自3月9日聯(lián)通拉出第一根長陰以來,最大跌幅已近10%,由此帶動(dòng)權(quán)重藍(lán)籌股整體下行,直接導(dǎo)致了股指沖擊半年線再度受挫。作為被大機(jī)構(gòu)普遍看好的藍(lán)籌群體,無論是從其估值水平還是從介入資金的成本來看,按理說都不具備太大的下跌空間,但事實(shí)上,該板塊是近期兩市最大的做空動(dòng)力源(資訊 行情 論壇)。其不同尋常的表現(xiàn),再度引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

    贖回是首因?

    根據(jù)有可比數(shù)據(jù)的100只開放式基金的去年四季度季報(bào)與三季度季報(bào)對(duì)比,全部開放式基金份額增加14億多,從表面上看,開放式基金贖回壓力并不大。但從結(jié)構(gòu)上看,總體份額的上升幾乎全部依賴貨幣市場(chǎng)基金的凈申購支撐,四季度7只貨幣基金的凈申購超過170億,絕大多數(shù)股票基金與債券基金表現(xiàn)為凈贖回。雖然贖回?cái)?shù)額并不大,但在整個(gè)四季度行情并不理想的背景下,依然有不少投資者選擇贖回基金,至少向市場(chǎng)傳達(dá)出兩個(gè)方面信息:第一,繼續(xù)有資金離場(chǎng)；第二,基金重倉股在持續(xù)的贖回壓力下,很難走出持續(xù)揚(yáng)升行情。

    機(jī)構(gòu)博弈加劇

    雖然目前并沒有準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)體現(xiàn)基金是否確實(shí)遭遇到了保險(xiǎn)資金的巨額贖回,但根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù),去年9月,保險(xiǎn)資金投資于投資基金的金額達(dá)到743億元；10月份減少到733億元；11月份減少到698億元；12月份減少到673億元。規(guī)模趨減卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)高調(diào)入市后不久,基金重倉股馬上出現(xiàn)大幅下跌,很難不讓人聯(lián)想到與贖回有關(guān)。

    保險(xiǎn)資金入市,按理說為市場(chǎng)提供了真正意義上的長線資金,對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定具有突出的意義,事實(shí)上,從保險(xiǎn)資金首批購入的股票看,也是頗具投資價(jià)值的。我們認(rèn)為,從長遠(yuǎn)看,保險(xiǎn)資金入市的積極意義是明顯的,但從短期看,機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的改變,必將帶來原來平衡的打破,由此而引發(fā)利益格局的重新劃分,在二級(jí)市場(chǎng)的主要表現(xiàn)就是機(jī)構(gòu)重倉股股價(jià)的大幅波動(dòng)。而這種由利益格局變動(dòng)引發(fā)的機(jī)構(gòu)博弈,從而造成的藍(lán)籌股價(jià)格與實(shí)際價(jià)值水平的偏離,使得近期股指面臨較大的不確定性。

    多元化成為趨勢(shì)

    從目前的政策趨向看,保險(xiǎn)資金顯然受到方方面面的呵護(hù),此中情形與基金業(yè)大發(fā)展的前期有著諸多異曲同工之處。保險(xiǎn)公司作為又一機(jī)構(gòu)投資者,其諸多優(yōu)勢(shì)決定了其將充分擁有市場(chǎng)話語權(quán)。第一,保險(xiǎn)資金具有雄厚的資金實(shí)力作為后盾,相比之下,基金則要隨時(shí)面臨贖回壓力。第二,在機(jī)構(gòu)博弈過程中,保險(xiǎn)資金一手直接握有籌碼,另一手又直接掌控基金份額,理論上保險(xiǎn)資金可以通過申購贖回影響基金重倉股表現(xiàn),從而爭(zhēng)取有利的市場(chǎng)地位。并且只要在基金份額公布規(guī)定的日期前完成一個(gè)輪回,并不會(huì)造成基金份額的大幅波動(dòng)。由此可見,與保險(xiǎn)資金相比,基金顯然完全處于被動(dòng)的局面。

    股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)

    按照參與主體性質(zhì)的不同粗略劃分,A股市場(chǎng)先后經(jīng)歷了散戶、券商和基金時(shí)代,大致每一階段持續(xù)的時(shí)間在3到4年左右�；�金大規(guī)模發(fā)展后,避開券商重倉股,進(jìn)入沒有大資金關(guān)注的石化、鋼鐵、汽車等大盤股聚集的行業(yè),成功策動(dòng)了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的大顛覆,將原來游資、券商重倉持有的小盤股、題材股等股價(jià)打得體無完膚。目前保險(xiǎn)資金尚未大舉直接入市,對(duì)市場(chǎng)的影響仍有待觀察,但由此帶來的新理念重塑,顯然并不是空穴來風(fēng)。

    藍(lán)籌稀缺留后遺癥

    其實(shí),從根本上講,基金公司和保險(xiǎn)資金對(duì)于股票的價(jià)值取向是趨同的,保險(xiǎn)資金的入市要完全顛覆原先的投資理念簡直是不可能的事,但是即使如此,在為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)公司被基金重倉把持的情況下,保險(xiǎn)資金仍然要想在此基礎(chǔ)上再分一杯羹。優(yōu)質(zhì)公司的稀缺,導(dǎo)致基金大量重復(fù)持股,在這樣的背景下,基金一旦遭受贖回壓力,很容易在二級(jí)市場(chǎng)形成多殺多的合力,從而拖累股指。優(yōu)質(zhì)公司的稀缺同時(shí)也加大了機(jī)構(gòu)博弈的殘酷性,我們認(rèn)為資金的逐利本性決定了短期內(nèi)藍(lán)籌股股價(jià)還將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)較大的波動(dòng)期。