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我們對央行此次政策調整對債券市場的總體評價為:短期利好,后期仍看央行操作。其對債券市場影響主要集中于調低超額準備金利率及可能的后續政策。
首先,央行此次政策調整對債券市場影響主要集中于調低超額準備金利率及可能的后續政策。超額存款準備金利率下調63bp超出市場預期,目前的銀行間7天短期回購利率處于1.83%的歷史低位,銀行間市場資金充裕,我們認為:央行調低超額準備金利
率更是出于其"利率市場化"的一貫思路,對目前市場資金寬裕形勢有"火上澆油"的結果。
其次,超額準備金利率的下調將直接帶動拆借利率和回購利率的下調,打開市場短期利率向下空間�；跉v史經驗,銀行間7天回購利率一般高于超額準備金利率30bp-40bp左右是市場中性中樞,以此檢驗估計新的中樞在1.3%-1.4%左右。同時我們以浦發銀行(資訊 行情 論壇)2004年年報披露的資金成本(企業活期存款成本0.89%,個人儲蓄存款活期1.01%)估計,一般商業銀行吸收短期資金的成本應在1.3%-1.4%左右(考慮必要的風險和其他附加)。我們估計此次超額準備金利率調整后銀行間7天回購利率底限最多可能下降至該水平,即比目前水平下降30bp-40bp。
第三,超儲利率的下調和7天回購利率的下調會直接影響貨幣市場品種收益率,流動性居優的央行票據首當其沖。我們估計短期內3個月、6個月和1年央行票據收益率可能的下降幅度在20bp-30bp左右。
第四,貨幣市場利率下降對貨幣市場基金收益影響明顯。貨幣市場基金由于"影子定價"差異將必須進行收益率重估,短期7天收益率將加速沖高；而隨著其投資品種收益率的大幅下調,貨幣市場基金收益率在沖高后將不可避免降至3%以下；在不同貨幣市場基金間,原先持有較大比例高息票據的貨幣市場基金將具有一定的比較優勢。
第五,貨幣市場收益率下降趨勢必將直接影響到債券市場。市場資金的寬裕和對收益的追求將直接蔓延至中期債券,我們預估:短期內市場3-5年期債券的收益率下降幅度在目前水平上將可能達到10bp-20bp；同時由于房貸利率調整可能引發部分投資者對未來央行是否進一步緊縮性宏觀調控增加擔憂,7年期以上長期債券收益率短期下降幅度應明顯小于該幅度。浮息券方面,市場再次升息預期的減弱會使市場浮息債券的相對吸引力下降。整體上,市場收益率曲線會由于短端加速下降而出現陡峭化。
第六,對債券市場的影響需考慮三點。其一是住房貸款利率上調以后商業銀行可能會面臨提前還貸的高峰并增加其流動資金,央行可用于增加信貸投放或投資于債券、央行票據及貨幣市場資金增加；其二是房貸利率調整可能加強投資者對未來央行是否進一步緊縮性宏觀調控增加擔憂；其三是央行在商業銀行行為調整后可能采取的其他政策。從短期看,住房貸款利率上調將降低1至2個月內央行再次升息的可能性。
市場人士普遍注意到,央行從上周四開始公開市場操作減緩,而開始放任資金面的繼續寬松和短期利率的一再下滑。央行調低超額準備金利率更是出于其"利率市場化"的思路,但在對目前貨幣市場資金寬裕形勢"火上澆油"之后,我們不能排除央行短期內回收過度流動性而采取提高準備金率或加大公開市場操作的可能性。為此,我們提醒投資者注意央行未來政策操作取向。
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