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受監管政策和技術進步兩個引擎的推動，2004年，中國期貨市場新品種上市取得重大突破，鄭州商品交易所、上海期貨交易所和大連商品交易所相繼推出了棉花、燃料油、玉米、黃大豆2號的期貨交易，使我國期貨市場期貨品種結構得到完善，正逐步形成以農產品、有色金屬、能源為主要品種的品種格局。交易品種的增加，使得期貨市場可以在更廣泛的范圍內，平滑實體經濟中大宗商品的價格波動，有利于經濟的平穩運行。另一方面，隨著全球經濟的復蘇，特別是中國經濟的持續高速增長，大宗原材料的需求迅猛增加，大多數大宗原材料
產品價格受需求拉動而大幅上漲，期貨價格波動明顯加劇，交投活躍。2004年全國期貨市場共成交期貨合約305697600手，成交金額達14935.31萬億元，分別比去年增加了9.23%和35.56%(見圖)。由于投資者參與熱情高漲，各交易品種幾乎都受到了關照，投資人大幅增加，機構投資者和套期保值的比例明顯上升。
市場活躍伴隨著交易價格波動的加劇。但是盡管價格波動加劇，交易規模擴大，由于以套期保值者為代表的理性投資者增多，期貨價格與現貨價格的聯系越來越密切，市場系統風險卻得到了很好的控制，價格發現和套期保值功能卻得到了較好的發揮。除在天然橡膠的期貨交易中出現了一定程度的市場風險外，整個市場的運行較為平穩。借助期貨市場，很多企業有效地回避了現貨市場上的價格風險，期貨市場在國民經濟發展中的地位和作用日益重要。
一、期貨市場功能優化
2004年期貨市場功能優化表現在兩個方面，其一是國內期貨市場的國際影響力獲得凸現；其二是期貨市場對實體經濟波動的平滑作用得以加強。其中，對實體經濟運行波動平滑方面的貢獻，主要表現在交易品種的增加。這些新上市品種，在2004年均受到了投資者不同程度的關注。
過去一年里，國內期貨市場在國際期貨市場上的地位明顯上升，在國際大宗商品定價中的作用明顯增強。由于國內期貨價格對國際市場相關商品價格的影響力越來越大，國內期貨市場形成的中國價格正逐步成為世界價格，這對我國的經濟安全具有非常重大的意義。
作為經濟大國，我國不僅很多商品的生產量在世界居前列，而且消費量也很大，正日益成為全球最大的買方市場和賣方市場，中國應該有能力去影響國際市場價格，而不是被動地接受國際價格。作為發展國內期貨市場的具體目標之一，爭取全球大宗商品國際定價中心的地位，增強國內期貨市場在國際期貨市場上的競爭力和影響力，就變得十分重要。實證研究結果表明，經過十多年的規范發展，國內期貨市場上已上市的銅、大豆等期貨品種的期貨價格正逐步受到國際市場的重視，并在國際期貨商品定價體系中發揮著越來越大的作用。大連商品交易所已經成為世界上非轉基因大豆定價中心，上海銅期貨也已成為國際三大銅定價中心之一，上海價格成為國際銅價的重要參考。當然，就總體而言，國內期貨市場在國際期貨市場上的影響力仍相對有限，許多大宗商品的定價權并不掌握在我們自己手中，比如上海期貨交易所和倫敦金屬交易所銅的期貨價格之間盡管存在很強的相互影響、相互作用關系，但倫敦金屬交易所銅期貨價格的影響力相對較大；同樣，大連商品交易所和芝加哥期貨交易所大豆的期貨價格之間也存在相互影響、相互作用的關系，但芝加哥期貨交易所大豆期貨價格的影響力相對較大。值得注意的是，期貨市場平滑實體經濟波動的貢獻，和提高中國期貨市場在國際市場上影響力的作用，二者具有一定的關聯性。在2004年國際市場上原油、有色金屬等大宗商品價格巨幅波動的背景下，我國國家經濟安全問題受到了廣泛關注，眾多企業也迫切需要通過期貨市場回避市場風險，因此，為順應市場的需要，燃料油、棉花、玉米等大品種以其對國計民生的重要作用，成為三家期貨交易所的首選。下一步，通過開發更多的相關大宗商品期貨品種，建立大宗商品價格發現機制，在穩定大宗商品價格，從而減弱這些大宗商品價格波動對商品價格指數等宏觀經濟敏感指數負面影響的同時，中國期貨市場將逐步成為影響國際市場價格的重要力量，從而增強國內期貨市場的話語權。
二、2004年期貨市場創新
2004年國內期貨市場進行了諸多有價值的探索，在品種創新、技術創新、合約設計創新、服務創新、交易、交割規則及風險管理制度創新以及理論研究創新方面取得了長足的發展。
(一)品種創新
2004年，棉花、燃料油、玉米和黃大豆2號相繼上市交易，這是繼去年鄭州商品交易所推出優質強筋小麥期貨品種之后，我國期貨市場較大規模地推出期貨新品種的一個時段。這些品種推出之后，國內期貨品種體系趨于完善。同時，由于品種創新被作為構建和完善期貨市場功能的主要手段，在期貨新品種的設計、論證以及審批過程中，三家期貨交易所都在相關品種的重點產銷區對生產、經營和消費企業進行調查研究，力求使新品種合約、規則最大限度地切合現貨市場的實際。
(二)期貨合約創新
