春節過后,銀行間債券市場出現了一個值得注意的現象:前期缺乏流動性的商業銀行次級債屢屢出現在報價和成交行列中,成交量也呈現增長勢頭。比如04中行債01,該債從去年7月份上市以來鮮有成交,到今年1月末,只有3天有成交記錄。而進入2月份,該債交易逐漸活躍,2月16日竟創出成交量22.4億元的天量,同時價格也穩定在面值之上；無獨有偶,04建行03浮近兩周更是交投頻繁,幾乎每天都有報價和成交。

    多種因素促成了眼下銀行次級債逐漸活躍的局面。從央行《2004年第四季度中國貨幣政策執行報告》可知:在取消人民幣貸款上限限制后,目前一年期貸款的平均利率水平比同期法定貸款利率高出約117個基點。可見,央行這一措施已經對商業銀行的行為產生實際效果,企業的融資成本提高。這樣,今年央行在利率工具的使用上便有了更大的回旋余地,繼續加息的緊迫性降低,而維持目前基準利率的可能性增加。

    1月份的CPI數據為敢于吸納中長期債券的市場成員打了一針"興奮劑",而資金面的持續寬松更導致部分市場成員適當延長投資組合的久期,從側重追求流動性到流動性和收益性并重。在二級市場的中長期國債和金融債收益率已經大幅走低的情況下,票面利率較高的次級債吸引力增加、流動性增強自然也在情理之中。

    除了上述原因外,次級債受到青睞還在于銀監會對商業銀行資本充足率監管的時限要求。我國的金融環境和商業銀行的盈利水平短時間內無法顯著改善,商業銀行只能被迫選擇發行次級債來增加附屬資本。同時,次級債券在二級市場的流通交易,也將進一步加強對發行次級債券銀行的市場約束,顯然和銀監會的監管方向相一致。

    由于次級債的本金與利息清償順序位于發行人其它負債之后而先于商業銀行股權資本,所以風險略高于其他發行主體發行的普通債券。目前市場認可次級債與政策性金融債的風險利差大約在15bp--20個bp。隨著供應量的增加,次級債流動性將得到大幅度的提高,從而減小與政策性金融債的利差,現存的次級債更將受到追捧。

    即使各種因素導致債市短時間回調,但2005年牛市的趨勢不會改變。次級債以高收益和逐漸好轉的流動性必將蘊涵一定的投資機會,值得投資者關注。