費率差異將非一級交易商排擠出套利行列，而對ETF套利風險和前景的不同判斷使得一級交易商內部出現分化———在上證50ETF上市一個月后，部分表現更為積極的一級交易商開始控制ETF套利。

    控制套利區間

    部分一級交易商建立了更積極的套利模型，在一個參與者眾多的有效市場，這意味著ETF的套利空間對其他參與者大幅收縮，甚至為零。

    上市第一天ETF套利機會和套利者眾多的局面只是曇花一現，在2月23日開盤時，上證50ETF的折價最高達到1.13%左右，并且折價在0.5%以上保持了將近20分鐘，為投資者和套利機構提供了良好的套利機會。但在此之后，ETF密集的套利機會開始消失, 上證50ETF的折溢價水平甚至長期在0.3%以下。

    “現在經常一天之中沒一次套利機會，甚至在幾天里套利機會也只出現兩三次”一位一級交易商代表表示。

    ETF的套利機會在于ETF市價與其瞬間單位凈值IOPV之間的差價，IOPV根據上證50指數50只成分股市場價格計算，每15秒更新一次。上述一級交易商代表分析，在考慮交易成本的同時，沖擊成本和延時成本也是他們考慮的因素，因此為穩妥起見，這家機構將觸發套利行為的折溢價率調至0.5%的標準。

    這位人士表示，由于上證50ETF的折溢價差現在長期小于0.5%，因此該機構的跨市場套利鮮有機會。實際上，0.5%的套利筏門對于所有非一級交易商的套利機構來說，已是可望不可及。根據業內估算，不同類型的交易者套利成本并不相同，由于一級交易商在申購、贖回和其他項目上有費用減免的優惠，因此，如不考慮沖擊成本等因素，一級交易商的理論套利成本僅為0.3545%，而普通交易券商的套利成本為0.8545%，一般投資者套利成本更高達1.35%。

    也就是說，經過十幾個交易日，部分運作更積極的一級交易商已將其他參與者排除在套利的門檻之外。一家交易商代表認為，同為一級交易商，不同券商對ETF的收益、風險和前景都有著不同的理解和重視度，對于一些已將ETF業務納入公司核心業務的券商來說，采取更積極的套利，將套利筏值調到接近甚至低于0.3%、其他競爭對手達不到的范圍，以此來壟斷ETF套利市場，不失為一個切實的選擇。

    一些一級交易商代表表示，經過一個月的調試期，各機構根據自己對ETF套利市場的評估，肯定要重新設置套利筏值的參數，將來的套利空間將進一步趨窄，ETF套利將更向幾家核心的一級交易商集中。

    “從境外ETF市場來看，在上市初期的短暫混亂之后，ETF套利往往由3家以內機構壟斷，國內也在重復這種格局�！币患也僮鞣e極的交易商代表認為。

    壟斷者的利益圖謀

    套利利潤并不是這些積極套利機構的目標所在，一位一級交易商代表透露，即使在套利空間最大、成交量最大的上證50ETF上市的第一周，他們獲得的利潤也僅為2萬到3萬元左右，而在其后幾周，套利空間更為狹小。

    除此之外，上證50ETF的份額限制也遏制了這些機構的套利沖動，現在ETF的每次套利規模限制在100萬份水平，相當于約82萬元規模，對套利機構來說一次操作也就是正負1000元的套利機會，即使是一天多次反復操作，利潤也不大。

    國泰君安一位人士表示，對于券商來說，ETF的影響是很大的，作為一個新的套利創新品種，能夠參與甚至領導市場，對于券商本身在資本市場的作用和市場形象的提升很大，從后續的收入和衍生產品看，ETF前景非常廣闊。

    業內人士分析，對未來市場的看好，是套利機構試圖控制市場的真正目的。根據估算，上證50ETF發行規模達到54.35億，而其上市后的申購、贖回全部由一級交易商壟斷，加上買賣上證50成分股的交易量，這部分傭金收入非�？捎^。而ETF的衍生產品如指數期貨、賣空、理財產品等利潤空間更大。

    由于上證所和華夏基金將根據不同一級交易商的表現給予不同的優惠待遇，上證所更表示在法律法規允許的條件下，將積極配合一級交易商開發與上證50ETF相關的其他金融產品，為了在以后的衍生產品收入中獲得更大的份額，獲得更多的優惠，部分積極的一級交易商開始了對ETF套利市場的洗牌。