新推出的期貨合約在合約設計和交易機制方面進行了諸多創新，合約標的、交易單位、最低交易保證金、風險管理制度、交割制度等合約要素改進較大。例如，在燃料油期貨合約的設計上，考慮到燃料油價格波動的幅度相對較大，合約設定的保證金比例相對較高，為合約價值的8%，每日價格最大波動限制為上一交易日結算價的上下5%。這種設計可以降低燃料油期貨的杠桿力度，減少市場風險，有助于新品種的平穩運行和健康發展。此外，燃料油期貨在國內采取了多種交割方式并行的交割制度。
在玉米期貨合約設計中，一是堅持大品種原則，科學設計玉米期貨合約。玉米期貨合約標準品是國標二等以上玉米，以國際通用的容重作為定等指標，科學反映玉米的內在品質狀況，替代品是國標三等玉米。從目前國內市場看，商品流通量中90%以上玉米符合期貨交割標準。二是堅持與現貨接軌原則，努力降低交割成本。三是堅持與國際接軌原則，創新玉米交割制度。在國際玉米市場上，容重是衡量玉米質量的主要指標，大連商品交易所在玉米合約交割標準品和替代品設計上，也采用容重作為主要指標，使我國玉米期貨質量標準與國際市場保持一致。在交割制度設計上，參考CBOT玉米期貨交易經驗，采用滾動交割和期轉現相結合交割方式，提高市場效率。
在棉花期貨合約設計上，鄭州商品交易所設計了一號棉花合約和二號棉花合約。兩種合約的本質差別是交割地不同，鄭州商品交易所之所以設計兩個合約，是考慮到棉花重要產地新疆的產量占全國比重很大，但其運輸有時間和費用的問題，如作為同一個合約，在交割上有難度。為妥善解決兩個合約的接軌問題，防止出現逼倉風險，設計一號棉花合約的標準倉單，用于二號棉花合約替代交割時同等級升水600元/噸，交割時隨貨款一并結算。由于棉花價格極易波動，因此每日價格波動限制為±4%，一般月份的保證金比例為7%，這樣既保證棉花期貨價格有一定的波動空間，又有利于控制風險。
2001年6月，國家頒布實施了《農業轉基因生物安全管理條例》，之后出臺了相關配套辦法。由于進口大豆的管理有別于國產大豆，不能在市場自由流通，進口大豆暫時無法參與期貨交割。因此，為使期貨合約標的更明確、更有針對性，大連商品交易所將原大豆合約拆分為以非轉基因大豆為交割標的物的黃大豆1號合約和不區分是否含有轉基因成份的黃大豆2號合約。
推出黃大豆2號期貨合約，可為壓榨企業提供直接便利的避險市場。我國榨油用大豆有三分之二需要進口，而現有黃大豆1號合約無法涵蓋全部市場，只有現貨市場總量的一半左右。榨油用大豆市場缺少相應的價格形成機制，榨油企業缺少直接、便利的避險工具。另外，黃大豆1號合約以純糧率指標為定等標準，而大豆壓榨企業通常關注的指標是粗脂肪含量，一些大豆需要經過篩選才能以標準品來交割，不符合現貨流通狀況，無形中也增加了多余的篩選環節，不便于榨油企業的廣泛使用。黃大豆2號合約的上市一方面解決了進口大豆交割的政策問題，將現貨市場流通的大豆全部納入到期貨交易中，另一方面采用以粗脂肪含量為定等指標，為大豆壓榨企業提供了有效的避險渠道。
(三)交易服務模式創新
2004年另一個重要的創新領域，是各個期貨交易所、期貨經紀商，包括期貨行業協會，以及其他相關服務中介機構(如銀行等)，都在期貨交易服務模式上進行了力度較大的創新。
在交易所層面，三家期貨交易所在新品種推出前采取各種形式的市場推介活動，提高市場吸引力。更重要的是，在市場行情火爆、價格波動較大的情況下，三家交易所都能夠根據行情變化和各品種交易特點，對交易、交割規則、風險管理等各項制度進行及時調整和完善，有效地保證了期貨交易的安全性和連續性。比如，大連商品交易所為解決期貨實物交割中豆粕新鮮度的問題，在對豆粕產銷區深入考察調研的基礎上，借鑒國外經驗，調整了豆粕交割細則，從2004年7月5日起，在豆粕期貨交易中引入廠庫交割方式和期轉現制度。
在經紀商層面，期貨經紀公司在期證通、期銀通方面也都有更加豐富的交易安排；另外，期貨電子化交易結算單確認問題獲得新的突破，期貨客戶開發方式，也在期貨投資咨詢業務獲得長足發展的基礎上，向個性化方向發展。
2004年中國期貨市場上的這些創新，既是期貨市場內外部環境變化的必然結果，也反映了整個期貨業發展的價值取向所發生的重大轉變。2005年，如果期權交易能夠如期獲得突破，期貨新品種尤其是以大宗商品為標的的期貨品種能夠更多的被開發出來，期貨市場的國際化步伐得到進一步加快，期貨市場將會更加成熟、更加理性和更加完善。
中國科學院研究生院
北京天則經濟研究所
上海證券報社
《中國金融產品創新報告(2005)》撰寫組
學術委員會顧問：成思危
學術委員會主任委員：張曙光 鄧勇
副主任委員：汪壽陽 盛洪
主編：楊如彥
副主編： 孟輝上海證券報 南京財經大學金融學院 華仁海
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