近日,《瞭望》新聞周刊刊登了對中國銀河證券總裁朱利的專訪。就如何認識股市危局、如何用創(chuàng)新的思路破解危局,朱利闡釋了自己的看法。

    危局狀態(tài)三個原因

    對于股市的危局狀態(tài),朱利總裁分析了三個原因。其一,從2001 年6月到現(xiàn)在,整個市場都是持續(xù)下跌。到2004年年底跌到1266點,已經(jīng)是長達4年的熊市；其二,投資者大部分都是賠錢的,現(xiàn)在比例占到80%至90%。保守估計,4年來國內(nèi)A股原有股票流通市值的總體損失為8000億元；其三,市場一些制度性建設和一些應該解決的問題,現(xiàn)在還遲遲得不到解決。比如股市結構、上市公司質(zhì)量、公司法人治理和股權分置等等。

    "所謂危局就是說,整個市場都充滿了危機、不信任感、迷惑等情緒,對能否解決這些問題沒有信心。"朱利指出,最典型的就是"推倒重來"論,"某國外投行甚至說‘交易所就是加油站’,中國沒有必要搞證券市場,中國企業(yè)直接去紐約、倫敦或者日本交易所上市就行了。而這些混淆黑白的觀點竟然能產(chǎn)生甚至流行一時,已經(jīng)證明中國資本市場危機四伏。"

    朱利認為,改革的力度和發(fā)展的速度在"國九條"里都講到了,但忽視了資本市場的社會承受度,才造成了"國九條"發(fā)表而證券市場仍持續(xù)低迷的現(xiàn)象。

    解決好"三度"統(tǒng)一問題

    專門在德國研究過資本市場的朱利告訴記者,證券市場有一個重要的特點就是它要有流動性,要有一定的交易量。如果流動性和交易量過低,資本市場就難以運行。而指數(shù)跌幅過大,直接影響的就是流動性和交易量。中國資本市場缺少維持市場流動性的制度安排問題,已經(jīng)構成了這個市場的重大缺陷。

    談到證券市場的持續(xù)發(fā)展過程,朱利表示,"不是一個說新建就新建、說推倒重來就推倒重來那樣輕率的事,要承認歷史。"中國證券市場的開始和發(fā)展,是在國企改革還沒有大規(guī)模開始,金融改革剛起步,發(fā)展模式還在探索,甚至連WTO都沒有加入這樣一個狀態(tài)下展開的,無論是股票的價格、指數(shù)的形成還是制度法規(guī)的建立,都是與當時的制度環(huán)境緊密相關的。

    朱利舉例說,"現(xiàn)在要把中國資本市場從新興＋轉軌轉向一個成熟的市場,建立過去沒有建立的制度、解決過去沒有解決的問題,都不能無視或脫離資本市場的歷史基礎。比如股票的定價問題,就是在過去的環(huán)境下定的,現(xiàn)在老百姓所謂的虧損是和以前的定價相聯(lián)系的。而目前股權分置的問題要解決,制度化的建設要解決,比以前規(guī)模更大的眾多大盤股要搞,基本上就要影響到以前股票的定價。"中國證券市場市場化的程度太低,上市公司涵蓋面和整個國民經(jīng)濟的聯(lián)系還不太緊密,不能充分反映整個國民經(jīng)濟的面貌。所以,無論從加強中國證券市場市場化的深度、廣度,還是改變中國過去上市公司結構不合理、增加中國藍籌股份額等問題,大盤股上市肯定是有好處的。

    朱利認為,證券市場的改革中要考慮"三度"統(tǒng)一問題,尤其是市場的社會承受度,這是一種尊重歷史的客觀態(tài)度。而目前仍然看不見對證券市場承受能力的政策考慮,一旦發(fā)生了超出社會承受能力的事情怎么辦?我們有沒有穩(wěn)定市場的準備?如果變動的幅度超出了老百姓的承受能力,90%都虧損,你說你改革再好,允許保險公司入市、允許銀行成立基金公司,投資者還是要退出。這個問題將直接影響到落實"國九條"的力度和進度。而去年的實踐證明,任何一種改革不能推倒重來,要在過去的基礎上進行,不能搞"休克式"療法,過去的問題不能不認帳。

    應該借鑒"匯金思路"

    危局是存在的,而改變股市危局是不是就是"救"指數(shù)、投資金?朱利指出這又是一種簡單化的輕率思維。他說,中國資本市場現(xiàn)在最需要的是一個環(huán)境、一個思路和一種勇氣,中行、建行改革中成立匯金公司的思路就值得證券市場學習。中央作出國有商業(yè)銀行采取匯金的模式,是一個符合中國國情的,考慮到我們國家現(xiàn)實的階段,而且特別是通過市場化手段來解決改革問題的一個很好模式。這里有三點原因。

    一是匯金模式的本質(zhì)就是國家用最小的成本把一個資質(zhì)差的銀行變成了資質(zhì)優(yōu)良的銀行。二是中行和建行的改革成本不是國家財政重新拿出錢來,而是國家用金融市場本身形成的金融資產(chǎn)來負擔改革成本,也就是我們在金融市場上形成的外匯儲備。用外匯儲備這種資金作為資本金,來使兩個銀行具備承受改革壓力的能力和素質(zhì)。三是用市場形成的金融資產(chǎn)作為國家改革的成本,這種成本依托資本市場這個平臺可以收回來。中行、建行上市了,它的資本肯定要升值。升值以后,國家就可以把原有的那部分錢拿回來了。

    朱利告訴記者,資本市場改革完全可以借鑒"匯金模式"的改革思路。第一,證券市場要落實"國九條"、要改革,就要使證券市場有能力去承受改革之重,就得把證券市場穩(wěn)定在一個它能推進改革的環(huán)境中。第二,就是解決穩(wěn)定的措施,解決改革的成本。這個成本完全可以通過證券市場本身的資產(chǎn)來完成,國家不用拿錢。第三,這些成本將來通過資本市場的轉好完全收回來。在這樣一個思路指導下,無論是把它當作穩(wěn)定市場的措施、負擔改革的成本,還是為落實"國九條"創(chuàng)造一個穩(wěn)定的市場環(huán)境,就有了走出市場危局的可能。

    朱利明確表示,如果對這個市場的發(fā)展沒有看高到2000點、3000點甚至以上的魄力和豪氣,那么中國資本市場就沒有必要搞！