上周五國家統計局發布的月度報告顯示，2月份CPI較上年同期上漲3.9%，遠超出1月1.9％的同比升幅，CPI環比1月份上漲了1.8%。2月CPI的大幅攀升意味著物價指數在經歷了7個月的回落后再度加速。

    不過，由于市場之前早已對2月CPI數據有足夠的心理預期，加之受周四公開市場操作回籠力度減弱刺激，周五上交所國債價格全面上漲，其中尤以長期債 漲幅居前。國債指數盤中最高上摸98.86,收盤時報于98.85點，比上個交易日漲0.18點，創出自2004年2月19日以來新高。

    資金面支撐債市強勢

    上周央行票據發行驟減，發行量僅相當于前周的一半。由于場內資金充裕，所以盡管CPI升幅數據較1月份提高了2個百分點，但多數現券延續近期的強勢，周五繼續上揚。有市場人士表示，除非央行未來幾周的公開市場操作再度加碼，抑或有更嚴厲的貨幣政策出臺，否則目前資金面的寬松狀態難以有效改變。

    不過值得一提的是，盡管上周央行票據發行銳減，但國開行、農發行相繼登場，通過發債繳款幫助央行回籠資金，而且，本周還有第二期記賬式國債和進出口銀行債緊急上市發行。這可能透出一個跡象，即近階段央行可能將機構發債作為減輕公開市場操作壓力的一種思路。

    物價上漲壓力爭議較大

    近期數據顯示，整個原材料、燃料、動力購進價格同比上漲了9.8%。一些專家相當擔憂，上游原材料價格的大幅攀升通過傳導給未來國內物價走勢帶來的影響。社科院研究員張卓元預計，今年生產資料價格上漲勢頭難以在短期內得到遏制，將最終推動物價上漲。他認為，如果2005年經濟繼續以9%以上的速度增長，CPI就有可能在成本上升的推動下，出現超過4%的上漲。“經驗表明，居民消費價格上漲率一旦達到或超過5%，就要把治理通脹作為國家宏觀調控的重要任務。”

    不過也有專家并不認同，國務院經濟發展研究中心研究員李善同和北京大學施發啟博士都表示上漲壓力不大。施發啟認為，原油、鐵礦石等生產資料漲價對CPI的影響不會很大，畢竟這只是能源、動力、原材料購進價格中的一部分，所以不必過于擔心。而去年推動物價大幅上漲的食品價格目前上漲空間有限。另外，去年下半年開始，國際市場糧食價格開始回調，也給國內糧食價格帶來了回調空間。水、電、煤氣等服務價格雖然會有所上升，但是由于這些價格仍屬于政府的可控價格，除非漲幅非常大，否則也不會對物價漲勢產生實質性影響。鑒于今年經濟增長的速度會比去年有所放緩，各行業總量需求的增長速度會有所減緩，能源、原材料、動力的購進價格即使上漲，時間也不會太久。從投資方面看，由于政府十分重視對信貸和土地的控制，可以預計投資增幅將繼續回落，這也將對物價增長速度減緩產生影響。“從目前看，物價問題不大。”李善同也持這一觀點。

    宏觀調控手段存在變數

    而在之前公布的貨幣政策執行報告中，央行對今年經濟形勢的初步判斷是，宏觀調控仍處于關鍵階段，在建和新建項目過多，投資反彈的壓力依然存在，生產資料價格持續高位運行，物價上漲壓力仍未根本緩解。對于今年貨幣調控的政策趨向，央行提出要綜合考慮貨幣信貸增長等變化趨勢，研究運用存款準備金、差別存款準備金、公開市場操作的合理組合，增強數量調控能力。

    銀河證券首席經濟學家左小蕾也建議，應從投資行業和投資期限上，直接對過度投資的領域進行控制。同時配合其他調節手段，特別是利率手段，不但從總體經濟層面調節資金的供給與需求，調節投資與消費，同時在公司和行業層面，實現資源的優化配置和優化投資結構，達到控制盲目擴大貸款規模的目的。

    這意味著，今年宏觀調控的深度和廣度都可能繼續加強，央行對于物價的擔憂并未根本緩解，直接調升利率的可能仍在，采用組合調控措施的可能性加大，而這些因素對于債市后期的發展勢必帶來直接壓力。