|
投資要點：
2004年年報顯示，四季度的集中開店對公司業績的影響低于預期，公司實際每股收益仍然達到了我們最初0.16元的預期。
湖北及周邊地區仍然具有較多店址資源，基本能夠支撐公司的發展計劃，公司未來幾
年仍然處于成長期。
維持對公司謹慎推薦--A的投資評級，建議5元以下買入。
四季度店面集中開業對公司業績影響低于預期
2004年四季度公司集中開出了6家大型綜合超市、20家便民超市。我們原來認為，四季度店面集中開業，一方面會產生較多的一次性開辦費攤銷，另一方面，新開店面還會產生較多的經營性虧損，因此，我們在公司披露三季度季報時開始調低對公司2004年的盈利預期。
2004年年報顯示，受原有店面盈利增長迅猛的推動，四季度的集中開店對公司業績的影響低于預期，公司實際每股收益仍然達到了我們最初0.16元的預期。
目前，湖北及周邊地區仍然具有較多店址資源，基本能夠支撐公司每年新建8家左右大型綜超、40家左右標準超市的計劃，基于此，我們認為公司未來幾年仍然處于成長期。
公司盈利預期調整
公司的盈利主要受倉儲超市(大型綜超)、便民超市(標準超市)、中百百貨、母公司四方面的影響，其中倉儲超市、便民超市是公司的核心利潤源，而中百百貨以及母公司則侵蝕上述利潤。
我們主要根據對公司未來店面的增長速度，以及單店的平均收入、盈利率，對倉儲、便民超市的業務的收入、盈利狀況進行了預測。
風險因素
公司有近300家便民超市，屬于標準超市的范疇，隨著大型綜超的不斷擴張，這種業態將會受到較大的擠壓，這可能將對公司利潤的進一步增長產生負面影響。
估值及投資策略
按照對最新的盈利預期，以招商股票池中零售股的平均價值為基準，使用戈登估值模型，我們估算出公司的相對價值為5.27元/股，高于目前的市價。
由于招商股票池中，零售股基本上屬于業績優良，成長性良好的股票，其平均價值要遠高于零售板塊的平均水平，因此，我們維持對公司謹慎推薦--A的投資評級，建議5元以下買入。
公司未來幾年盈利預測 單位：萬元
年份2004A 2005E 2006E 2007E
銷售收入
倉儲超市 227131 301000 350000 385000
便民超市 93991 114240 127840 138040
中百百貨 23622 24000 24000 24000
母公司15098 16000 16000 16000
抵消-12512 -12500 -12500 -12500
合計347330 442740 505340 550540
同比增長 8.97% 27.47% 14.14% 8.94
%凈利潤貢獻
倉儲超市 3984 5160 6000 6600
便民超市 1291 1512 1692 1827
中百百貨 -937 -1000 -1000 -1000
母公司-450 -495 -495 -495
其他-571 -600 -600 -600
合計3317 4577 5597 6332
同比增長 48.40% 37.99% 22.29% 13.13
% 總股本 20，954
EPS0.1583 0.2184 0.2671 0.3022
注：中百百貨、母公司基本上沒有擴張，我們假設其收入、利潤保持相對穩定。
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。上海證券報 招商證券研究發展中心 胡鴻軻
| 
