我國資產證券化發展的有利條件

    近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現實質意義上的資產證券化操作，但各方面都密切關注著這一廣闊市場，紛紛推出資產證券化方案和產品構想。

    離岸產品的成功經驗

    中國的離岸資產證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總 公司和中集集團(資訊 行情 論壇)應收款等，為國內的證券化實踐提供了成功經驗，揭示了資產證券化成功運作的共同要點。

    首先，標的資產的質量良好，具有可預測的穩定現金流；其次，法律運作框架至關重要，設在海外的SPV既可以避免國內法律制度的障礙，又可以利用國外成熟市場已建立的相關法律體系；第三，規范的信用增級操作，保證資產證券化產品獲得必須的信用等級；第四，充分利用有經驗的中介服務機構，構建合理的產品結構，提供有效的發行和維護服務；第五，廣泛的銷售網絡，保證資產證券化產品可以成功地為投資者所接受；第六，活躍的海外二級市場為資產證券化產品的成功發行創造了條件，同時也降低了產品流動性溢價，提高了產品的競爭力。

    信托計劃在實踐中的作用

    信托計劃是資產證券化實踐中SPV的主要形式。在中國上世紀90年代末以來的資產證券化進程中，信托公司不斷突破法律和制度障礙，推進產品開發和創新。

    近年來的創新主要在以下幾個方面：

    其一，克服發行限制，推動信托權益憑證。在實踐中，信托機構在管理、運用和處理信托集合資金時，按規定信托合同不得超過200份，每份合同金額不得低于5萬元。信托公司在向有關部門爭取信托產品公募的同時，力圖通過發行創新，突破發行數量上的障礙。信托權益憑證是一種突破形式。2001年的《信托法》對收益權作了重要的法律規定。信托公司依據《信托法》發行的信托收益憑證突破了發行信用合同200 份的限制；而且收益權憑證可以轉讓，為發展信托收益權的交易市場打下基礎。

    其二，增加產品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產信托、動產信托、公益信托等領域不斷開拓新產品。值得關注的是，一些集合資金信托形式的產品創新已經具有資產證券化的主要特征。資產租賃信托、汽車按揭住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產品的開發和推廣正在成為信托公司業務發展的戰略重點。

    資產證券化實踐已形成發展重點

    國內（在岸）資產證券化產品和項目盡管不能稱為從嚴格或標準資產證券化產品及其交易研究意義上的資產證券化實踐，但已經形成了資產證券化發展的一些特點和趨勢。

    首先，資產證券化實踐的主要領域在房地產、不良資產的處理和基礎設施行業。其次，與房地產行業發展密切相關的房地產抵押貸款證券化成為國內外專業機構的發展戰略重點，政策和技術準備工作正在進行中。第三，資產證券化的操作特征逐步強化，并開始使用利差余額等信用增級手段，提高信托計劃產品的信用；新華信托和深圳商業銀行的合作模式，明確了資產證券化實踐中出售方、發起人、管理人等主要參與者的職能，具備了資產證券化的基本運作框架。

    （作者為深圳證券交易所綜合研究所研究員）