農(nóng)歷年后整個商品市場產(chǎn)生了一輪猛漲，雖然農(nóng)產(chǎn)品(資訊 行情 論壇)的基本面利空，但在指數(shù)基金的買盤和商品基金的由空翻多推動下，農(nóng)產(chǎn)品反而成為商品中的“翹楚”，其中大豆和豆粕更是成為所有品種的“領(lǐng)頭羊”。這輪上漲的內(nèi)在邏輯是：年后美元貶值的速率加快，以商品指數(shù)(CRB指數(shù)、高盛商品指數(shù)等)為投資對象的指數(shù)基金積極購買一籃子商品，在它的強(qiáng)勢介入下，靠基本面和技術(shù)面做市的商品基金被迫改變策略，它不計成本的回補(bǔ)推動農(nóng)產(chǎn)品升勢爆發(fā)。在上周，大連市場豆粕0505合約連續(xù)三天漲停 ，引發(fā)了大連商品交易所的強(qiáng)行平倉；同期大豆0509合約從2500元的底部一口氣上漲到3200元；但火山爆發(fā)的走勢終于在上周五和本周一出現(xiàn)了瘋狂之后的“冰涼”———豆粕0505合約連續(xù)兩次跌停，0508合約周一尾盤才打開跌停。否極泰來中，豆類期貨歸向何處

    指數(shù)基金被動型購買

    商品指數(shù)和美元走勢息息相關(guān)。美元匯率下跌，市場通脹預(yù)期增強(qiáng)，為了回避通脹風(fēng)險，投資人需要買入商品進(jìn)行保值，會增加對作為資產(chǎn)的商品的需求；另外，匯率下跌，以美元標(biāo)價的商品相對價格下降，需求上升推動價格絕對值上漲，所以美元和商品價格以及商品指數(shù)之間在某個階段有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在投資過程中，指數(shù)基金和商品基金之間有明顯的不同之處，商品基金一般根據(jù)自身所掌握的信息優(yōu)勢主動增加商品波動的幅度來獲利，但是指數(shù)基金采取的是被動型的操作策略，不主動做市，采用的是買入持有的投資方式。

    指數(shù)基金投資商品獲利來源主要有兩種，一是從價差中獲利。通貨膨脹中，商品價格上漲，產(chǎn)生價差收益，如農(nóng)產(chǎn)品等；二是商品的展期收益。持有商品，然后展期獲取現(xiàn)貨對遠(yuǎn)期價格的升水，如銅和原油等。農(nóng)產(chǎn)品的展期收益并不明顯，因為農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)整期一般較短，現(xiàn)貨對期貨的升水存續(xù)的時間較短，所以農(nóng)產(chǎn)品的投資收益主要來自價差。正是因為這樣，農(nóng)產(chǎn)品價值在被低估的時候，能被指數(shù)基金青睞，而在高位的時候，自然能推論出指數(shù)基金買盤會陷入枯竭，而對于銅和原油等，指數(shù)基金持有和買入的勢頭會延續(xù)更長時間，因為它們的展期收益占據(jù)重要地位。

    投機(jī)基金在觀望

    指數(shù)基金大量介入到農(nóng)產(chǎn)品市場，雖然和投機(jī)基金操作手法完全不同，但在日內(nèi)要具體分辨是指數(shù)基金還是投機(jī)基金買盤相當(dāng)困難。在近段時間，各大經(jīng)紀(jì)公司紛紛預(yù)期基金的凈多頭持倉超過了萬手，但是上周五CFTC公布的COT報告顯示投機(jī)基金的凈多頭持倉不過9379手，如此大的差距促使投資人推論CFTC已經(jīng)將指數(shù)基金的持倉歸入了保值類。但無論是否有新的歸類，這個數(shù)據(jù)表明投機(jī)基金的買盤令人失望。

    投機(jī)基金的買盤并沒有想象中那么積極，這說明它還在基本面和指數(shù)基金的雙層夾擊中動搖，并準(zhǔn)備放大一方的力量。指數(shù)基金在高位買盤枯竭，但是回調(diào)后指數(shù)基金是否繼續(xù)買入，基本面再次隱退呢？從美元匯率看，在美聯(lián)儲加息前，美元買盤增加了———一些投資新興國家的資金紛紛回流到美國國債市場，增加了對美元的需求；另外，市場傳言美聯(lián)儲可能會改變“有序加息”的步驟。雖然美元長期弱勢的局面不會改變，但是這次美聯(lián)儲加息，至少在短期內(nèi)能抑制美元的下跌。其次，指數(shù)基金對農(nóng)產(chǎn)品恐高，除非通貨膨脹特別嚴(yán)重，否則它更愿意在農(nóng)產(chǎn)品下跌后再在低位買入。所以后市利空的基本面將重新發(fā)揮對價格的影響作用，但是投機(jī)基金為了防備指數(shù)基金買盤，在做市上會相對謹(jǐn)慎，這樣將限制回調(diào)的幅度。

    中國加息：杯弓蛇影

    上周五國內(nèi)市場商品全線下跌，在上漲過程中一馬當(dāng)先的大豆和豆粕也在下跌中“不讓他人”。如同商品的整體上漲受到系統(tǒng)性利多消息的支持一樣，整體下跌也難逃系統(tǒng)性的利空消息。這次下跌是國內(nèi)帶動外盤，所以應(yīng)該說是國內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險增加了，此時市場傳言最多的是中國將提高利率，似乎2004年中國宏觀調(diào)控的一幕會再次出現(xiàn)。不過此前央行種種措施也容易讓投資人產(chǎn)生加息的想象。首先，央行調(diào)高了個人住房貸款利率，但這是個緊縮信號；其次，央行調(diào)低了商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金利率，央行將釋放更多的資金進(jìn)入社會，分析人士認(rèn)為這將對投資過熱“火上澆油”，只有通過加息才能消除這種影響。

    但無論加息與否，對于經(jīng)受了去年宏觀調(diào)控之痛的投資人，任何風(fēng)吹草動都會心驚肉跳，“成敗須臾間”讓它們成為了驚弓之鳥。況且，為了盡量減少利潤的侵蝕它們爭相平倉，于是產(chǎn)生驚心動魄的“羊群效應(yīng)”，并帶動外盤大幅回落。從周一整個商品的表現(xiàn)看，加息不過是杯弓蛇影，相信在調(diào)整過程中，加息的聲音會慢慢消失。

    總體而言，在指數(shù)基金買盤枯竭的情況下，基本面會重新作用于豆類產(chǎn)品的價格，但是投機(jī)基金并不敢過分放大利空效應(yīng)，所以回調(diào)并不會太深。而在上漲過程中，中國有宏觀調(diào)整的“天花板”，價格上漲到前期高點(diǎn)，風(fēng)險加大，追漲需要謹(jǐn)慎。