投資要點：

    2004年運輸能力相對不足，“瓶頸”效應突出，公路、鐵運、港口、航運等能源物流和港口機械相關子行業(yè)進入明顯景氣升級狀態(tài)，行業(yè)全年盈利增長明顯。

    在各子行業(yè)中，以港口、機場和航運板塊走勢最為穩(wěn)健，航空股則表現(xiàn)出十足的猴性，板塊內部的分化也明顯。

    2005年經(jīng)濟增速將有所放緩，但交通行業(yè)仍將亮點頻閃，保持穩(wěn)中有增趨勢，依然可以謹慎樂觀。預計2005年港口貨物吞吐量增速在20%左右，集裝箱吞吐量增速在30%左右，能源物流業(yè)將繼續(xù)保持良好的景氣度，航空機場將繼續(xù)保持增長態(tài)勢，收費公路車流量將穩(wěn)定增長。

    從歷史數(shù)據(jù)看行業(yè)發(fā)展趨勢，航空和公路客運增長態(tài)勢明顯，水運在貨物運輸方面占優(yōu)勢，考慮到運輸路程，鐵路客運仍有一定的優(yōu)勢，航空優(yōu)勢更加明顯。不論是客運還是貨運，公路運輸都具有舉足輕重的地位。

    子行業(yè)投資排序為高速公路、鐵路、航空、機場、海運和港口。個股可重點關注中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)、福建高速(資訊 行情 論壇)、廈門港務(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、中遠航運(資訊 行情 論壇)和天津港(資訊 行情 論壇)等。

    行業(yè)瓶頸難除 發(fā)展前景樂觀

    由于我國經(jīng)濟的持續(xù)增長，內需、外貿兩大因素將給交通運輸業(yè)帶來持續(xù)增長動力。預計未來兩年我國GDP增長率在7.5-9%之間，2005年經(jīng)濟增速將有所放緩，但交通行業(yè)仍將亮點頻閃，保持穩(wěn)中有增趨勢，依然可以謹慎樂觀。

    港口吞吐能力仍存缺口

    明年全國港口吞吐量預計將達46億噸，集裝箱吞吐量達7500萬標準箱，港口運輸能力缺口將達5億噸，到2010年缺口將達20億噸以上。為解決能力不足的問題，交通部決定2005年進一步加快港口建設。措施包括加快沿海專業(yè)化碼頭和公用航道建設，重點建設煤、油、礦、箱專業(yè)化大型碼頭等。

    未來5年，我國將在沿海經(jīng)濟增長的三極———長江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海灣區(qū)域建設三大港口群，著重發(fā)展大型的集約化和專業(yè)化碼頭。預計港口貨物吞吐量增速在20%左右，集裝箱吞吐量增速在30%左右，沿海港口集裝箱樞紐港和干線港、具有費率比較優(yōu)勢和新增吞吐能力較多的一線港口投資價值更為明顯。

    2010年我國集裝箱吞吐能力將超過1億個標準箱，每年的增長率將達到30%。從內地集裝箱運輸?shù)陌l(fā)展而言，一般發(fā)展中國家利用集裝箱的運載率達70%至80%，目前中國只有30%至40%，中國集裝箱運輸增長有很大空間。從當前全球及中國經(jīng)濟的情況看，航運業(yè)的增長態(tài)勢，可能還會持續(xù)兩年左右。這也將為資本市場提供一個持續(xù)的亮點。

    海運業(yè)面臨巨大發(fā)展機遇

    海運業(yè)將繼續(xù)受益于能源緊缺。能源物流業(yè)將繼續(xù)保持良好的景氣度，尤其是未來我國石油儲備量將提升至90天，并推行國油國運政策，原油運輸50%將由國內航運公司承擔。海運業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機遇。

    與此同時，全球貨運費，尤其是干散原料（dry raw material）的航運費，攀升到了有史以來的最高水平，并推動船價和船租金持續(xù)看漲，航運市場十分之火爆。盡管最近一段時間以來，航運指數(shù)出現(xiàn)了一定的波動，但其季節(jié)性波動特征明顯，不能就此認定國際航運景氣已經(jīng)見頂。預計2005年航運市場仍可繼續(xù)看好，航運指數(shù)有望繼續(xù)維持高位運行態(tài)勢。

    消費升級推升航空業(yè)

    航空機場受消費升級刺激，2005年將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。但仍需提防油價波動對航空股的沖擊。預計我國國內航空市場未來5年的平均增長速度應在15%左右，未來5至10年的增長速度在10%左右。旅游成為航空新需求增長點。據(jù)預測，2005年民航機隊規(guī)模將由2000年的510架增至800架，2010年將達到1200架。2003年至2010年,飛機架數(shù)年復合增長率為8.9%，低于國內航空市場未來10年10%-15%的平均增長速度，我國民航業(yè)的客座率水平將呈現(xiàn)上升趨勢。

