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王小文
超額準備金利率的下調，將有利于減少央行的金融調控成本，建立更為有效的傳導機制，提高貨幣政策的科學性，又為利率市場化的縱深推進創造更有利的條件
2005年3月17日起，中國人民銀行調整了商業銀行自營性個人住房貸款政策。同時，金
融機構在人民銀行的超額準備金存款利率由現行年利率1.62%下調到0.99%，法定準備金存款利率維持1.89%不變。毫無疑問，此次利率新政將對房地產市場、資本市場、貨幣市場和債券市場以及下一階段利率的走勢產生影響，但更為重要的是，此次利率調整標志著我國利率市場化的推進邁上一個新的臺階。
利率新政的出臺并沒有對所有行業“一刀切”，而是重點針對房地產行業，主要原因就在于房地產行業目前投資仍然強勁，同時個別地區房價上漲過快。而且利率新政在抑制中長期貸款的同時也鼓勵商業銀行發放流動資金貸款。鼓勵從央行流出的資金進入更需要信貸支持的行業。因而利率新政可以說是央行貫徹落實科學發展觀、實施金融宏觀調控、推進金融市場建設的一項重要舉措，充分體現了“區別對待、有保有壓”的調控原則。
利率新政將在一定程度上對房地產的需求產生直接影響，并影響經濟主體對整個房地產走勢的預期，從而抑制對房地產的投機需求，最終抑制部分地區房地產價格過快上漲的勢頭。雖然利率調整幅度不大，對房地產需求的實際影響也不大。商業銀行出于競爭的需要上浮利率的可能性也不是很大，但實行利率下限管理和提高按揭比例的不確定性制度安排，還是必然會影響經濟主體對整個房地產走勢的預期。
利率新政對股市無疑會形成一定沖擊，為減少或緩解這一沖擊，央行同時降低金融機構超額準備金存款利率，通過采取“有保有壓”的“組合拳”策略，對證券市場產生積極影響。由于逐利是資本的天然本性，我們可以看到房貸利率的提高將有可能促使部分資金從房地產市場流入證券市場，直接增加證券市場的資金供給；同時，下調金融機構超額存款準備金利率，將會適度增加貨幣供應總量，間接促進證券市場的利好。
此次利率新政下調超額存款準備金利率，是2003年12月10日下調超額存款準備金利率的繼續。與上次下調超額存款準備金利率一樣，央行此次調整的主要目的是為了擠出留存在商業銀行的資金，提高商業銀行對利率的敏感性。超額存款準備金利率的大幅降低，將會擠出2500億元左右的資金，并使之流向貨幣市場或債券市場。
對貨幣市場而言，降低超額存款準備金利率將降低商業銀行資金使用的機會成本，壓低貨幣市場利率水平，促使貨幣市場收益率下降，并進一步加大貨幣市場波動的程度。對債券市場而言，超額存款準備金利率的下調將使商業銀行更多地購買債券，尤其是短期債券，因此短期債券估計將會有一個大的漲幅。
利率新政的出臺意味著央行再次發出了緊縮信號，同時表明央行對目前中國經濟的增長具有充分的信心，因而可以預計第二或者第三季度還將有進一步的緊縮性利率政策出臺。在2月份數據公布之后，央行開始采取對房地產的調控措施也說明央行對經濟增長的動力有足夠的信心。由于出口的強勁增長，今年中國經濟的增速將超出此前的預期，匯率調整的壓力相應加大。如果國內通貨膨脹保持在高位運行，而匯率調整難以決策的話，那么調整利率的可能性將會相對加大。由此，可以判斷利率的上升通道的雛形已基本形成。
由于金融市場的深化仍然不夠，目前各金融市場主體對利率變動都并不十分敏感，利率難以調節資金供求。加快推進利率市場化就成為提高金融體制效率的重要制度安排之一，此次利率新政再次表明了央行進一步推進利率市場化的堅定決心。首先，此次利率新政賦予商業銀行根據風險因素進行差別定價的權利，有利于商業銀行將個人住房貸款利率納入正常貸款利率管理，按照風險與效益相匹配原則，進行科學的定價并建立相應的利率風險管理體系；其次，超額準備金利率的下調，就逼迫商業銀行不得不進一步加強資產負債管理，提高資金使用效率和流動性管理水平；同時，超額準備金利率的下調，也將有利于減少央行的金融調控成本，建立更為有效的傳導機制，提高貨幣政策的科學性，又為利率市場化的縱深推進創造更有利的條件。
（作者單位：上海銀行）
《國際金融報》 (2005年03月22日 第五版)
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