目前,市場似乎更關(guān)心價格指數(shù)如CPI或GDP縮減指數(shù)的漲漲落落,當(dāng)我們主要以CPI等價格指數(shù)來衡量通貨膨脹時發(fā)現(xiàn),價格指數(shù)本身是有缺陷的。因為,價格指數(shù)僅僅考慮了當(dāng)前商品與服務(wù)價格水平,卻忽略了資產(chǎn)價格如房地產(chǎn)和股票等漲落將影響人們預(yù)期包括未來商品與服務(wù)價格在內(nèi)的生活成本變化。事實(shí)上,資產(chǎn)價格變動對通貨膨脹預(yù)期是有顯著影響的,所以我們應(yīng)將資產(chǎn)價格變動信息作為衡量通貨膨脹的一項先行指標(biāo)。

    關(guān)于資產(chǎn)價格波動與通貨膨脹預(yù)期之間關(guān)系研究,許多學(xué)者早已有研究成果,如Alchian和Klein(1973)、Smets(1997)和Kent和Lowe(1997)等。其中,Kent和Lowe認(rèn)為,資產(chǎn)價格的膨脹會導(dǎo)致未來商品與服務(wù)價格上漲的預(yù)期,這一效應(yīng)有很多種傳導(dǎo)渠道,如財富效應(yīng)會導(dǎo)致消費(fèi)增長,因而資產(chǎn)價格上漲會增加通貨膨脹壓力。在一般情況下,資產(chǎn)價格上漲有助于中央銀行觀察到私人部門對總體通貨膨脹預(yù)期更高的信號,這些信息也會影響中央銀行對未來通貨膨脹的預(yù)期。盡管目前在理論上資產(chǎn)價格是否應(yīng)納入到通貨膨脹的衡量中尚處于爭論之中,但越來越多的學(xué)者認(rèn)為,考慮資產(chǎn)價格因素,對改善目前的通貨膨脹預(yù)測是非常有益的。

    其實(shí),現(xiàn)實(shí)生活也揭示了這一點(diǎn)。例如,2004年中國CPI同比上漲3.9%,剔除食品價格上漲因素后的核心CPI僅同比上漲了0.8%,盡管CPI包括了房屋租賃價格(同比增長僅1.4%),但房屋銷售價格卻上升了9.7%,房價的上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了房屋租賃價格增長率。目前,居住類價格所占CPI比重僅為13.6%,如果將房地產(chǎn)價格上漲因素考慮進(jìn)去,并將在CPI中增加居住類價格權(quán)重至30%-40%,那么中國核心CPI漲幅將由目前的0.8%上升到2%以上。這樣的話,去年中國CPI同比上漲就可能調(diào)整為接近于6%。如此看來,當(dāng)我們資產(chǎn)價格如房地產(chǎn)變動因素納入到通貨膨脹預(yù)測時,發(fā)現(xiàn)目前中國通貨膨脹壓力依然不小。

    現(xiàn)在,許多國家的中央銀行都將CPI作為衡量通貨膨脹的基本標(biāo)準(zhǔn)。如果按照這一衡量標(biāo)準(zhǔn)的話,目前中國根本就不存在什么通貨膨脹壓力,反而是要警惕通貨緊縮壓力了。但是,如果我們將資產(chǎn)價格變動信息考慮進(jìn)去的話,那么通貨膨脹壓力其實(shí)并沒有減緩。央行在2004年年終貨幣政策執(zhí)行報告也認(rèn)同這一判斷,認(rèn)為通貨膨脹壓力尚未根本緩解。

    今后,中國的利率、匯率、股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格都可能會發(fā)生變動,資產(chǎn)價格變動對通貨膨脹預(yù)測的影響將進(jìn)一步得到體現(xiàn)。按照英格蘭銀行宏觀計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型顯示,匯率的變動對通貨膨脹的影響最大,而且房地產(chǎn)價格變化比起股價變化對通貨膨脹的影響更大。因而,中國是否應(yīng)將房地產(chǎn)價格和股票價格等因素納入到通貨膨脹預(yù)測中,將資產(chǎn)價格作為預(yù)測通貨膨脹壓力的重要顯示器之一,日后會成為市場關(guān)注的一個焦點(diǎn)問題。