    從短期看，開放航權將對國際航線的競爭產(chǎn)生不利影響，從中長期看，有利于我國航空公司提升管理水平和服務質量，提升國際競爭力。而機場行業(yè)相對具有明顯的地域壟斷優(yōu)勢，同時由于機場業(yè)在中國還是一個明顯的成長型行業(yè)，可長期看好。

    公路車流量將穩(wěn)定增長

    收費公路車流量將穩(wěn)定增長。隨著《收費公路管理條例》實施，高速公路行業(yè)進入有序競爭， 經(jīng)濟增長和機動車保有量增加構成雙輪驅動，推動高速收費公路車流量增長。費改稅將推動車輛消費的升級換代，而現(xiàn)有公路類上市公司的收費權和收費標準具有很強的剛性，短期內不會發(fā)生實質性變化，而降低收費標準有載重噸級區(qū)分，且可從車流量的成倍增加中得到補償。預計2005年主要干線的車流量增幅可達20%以上，尤其是經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的車流量增速將加快。

    歷史數(shù)據(jù)與趨勢預測

    最近11年來年度客運總量保持了穩(wěn)步增長勢頭，從1994年109億人增加到近162億人以上。其中，1998年和1999年增勢有所回落，2000年后恢復正常，唯獨2003年為負增長，2004年前11個月客運總量達到161.71億人，增長出現(xiàn)強勁反彈。絕對增幅在50%左右，平均年增幅為5.7%，年復合增長率為4.04%。當然，盡管客運總量在增長，但各子行業(yè)客運量卻增減不一，表現(xiàn)為此消彼長、互相擠壓和互相較勁，且增減趨勢分明，充分體現(xiàn)了不同子行業(yè)發(fā)展的不平衡性。

    進一步從分布構成看，公路客運在客運總量中的占比為90%左右，占絕對優(yōu)勢，且呈現(xiàn)逐年上升趨勢，2003年占比達到92.46%，2004年前11月該占比達到92.12%，可見公路客運的重要性。鐵路客運占比和水路客運占比分居第二和第三，但兩者均呈現(xiàn)下滑勢頭，2004年前11月該兩項指標分別為6.15%和1.03%。而航空客運占比雖然絕對值最低，但卻呈現(xiàn)穩(wěn)步上升勢頭，從1994年的0.37%上升至2004年前11月的0.69%。航空客運比例的持續(xù)上升說明航空客運市場需求強勁，未來發(fā)展?jié)摿�巨大。在我國航空業(yè)屬于典型的朝陽行業(yè)，隨著居民消費升級，我國航空客運在全社會客運總量所占的比例在未來上升空間還相當大。因此沒有理由不看好高速公路和航空子行業(yè)。

    行業(yè)估值及投資機會分析

    由于行業(yè)景氣推動業(yè)績增長，按照目前國際通行的P/E、P/B和EV/EBITDA估值法，2005年交通行業(yè)IPO公司市場估值具有較大吸引力。包括鐵路運輸在內，目前交通運輸行業(yè)一共有6個大的子行業(yè)，應該說這幾個大的子行業(yè)在2005年都分別存在一定的表現(xiàn)機會，但不同子行業(yè)機會有大小之別，具體到各子行業(yè)，其中個股又存在較大差別，因此關鍵是找準子行業(yè)，找準個股進行重點出擊。

