主持人:記者 李導

    嘉賓:西南證券研發中心副總經理 周到

    國泰君安證券研究所 吳堅雄

    主持人:本周令人印象最深刻的,就是保險資金的入市報道每天占據著三大報頭版的顯著位置,強烈地沖擊著投資者的眼球。一切都說明,這次財大氣粗的保險公司動真格了。與此同時,總理報告中對資本市場意味深長的94字的表述、上海證交所總經理朱從玖建議取消股息和紅利稅、券商短期融資券被列入央行工作重點及券商集合理財產品即將推出等消息,也極大地鼓舞了市場的信心。應該說,這樣好的政策面環境是股市歷史上很少有的。可出人意料的是,就在又一批保險公司入市消息公布后的第二天,市場出現了調整,周四更是大跌30點。市場好像并沒有因為良好的政策氛圍而興奮起來,實在是有些看不懂。

    吳:剛才你說到的幾個政策面利好聽起來是不錯,但從實際效果看,恐怕還要冷靜分析分析。在目前的熊市心態下,人們總是先防風險,對政策的解讀也是先讀負面的。比如,雖然一家又一家的保險公司熱熱鬧鬧地"高調"進駐股市,但在現有格局下,市場普遍預期其實際投入的資金不會很多；而即使取消紅利稅,每年返還給流通股東手里的稅收也不過30多億元,按7000萬股民算,攤到每個股民手里才區區40多元；至于券商即將開通的發行短期融資券的渠道,大家也都認為只能救一時,不能救一世。好的政策這么一讀就全沒了,這種熊市一時還很難扭轉。

    周四的調整,是由多方面原因造成的。首先,市場迫切希望的解決股權分置問題的預期短期內再度擱淺的可能性很大；其次,近期市場的主要推動力上證50指數,由于本周中國聯通(資訊 行情 論壇)連續急速下跌而出現破位,短線難以一下子恢復元氣；其三,上周生產資料價格暴漲使周期性行業中位于中下游的非龍頭企業面臨估值下降的可能,迫使機構投資者拋售換籌。

    主持人:從某種意義上講,資金是股市漲跌的決定性因素。2001年以來,股市連跌4年的一個重要原因就是各路資金都在逃離。沒有資金支撐的市場當然要跌了。可是,現在掌控大把鈔票的保險資金入市,加上券商集合理財產品的推出、央行發行券商短期融資券等廣開市場資金來源的渠道已經打通,為什么還是止不住股市下跌呢?周:這里可能有個認識偏差的問題。《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》早在2004年10月25日就已經頒布并實行,利好已經提前釋放,現在的效果已是一而再,再而竭了。況且,按照5%的投資比例算,保險資金直接入市的上限大致在600億元左右。在弱市中,保險資金不大可能用足額度。想得越多,不確定性就會變得越多。而《證券公司短期融資券管理辦法》第二十條"證券公司不得將發行短期融資券募集資金用于‘股票二級市場投資’"的規定表明,證券公司發行短期融資券并不直接導致入市資金的增多。所以,經過前期一定幅度的上漲,本周市場出現震蕩也就是可以理解的現象了。

    吳:讓保險資金入市和發行券商短期融資券等舉措,的確可以增加市場資金供給,但卻不是立竿見影的"輸血"。這就好比大門已經敞開,但并不意味著外面的人一定就進來,更不意味著他們會立刻大規模地進來,除非你門里的世界很"精彩"。我們觀察到,截至2004年10月末,保險資金基金投資余額占總資產比重僅為6.4%,遠未達到規定的上限15%,由此可以看出保險資金保守和謹慎的投資風格。不過,從長遠看,《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》第十四條規定的七條限制明確限定了"藍籌"是被允許投資的主要目標,價值投資理念將貫穿保險資金的投資行為。因此,我們相信,只要是真正的優質股,其需求的長期買方還是穩定和不斷擴張的。當然,只有在因市場交易波動導致藍籌股股價下跌時,且市場系統性風險下降到相對合理位置時,保險資金才會大批量買入。

    主持人:這樣說,股價不跌到夠"便宜"的位置,市場系統性風險沒得到足夠釋放的時候,保險資金是不大可能大舉進入的了。可是,從現在的情況看,解決股權分置問題、提高上市公司質量以及加強市場規范監管的舉措等,都不可能在短時間內一蹴而就,那么,還有什么辦法可以激活市場信心、讓更多的資金蜂擁而入呢?

    吳:我想現在市場最需要的就是"明確的預期"。有些重大問題,是解決還是不解決,應該有個明確的說法。如果現在不能馬上解決,那就索性擱置,定一個期限,再去解決。這要比懸而不決、讓一個疑問總是像"幽靈"一樣盤桓在市場上要強過百倍。否則,市場很難出現趨勢的逆轉。