3月16日央行罕見地大幅下調(diào)了超額準(zhǔn)備金存款利率。這將給債券市場資金供求造成多大的影響?銀行間究竟有多少閑置資金?要回答這些問題,應(yīng)該對今年以來銀行間的資金供求進(jìn)行詳細(xì)的定量分析。

    新增資金約1600億元

    1、準(zhǔn)備金變化。今年一季度,超額準(zhǔn)備金比率的快速下降是影響準(zhǔn)備金存款和債券市場資金的重要因素。

    (1)超額準(zhǔn)備金變化。歷史資料顯示,年末都是超額儲備率的最高點,隨后該值一路下滑,春節(jié)期間略有上升,大約在5月份左右達(dá)到最低。該值年末數(shù)為5.25%,按照前幾年的運行情況和下調(diào)超儲利率的變化,3月末估計下降至3.7%左右的水平,降幅在1.5%左右。按照去年12月末24萬多億元的金融機構(gòu)存款計算,超額準(zhǔn)備金的下降約給債市帶來3600億元左右的資金。

    (2)法定存款準(zhǔn)備金變化。按存款進(jìn)度估算,今年前三個月存款約增加1.1萬億元。按7.5%法定準(zhǔn)備金計算,法定準(zhǔn)備金大約增加800億元左右。

    綜合法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金的變化情況,準(zhǔn)備金大約減少了2800億元左右的水平,即市場增加了2800億元的資金。

    2、公開市場業(yè)務(wù)操作。

    (1)外幣公開市場業(yè)務(wù)。其所投放的資金取決于期間外匯儲備增加的規(guī)模。目前取決于兩個因素:一是貿(mào)易順差,二是外匯企業(yè)和個人結(jié)匯。據(jù)此估計今年前三個月外匯占款投放將達(dá)到2500億元左右。

    (2)人民幣公開市場業(yè)務(wù)。假設(shè)在3月份剩下的兩周內(nèi)每周凈回籠500億元資金,則一季度凈回籠資金約4900億元。

    3、節(jié)后銀行系統(tǒng)外的現(xiàn)金回流。2003年、2004年12月份央行現(xiàn)金投放量都在1500億元左右。假設(shè)其中有1000億元流出銀行系統(tǒng),那么也就意味著過節(jié)后相當(dāng)數(shù)量的現(xiàn)金回籠,規(guī)模也大致為1000億元左右。

    4、銀行貸存比數(shù)據(jù)的下降給債券市場帶來資金。該因素對市場資金狀況的影響不是總量上的影響,而是結(jié)構(gòu)上的影響,相當(dāng)于原來一些可用于貸款的資金轉(zhuǎn)而投資于債券市場。從2005年2月份公布的存貸數(shù)據(jù)來看,貸存比已比2004年年底下降了0.5%,更是比去年同期下降了2.7%。而2003年全年同期僅下降了0.6%,下降的速率呈加快趨勢。

    按3月末下降0.5%數(shù)據(jù)估算,2005年3月銀行體系比2004年12月增加了大約1200億元左右的債券市場投資資金。

    5、財政庫款的變動。2004 年,財政庫款的隨機變化是導(dǎo)致銀行體系流動性波動的主要原因。貨幣政策"伴舞"財政政策的現(xiàn)象十分突出,每當(dāng)財政庫款增加,央行的存款增加,銀行體系中的資金收緊,反之則放松。估計2005年一季度財政庫款增加1000億元左右。

    6、再貸款。年度變動的規(guī)模不大,假設(shè)2005年一季度該數(shù)值為零。

    綜合多方面的因素來看,雖然央行資金回籠的力度一直較大,但由于季節(jié)性資金的原因和下調(diào)超儲率的影響,以及外匯占款的大量投放,銀行可用資金還是比年初有所增加,預(yù)計3月底增加的規(guī)模在1600億元左右,處于較為寬松的局面。

    未來一段時間內(nèi)將達(dá)平衡點

    由此可見,外匯占款投放、資金季節(jié)性因素、超額準(zhǔn)備金比率和貸存比的快速下降給債券市場帶來大量的資金,而回籠資金的手段主要依靠央行人民幣公開市場操作,央行公開市場操作壓力較大。

    事實上,目前銀行間資金并不是通常想像的那么多,上調(diào)一個點的存款準(zhǔn)備金率或連續(xù)兩周千億左右的公開市場操作就能起到明顯的抑制效果。隨著進(jìn)入4、5月份貸款增加、季節(jié)性因素的消失以及超儲比率將穩(wěn)定在較低的水平,債市資金供給來源將不斷減小,未來一段時間內(nèi)將達(dá)到一個平衡點。