    我們將各子行業(yè)按照投資機會從大到小進行評級排序：高速公路、鐵路、航空、機場、海運和港口。

    高速公路主要在于其防御特性，具有抗周期和抗宏觀調控雙重特性，居于首位，重點關注：福建高速、皖通高速(資訊 行情 論壇)。

    鐵路上市公司具有資源稀缺性，“瓶頸效應”尤為突出，僅居其次，其中鐵龍股份作為鐵道部融資窗口，可能存在較大的重組機會。

    航空股由于調整徹底，短線反彈動力充足。可重點關注南方航空、上海航空(資訊 行情 論壇)、上海機場(資訊 行情 論壇)、白云機場(資訊 行情 論壇)。

    海運和港口板塊已經(jīng)走牛多時，可能延續(xù)上升趨勢。個股可重點關注中海發(fā)展、中遠航運和深赤灣、天津港等。

    我們具體介紹兩家公司：

    中海發(fā)展（600026）：主要從事海上石油、煤炭運輸業(yè)務。公司致力于運力規(guī)模的持續(xù)擴張，計劃引進4艘載重30萬噸的VICC超大油輪，以進一步落實“國油國運”政策，外貿油收入比重將進一步提升；內貿油品運輸中，公司二程中轉油占國內75%的市場份額。公司煤炭運輸量仍有望保持每年20%以上的增長速度，煤電聯(lián)動為公司煤炭運輸合同定價帶來進一步提升空間。2004年雜貨運量同比雖有減少，但由于運價上漲帶來利潤增加。未來我國石油儲備將由目前的7天提高至90天，有運力即有市場，預計未來幾年公司凈利潤有望保持25%以上復合年增長率。受近期國際航運指數(shù)波動影響，股價出現(xiàn)一定高位震蕩。但鑒于公司未來成長預期穩(wěn)定，行業(yè)龍頭地位不可動搖，繼續(xù)維持“推薦”評級。

    福建高速（600033）：主要經(jīng)營路段泉廈和福泉高速，均位于國家“五縱七橫”國道主干線同江－三亞沿海大通道上，2003年底同三線全線貫通，2004年11月京福高速福建段一期工程正式通車，年底漳龍高速通車，今年京福高速二期工程也將全線貫通。預計未來兩年路網(wǎng)效應仍將對公司車流量增長產(chǎn)生明顯的拉動作用。

    公司車流量中四類五類車比例很低，且現(xiàn)有車型分類標準比交通部規(guī)定要寬松，通行費標準下調對公司收入的影響在2%以內。變動成本主要是路產(chǎn)折舊成本和養(yǎng)護成本。2004年，預計公司專項養(yǎng)護成本17000萬元，2005年公司專項養(yǎng)護成本預計減少至10000萬元。該項成本的減少可大致抵消明年公司8000萬補貼收入取消的影響。

    預計公司2004年每股收益0.38元，2005年每股收益0.46元。通過相對價值比較和絕對價值估算，目前估值水平仍具有較大吸引力。

    行業(yè)風險評估

    風險主要表現(xiàn)為影響行業(yè)因素的不確定性變化，以波特“五力分析”模型為例，影響行業(yè)發(fā)展的因素包括供給、需求、替代品、同業(yè)競爭，以及新加入者的威脅因素等等，這些影響行業(yè)發(fā)展的因素都處于動態(tài)變化中。但在供需并不平衡的大背景下，交通行業(yè)處于“瓶頸”狀態(tài)，發(fā)展趨勢較為明朗。但航空業(yè)對航油價格波動的敏感性較強，海運業(yè)對運價指數(shù)的波動，港口、機場和收費高速公路對費率變化波動比較敏感，所有的子行業(yè)都對政策變化較為敏感，尤其是航權的開放、收費權的取消等等，都將會對相關子行業(yè)形成沖擊，對此應引起必要的重視。

    總體高增長態(tài)勢明顯

    需求旺盛推動行業(yè)增長

    2000年以來，世界經(jīng)濟走向復蘇，全球經(jīng)濟增長率由2001年2.2%回升至2004年4%左右，全球經(jīng)濟的復蘇，尤其是中國經(jīng)濟的快速增長，以及中國加入世界貿易組織，推動國際貿易總量呈現(xiàn)幾何級數(shù)激增。去年我國進出口貿易總量年度已經(jīng)超出10萬億美元，同比增長21.89%。其中，出口累計5.29億美元，進口累計5.08億美元，2004年全球貿易增長率約為8.8%，同比增長3.7個百分點。相對于我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，運輸動力不足，“瓶頸”效應突出，“煤電油運”成為了瓶頸行業(yè)，公路、鐵運、港口、航運等能源物流和港口機械相關子行業(yè)進入明顯景氣升級狀態(tài)，交通行業(yè)總體表現(xiàn)為高增長態(tài)勢。

    航空業(yè)兼并重組浪潮不息，航空運力投放規(guī)模持續(xù)擴張，對外開放步伐加快，第五航權開放。其中南方航空如期收購集團公司169億元資產(chǎn)，機隊規(guī)模將增加到214架，上海航空整體受讓聯(lián)合航空，東方航空(資訊 行情 論壇)資產(chǎn)質量提高，航空公司競爭力增強。

