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北京消息近日，《瞭望》新聞周刊刊登了對中國銀河證券總裁朱利的專訪。就如何認(rèn)識股市危局、如何用創(chuàng)新的思路破解危局，朱利闡釋了自己的看法。
危局狀態(tài)三個(gè)原因
對于股市的危局狀態(tài)，朱利總裁分析了三個(gè)原因。其一，從2001年6月到現(xiàn)在，整個(gè)市
場都是持續(xù)下跌。到2004年年底跌到1266點(diǎn)，已經(jīng)是長達(dá)4年的熊市；其二，投資者大部分都是賠錢的，現(xiàn)在比例占到80%至90%。保守估計(jì)，4年來國內(nèi)A股原有股票流通市值的總體損失為8000億元；其三，市場一些制度性建設(shè)和一些應(yīng)該解決的問題，現(xiàn)在還遲遲得不到解決。比如股市結(jié)構(gòu)、上市公司質(zhì)量、公司法人治理和股權(quán)分置等等。
所謂危局就是說，整個(gè)市場都充滿了危機(jī)、不信任感、迷惑等情緒，對能否解決這些問題沒有信心。朱利指出，最典型的就是推倒重來論，某國外投行甚至說‘交易所就是加油站’，中國沒有必要搞證券市場，中國企業(yè)直接去紐約、倫敦或者日本交易所上市就行了。而這些混淆黑白的觀點(diǎn)竟然能產(chǎn)生甚至流行一時(shí)，已經(jīng)證明中國資本市場危機(jī)四伏。
朱利認(rèn)為，改革的力度和發(fā)展的速度在國九條里都講到了，但忽視了資本市場的社會(huì)承受度，才造成了國九條發(fā)表而證券市場仍持續(xù)低迷的現(xiàn)象。
解決好三度統(tǒng)一問題
專門在德國研究過資本市場的朱利告訴記者，證券市場有一個(gè)重要的特點(diǎn)就是它要有流動(dòng)性，要有一定的交易量。如果流動(dòng)性和交易量過低，資本市場就難以運(yùn)行。而指數(shù)跌幅過大，直接影響的就是流動(dòng)性和交易量。中國資本市場缺少維持市場流動(dòng)性的制度安排問題，已經(jīng)構(gòu)成了這個(gè)市場的重大缺陷。
談到證券市場的持續(xù)發(fā)展過程，朱利表示，不是一個(gè)說新建就新建、說推倒重來就推倒重來那樣輕率的事，要承認(rèn)歷史。中國證券市場的開始和發(fā)展，是在國企改革還沒有大規(guī)模開始，金融改革剛起步，發(fā)展模式還在探索，甚至連WTO都沒有加入這樣一個(gè)狀態(tài)下展開的，無論是股票的價(jià)格、指數(shù)的形成還是制度法規(guī)的建立，都是與當(dāng)時(shí)的制度環(huán)境緊密相關(guān)的。
朱利舉例說，現(xiàn)在要把中國資本市場從新興＋轉(zhuǎn)軌轉(zhuǎn)向一個(gè)成熟的市場，建立過去沒有建立的制度、解決過去沒有解決的問題，都不能無視或脫離資本市場的歷史基礎(chǔ)。比如股票的定價(jià)問題，就是在過去的環(huán)境下定的，現(xiàn)在老百姓所謂的虧損是和以前的定價(jià)相聯(lián)系的。而目前股權(quán)分置的問題要解決，制度化的建設(shè)要解決，比以前規(guī)模更大的眾多大盤股要搞，基本上就要影響到以前股票的定價(jià)。中國證券市場市場化的程度太低，上市公司涵蓋面和整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系還不太緊密，不能充分反映整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的面貌。所以，無論從加強(qiáng)中國證券市場市場化的深度、廣度，還是改變中國過去上市公司結(jié)構(gòu)不合理、增加中國藍(lán)籌股份額等問題，大盤股上市肯定是有好處的。
朱利認(rèn)為，證券市場的改革中要考慮三度統(tǒng)一問題，尤其是市場的社會(huì)承受度，這是一種尊重歷史的客觀態(tài)度。而目前仍然看不見對證券市場承受能力的政策考慮，一旦發(fā)生了超出社會(huì)承受能力的事情怎么辦？我們有沒有穩(wěn)定市場的準(zhǔn)備？如果變動(dòng)的幅度超出了老百姓的承受能力，90%都虧損，你說你改革再好，允許保險(xiǎn)公司入市、允許銀行成立基金公司，投資者還是要退出。這個(gè)問題將直接影響到落實(shí)國九條的力度和進(jìn)度。而去年的實(shí)踐證明，任何一種改革不能推倒重來，要在過去的基礎(chǔ)上進(jìn)行，不能搞休克式療法，過去的問題不能不認(rèn)帳。
應(yīng)該借鑒匯金思路
危局是存在的，而改變股市危局是不是就是救指數(shù)、投資金？朱利指出這又是一種簡單化的輕率思維。他說，中國資本市場現(xiàn)在最需要的是一個(gè)環(huán)境、一個(gè)思路和一種勇氣，中行、建行改革中成立匯金公司的思路就值得證券市場學(xué)習(xí)。中央作出國有商業(yè)銀行采取匯金的模式，是一個(gè)符合中國國情的，考慮到我們國家現(xiàn)實(shí)的階段，而且特別是通過市場化手段來解決改革問題的一個(gè)很好模式。這里有三點(diǎn)原因。
一是匯金模式的本質(zhì)就是國家用最小的成本把一個(gè)資質(zhì)差的銀行變成了資質(zhì)優(yōu)良的銀行。二是中行和建行的改革成本不是國家財(cái)政重新拿出錢來，而是國家用金融市場本身形成的金融資產(chǎn)來負(fù)擔(dān)改革成本，也就是我們在金融市場上形成的外匯儲(chǔ)備。用外匯儲(chǔ)備這種資金作為資本金，來使兩個(gè)銀行具備承受改革壓力的能力和素質(zhì)。三是用市場形成的金融資產(chǎn)作為國家改革的成本，這種成本依托資本市場這個(gè)平臺可以收回來。中行、建行上市了，它的資本肯定要升值。升值以后，國家就可以把原有的那部分錢拿回來了。
朱利告訴記者，資本市場改革完全可以借鑒匯金模式的改革思路。第一，證券市場要落實(shí)國九條、要改革，就要使證券市場有能力去承受改革之重，就得把證券市場穩(wěn)定在一個(gè)它能推進(jìn)改革的環(huán)境中。第二，就是解決穩(wěn)定的措施，解決改革的成本。這個(gè)成本完全可以通過證券市場本身的資產(chǎn)來完成，國家不用拿錢。第三，這些成本將來通過資本市場的轉(zhuǎn)好完全收回來。在這樣一個(gè)思路指導(dǎo)下，無論是把它當(dāng)作穩(wěn)定市場的措施、負(fù)擔(dān)改革的成本，還是為落實(shí)國九條創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的市場環(huán)境，就有了走出市場危局的可能。
朱利明確表示，如果對這個(gè)市場的發(fā)展沒有看高到2000點(diǎn)、3000點(diǎn)甚至以上的魄力和豪氣，那么中國資本市場就沒有必要搞！
上海證券報(bào) 記者 路文志
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