快速將匯豐等新一批QFII的收入囊中令其迅速躋身前列。另外一個上升勢頭迅猛的公司是海通證券。

    上述幾家公司的一大特點就是客戶的普遍認同度高,且有新客戶的持續流入。從其客戶分布不難看出,除了有少部分戰略合作客戶,更多的客戶來自非"關聯人"。

    首家中外合資投行中金公司儼然成為了熱門之一。這家公司獲得經紀業務牌照的時間雖然并不長,但憑借其高起點的內部框架,出色的宏觀研究以及與海外客戶的良好溝通,其已經悄然確立在機構客戶中的地位。

    原先在券商中并不受重視的國際業務此番成為了一支奇兵。作為國內第一家開拓B股業務的券商,10年來,申銀萬國的B股海外代理業務一直在業內名列前茅,并在香港設有上市關聯公司,同海外市場有著廣泛交流,形成了初具規模的海外客戶網絡。快速趕上的國泰君安情況也大致類似。國際業務的底氣成為了此番QFII境內券商投資代理商較量中的一個重要砝碼。

    肥水不流外人田

    與此同時,一種新的合作模式也越來越多地在業內出現,那就是緊密的內部合作型。有著緊密戰略合作關系的券商在"肥水不流外人田"的關照下取得了優先權。

    這種準內部合作在上述三個方陣中均普遍存在,尤其在第三方陣更為明顯。當摩根士丹利同樣也毫無懸念地將證券交易代理權交給了有著股權關聯的中金公司時,富通也將兩地的證券交易代理權留給了與其一同組建合資公司的海通證券。同樣原因也讓申銀萬國在爭取法國巴黎銀行,國泰君安在爭取德累斯頓銀行的QFII經紀業務時擁有了更多的優勢。

    這樣的案例還有很多,如對湘財荷銀注入了諸多國際化元素的荷蘭銀行也將其QFII的經紀業務留給了湘財。同樣有此幸運的還有上海證券、國海證券、長城證券等。合資證券公司/基金公司給境內券商的另外一份禮物就是外方QFII伙伴的境內證券交易代理權。它們更多的是依靠整體戰略合作帶來的成果。

    從戰略合作的角度出發,除了技術合作、管理經驗輸出等無形資產外,直接產生利益的傭金收入業務自然在考慮之列。因此,無論是從利潤輸送的商業角度著眼,還是從顯示合作誠意的角度出發,這種"準內部合作"模式無疑合情又合理。

    到目前為止,這種"準內部"合作幾乎"百發百中",唯一的例外是將與華安證券組建合資證券公司的美林。申銀萬國和海通分享了美林的滬深兩地證券交易代理權。對于華安證券來說,或許是這份合資協議簽訂得太晚了。

    金字塔架構日趨明顯

    根據現行政策,QFII只能選擇一家券商作為指定代理,盡管在現實操作中,越來越多的券商通過滬深兩個交易所選擇不同的代理券商來盡可能多地分享多家券商的資源,但仍是杯水車薪。而根據海外的QFII實踐經驗來看,同時選擇多家券商是一種必然的趨勢。從QFII來說,即便從分散的角度來看,多元合作也是一個不錯的選擇。在不太可能通過多元化來實現最優配置之前,將有限的資源留存給關聯人及有往來記錄的合作者也是一個現實的抉擇。

    湘財證券國際業務總部總經理潘少華提出,一家QFII可以選擇多家券商做代理,正好可以解決這一問題,并能帶來諸多裨益。因為在打破限制后,出于分散風險和投資策略的需要,QFII一般會傾向于分散化選擇。這樣,更多的券商能夠獲得機會。而這種與QFII合作的機會,不僅可帶來券商業務的擴張和利潤的增多,更重要的是可通過QFII優勝劣汰的買方選擇,使得各券商迫于競爭壓力而樹立起服務為本的理念,迅速向國際化、規范化的方向靠攏,實現證券經紀業務整體實力的有效提升。當然,QFII由于多元化的經紀商選擇,也可規避非系統型風險。

    瞄準QFII經紀蛋糕的顯然不只是目前浮出水面的幾家券商,但最終有多少人能如愿呢?據了解,由于歷史和制度的關系, 我國的經紀業務服務實為境外的"折扣服務"；而大多QFII 所要求的經紀服務是境外的"全服務"。前者是簡單的交易執行；而后者則要求包括研發在內等綜合性服務。由于對中國市場缺乏了解,又來不及搭建研究平臺作基礎,QFII投資者自然把對A股市場的研發要求壓在境內券商身上。

    在這種狀況下,金字塔型的競爭架構預期未來將越來越明顯。