    同時隨著消費升級，航空客座率呈現(xiàn)上升態(tài)勢，航空行業(yè)拐點出現(xiàn)。據(jù)權威分析，航空業(yè)正處于行業(yè)成長的初期階段，與機場相比，增長空間更大。而油價的大幅飆升，不但對世界經(jīng)濟增長形成壓力，也抬高了航空公司的經(jīng)營成本。人民幣升值預期有利于降低航空公司的經(jīng)營成本和財務費用，對航空業(yè)構成了正面支持。去年前三季度民航利潤首次突破百億元大關。去年前三季度，各航空公司平均客座率高達70.3%，呈現(xiàn)出淡季高速增長，旺季穩(wěn)定增長的特點。民航總局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年1至9月，民航全行業(yè)累計盈利達到103.4億元，除郵政航空外，全部實現(xiàn)盈利，機場盈利達到20.1億元，同比增長44.6%。與此同時，港澳和國際航線也開始全面恢復，航空貨運在一到九月份也保持高速穩(wěn)定增長，各航空公司貨運的平均載運率64.7%，分別比去年和前年同期提高了1.7和4.5個百分點。九月份全行業(yè)貨郵創(chuàng)新記錄，運輸量達到27萬噸。預計全年客流量達到1.2億人次，全年運輸總周轉量、旅客運輸量和貨郵運輸量預計分別同比增長35%、38%和23%以上。

    為緩解港口貨物吞吐緊張壓力，包括新建港口和新增泊位在內的港航基礎設施建設步伐加快，去年沿海、內河完成投資增長33%，沿海港口新擴建泊位67個，其中萬噸級深水泊位47個，新增吞吐能力1.2億噸，內河港口新增吞吐能力710萬噸。

    國際航運價格指數(shù)持續(xù)看漲。譬如波羅的海干散貨指數(shù)最近兩年時間從不到2000點上升至6000點以上，這從一個側面反映了全球航運業(yè)的景氣狀況。原油運價指數(shù)也呈平穩(wěn)上升趨勢，尤其是今年十月份以來運價指數(shù)呈現(xiàn)直線上升。但須提防航運指數(shù)季節(jié)性波動對市場的影響。國內航運價格正在由政府指導定價為主逐步放開，轉向由市場定價。受供求關系的影響，運價指數(shù)也呈現(xiàn)震蕩反復上升趨勢。去年前10月，全國主要港口累計完成貨物吞吐量272809萬噸，同比增長26.5％；其中沿海主要港口完成202803萬噸，同比增長24.3％；內河主要港口完成70006萬噸，同比增長33.4％。增長勢頭很猛，增長的幅度有較大的提高。根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年全年港口貨物吞吐量將超過40億噸，增幅達21%，集裝箱吞吐量6150萬標箱，增幅達26%。其中上海港超過3.8億噸，居全球第二，寧波港和天津港貨物吞吐量也在2億噸之上。

    高速公路經(jīng)過全面的超載治理，行業(yè)競爭更為有序，新的《收費公路管理條例》已于2004年11月1日施行，2005年1月1日起將降低車輛通行費收費標準，同時將來養(yǎng)路費擬改燃油附加稅。得益于宏觀經(jīng)濟的持續(xù)增長和機動車保有量的不斷增加，收費公路在“五縱七橫”高速公路國道主干線完成85%的網(wǎng)絡效應下，車流量增長加快，主要干線的車流量增幅可觀。

    二級市場表現(xiàn)分化明顯

    2004年交通行業(yè)各子行業(yè)具有超越大盤的表現(xiàn)。其中，以港口、機場和航運板塊走勢最為穩(wěn)健，并在去年4月份以來的大盤調整中表現(xiàn)出持續(xù)良好的抗跌性，防御特征較為明顯，成為市場最為搶眼、基金增倉力度最大的強勢熱點板塊，深赤灣、鹽田港、天津港、上海機場、中海發(fā)展等市場表現(xiàn)尤為突出，成為機構重倉的中長線白馬股。

    相對港口、機場和航運板塊的穩(wěn)健上行，航空股則表現(xiàn)出十足的猴性，機構回吐徹底，股價起落幅度較大，目前上海航空、南方航空走勢已經(jīng)明顯轉強。高速公路板塊則成為后起之秀，表現(xiàn)為前弱后強，上半年表現(xiàn)一般，下半年逐步走強，其中福建高速和皖通高速表現(xiàn)突出，成為市場新熱點。

    交通運輸板塊走勢分化明顯。即并非所有的交通運輸股走勢都強，而且多數(shù)表現(xiàn)不盡如人意。如航空機場板塊中的東方航空、海南航空(資訊 行情 論壇)、白云機場、深圳機場(資訊 行情 論壇)、廈門機場(資訊 行情 論壇)等，包括內陸二線港口股和西部港口股，如營口港(資訊 行情 論壇)、錦州港(資訊 行情 論壇)、重慶港、北海新力(資訊 行情 論壇)等，其走勢都很弱。

    總之，交通運輸板塊雖在2004年整體表現(xiàn)為強勢，但個股強弱差異也非常明顯，這既有公司基本面因素，同時也是由市場有限的資金面所決定的。