工業(yè)增速上升將導(dǎo)致債市明顯調(diào)整

    工業(yè)增加值增速是債券市場(chǎng)漲跌的先行指標(biāo)。根據(jù)過去幾年國內(nèi)債券市場(chǎng)與宏觀數(shù)據(jù)的因果關(guān)系，工業(yè)增加值增速相對(duì)債券市場(chǎng)漲跌的領(lǐng)先特征非常明顯，工業(yè)增加值增速的提高意味著債券市場(chǎng)在其后的1至2個(gè)月將出現(xiàn)明顯的下跌。據(jù)此，我們對(duì)若干宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和債券市場(chǎng)收益率進(jìn)行了相關(guān)性和因果關(guān)聯(lián)性的統(tǒng)計(jì)分析。

    通過分析，投資增長率、工業(yè)增加值增速和M2增長率這三個(gè)指標(biāo)與債券市場(chǎng)收益率（月度數(shù)據(jù)）表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性和因果關(guān)聯(lián)關(guān)系。由于2005年1月份的投資增長率的數(shù)據(jù)尚未公布，工業(yè)增加值增速成為利用上述先行關(guān)系的唯一可用指標(biāo)。

    圖1是最近1年來工業(yè)增加值增速的變化情況，可以看出，2005年1月份工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了明顯的上升。

    工業(yè)增加值增速的提升預(yù)示著債券市場(chǎng)的下跌。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出的領(lǐng)先特征關(guān)系，2005年1月份工業(yè)增加值增速的加快（從2004年12月的約14%，提高到2005年1月的約21%）很可能意味著債券市場(chǎng)將在3月份至4月份出現(xiàn)明顯的下跌走勢(shì)。

    而且，雖然1月份的固定資產(chǎn)投資增速目前沒有發(fā)布，但是根據(jù)以往固定資產(chǎn)投資增速和工業(yè)增加值增速的關(guān)系看，1月份固定資產(chǎn)投資增速很可能也出現(xiàn)了明顯的上升，但是考慮到M2的增速的提升并不明顯，所以固定資產(chǎn)投資增速的上升幅度可能不如工業(yè)增加值增速的上升幅度大。

    此外，從國內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)分析，工業(yè)增加值增速與CPI增速之間也存在著非常明顯的因果關(guān)系，因此，2005年1月份工業(yè)增加值增速的提高也將預(yù)示著2月份的CPI增長率將較高，這也將對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

    債市調(diào)整將隨著宏觀數(shù)據(jù)的降溫而結(jié)束

    從最近若干年的情況看，我國宏觀經(jīng)濟(jì)在每年年初時(shí)，投資增長率和工業(yè)增加值增速都會(huì)出現(xiàn)加速上升的趨勢(shì)，這已經(jīng)形成了一個(gè)規(guī)律。該規(guī)律的形成，是由多方面原因造成的：比如每年年初往往有許多新規(guī)劃的工程開工等等，在此不對(duì)這一規(guī)律的原因作過多分析。

    而同樣可以成為一個(gè)規(guī)律的現(xiàn)象是，在年初投資增長率和工業(yè)增加值增速提高之后，又跟隨著一個(gè)增速逐步回落的過程。今年的情況是：國家一直對(duì)投資的反彈等保持著高度的警惕，并一再重申宏觀調(diào)控的長期性，因此，投資增長率和工業(yè)增加值增速應(yīng)該會(huì)繼續(xù)遵循近年來的規(guī)律，在階段性上升后進(jìn)入回落的過程。根據(jù)往年的數(shù)據(jù)，初步預(yù)計(jì)這一上升過程會(huì)持續(xù)2到3個(gè)月，而當(dāng)投資增長率和工業(yè)增加值增速出現(xiàn)回落時(shí)，債券市場(chǎng)的階段性調(diào)整也將結(jié)束。

    因此，總的來說，我們判斷債券市場(chǎng)本輪調(diào)整的低點(diǎn)應(yīng)該在4月中下旬，屆時(shí)，債券市場(chǎng)中的中長期品種很可能又會(huì)出現(xiàn)較好的買點(diǎn)。