節后銅價漲勢凌厲，LME三月綜合銅的價格已經離歷史最高位3304美元近在咫尺，滬銅漲勢雖然稍有遜色，但也屢創新高，3月合約價格已經站在32000元/噸以上。LME銅價能否刷新歷史紀錄？期銅牛市還能持續多久？這也許是當前投資者最為關心的問題。筆者認為，由于目前銅市基本面多空因素交織，短期支撐銅價上漲的利多因素仍在起著主導作用，銅價具備挑戰歷史新高的動力，但隨著上漲動能的不斷釋放和價格的不斷攀升，利空因素的影響將會逐步加大，期銅的單邊上漲行情將難以持續，后市將會呈現寬幅震蕩 走勢。

    全球經濟增速放緩

    雖然全球經濟仍在維持良好態勢，OECD領先指標也在12月和1月連續兩個月止跌回穩，但原油價格高企和美元疲軟將會給今年全球經濟的發展帶來較大的負面影響，國際貨幣基金組織（IMF）等權威機構預測今年的經濟增長速度將會從去年的周期性高點回落。而我國政府在“兩會”期間也決定我國的財政政策將由積極擴張轉為穩健，減少財政預算赤字和長期國債，并且將實施更嚴格的土地管理制度。雖然現在銅的消費非常旺盛，但經濟增速放緩決定了今年銅的需求將難以長時間維持去年的高速增長態勢。

    高企現貨價難認同

    在期銅上漲的同時，國內現貨銅的價格卻在32000元/噸左右止步不前，2004年銅的現貨價格也曾越過32000元/噸一線，但由于缺乏消費買盤，都呈現交投稀疏、有價無市的局面。與去年近月合約領漲不同的是，在近期的上漲行情中，遠月合約漲幅通常都比近月合約的漲幅要大，合約之間的逆向價差在逐步縮小，國內現貨市場的報價經常出現對當月期貨合約貼水的狀況，這充分反映了32000元/噸以上的現貨價格難以被消費買盤認可。 我國1月份居民消費價格指數（CPI）同比僅僅上漲了1.9%，通貨膨脹壓力有所緩解，銅的下游產品提價的可能性與空間均較小，這對銅價的上漲構成沉重壓制。如果市場價格傳導機制不能順利向其下游產品轉移銅價的漲幅，則期銅的上漲基礎也會搖搖欲墜，銅價的上漲也就難以為繼。

    庫存下降態勢變動

    盡管從去年起銅加工費（TC/RC）就持續上漲，但現貨供應緊張局面一直沒有得到根本性扭轉，供應缺口不斷擴大、現貨升水高居不下以及交易所庫存持續下降，這些是銅價上漲的主要推動力。筆者認為，供應瓶頸主要在于精煉銅的冶煉能力難以在短時間內快速增加，產能利用率維持在80－82%的水平，并沒有明顯增長。但資本追逐利潤的特性決定了銅冶煉產能必將逐步增長，近期很多銅冶煉廠的維護工作也將陸續結束，產能利用率也有望穩步提高。自1月中旬以來，LME銅庫存開始扭轉下跌趨勢，庫存時有小幅增加，雖然相對于銅的旺盛需求而言，庫存的些許增加可以說是滄海一粟，影響甚微。但這至少表明精銅的供應狀況正在逐步改善，庫存下降態勢的初步遏止的信號意義不容忽視，質變往往都是從一些細微的量變開始，如果庫存持續增加，銅價走勢將可能發生趨勢性逆轉。

    成也基金 敗也基金

    基金對價格的引領與推動作用在此輪牛市行情中表現得淋漓盡致，其持倉結構與銅價密切相關。最新CFTC持倉報告顯示基金的凈多頭寸已經高達33000手，達到了去年年初以來的最高水平，基金的大肆做多成為銅價上漲的直接推動力。但在基金凈多頭寸達到峰值的同時，其平倉導致銅價快速下跌的風險也在不斷增大。目前的基金多為技術型CTA基金，而空單多為套利盤和保值盤，一旦基本面發生些許不利基金的變化，基金有可能大幅減持多單從而導致銅價大幅下跌。而且就算基本面維持目前的平穩狀態，基金再度推高價格也未必能使這些空單砍倉止損，反而可能導致基金難以順利離場。

    綜上所述，雖然銅價牛市格局短期仍將持續，銅價甚至有望再創新高，但利空因素的影響力也在不斷加大，期銅牛市盛宴接近尾聲，投資者不可盲目追漲。