上周五，中遠太平洋(1199)公布2004年年度業績，全年純利為2.063億美元，同比上漲33.7%，每股盈利為0.0955美元；每股派息數額上升33%至每股5.4美仙。在理想業績的支持下，公司股價于周一上升1.5%至17.4港元。

    集裝箱租賃與碼頭業務表現各異

    以業績分布而言，中遠太平洋的主要盈利收入來源為集裝箱租賃業務，約占集團2004年盈利的50%，并與2003年的比例相若。2004年，公司租賃業務收入僅上升7.2%至2.57億美元，而集裝箱處理數則上升13.6%至91.9萬箱。

    然而，若分析中遠太平洋的詳細業績，我們發現情況恰恰相反。2004年業績顯示，中遠太平洋向同系公司中遠集裝運輸租出32.8萬個標準集裝箱，按年上升6%，收益反而下跌7.5%至1.21億美元；向國際性客戶租出集裝箱的數量急升19%至59.1萬個，收益亦急增至24.6%至1.35億美元。因此，單以集裝箱租賃業務分析，公司的租箱數量和每箱收益均獲上升。同時，我們想指出，中遠太平洋收取的同系公司集裝箱租賃費一直高于國際性客戶，這反映出此項業務，母公司對中遠太平洋有一定補貼。因此，在國際性客戶數量和收益比重持續上升的情況下，公司集裝箱租賃業務的資產素質明顯提升。

    另外，公司貨柜總吞吐量上升39.6%至2349萬個，但所攤占的盈利只上升至1.01億美元。其中，新收購的青島前灣石碼頭表現最為出色，吞吐量上升至2.4倍至453萬個集裝箱。上海浦東國際和大連碼頭吞吐量亦上升32%至234萬個和217萬個集裝箱。不過，由于中遠國際碼頭(香港業務)的收益稍下降，拖累碼頭業務收益。

    新收購的物流業務表現理想

    其他業務方面，公司新收購的物流業務表現理想，其除稅前盈利達1874萬美元。過去一年，公司在內地家電的物流領域取得一定成績，并與各主要企業，包括長虹、TCL和日立等建立良好的合作關系。此外，中遠太平洋亦積極在電力和汽車業務爭取一定的市場份額。此外，中遠太平洋手持20%股權的非核心業務廖創興銀行(1111)，其稅前利潤貢獻增長17.6%至1148萬美元。

    業務擴張行動仍在繼續

    展望2005年，我們預期，中遠太平洋的盈利仍可保持較快增長。2004年8月，中遠太平洋以約10億港元購入中國國際海運集裝箱股份16.23%的權益。此交易于2004年底完成，預期2005年為公司帶來盈利貢獻。據悉，中國海運集裝箱股份主要在國內生產集裝箱。自1996年開始，年產量和銷量均為世界第一位，這得益于內地出口的快速增長。由于國內作為世界工廠的角色日益濃厚，中線來看，集裝箱制造業務將保持良好收益。我們預期，2005年中國海運集裝箱可為中遠太平洋帶來4400萬美元的稅前盈利貢獻，或2005年公司純利的14%。

    其次，業績公布后，中遠太平洋宣布進一步的業務擴張行動。集團表示，將斥資7.2億美元用作碼頭業務及集裝箱業務的資本性開支。其中，前者占3.5億美元，后者占3.53億美元。由于國際性客戶對集裝箱租賃業務的需求穩步上升，預計2005年公司將制造17.8萬個標準箱。不過，在鋼材價格高企的前提下，集裝箱造價將較過去兩年有明顯上升。另外，中遠太平洋亦簽下發展意向書，共同發展南沙港、寧波港、南京港和王津港四大港口的集裝箱碼頭。其中，集團將于南沙港二期碼頭興建6個泊位，年吞吐能力達420萬標準箱；再加上其他3個碼頭的貢獻，集裝箱處理量將可按年增1100萬個。

    現價暫不宜介入

    綜上所述，公司核心集裝箱租賃及碼頭業務將保持穩定增長，再加上新收購的中國海運集裝箱制造業務的全年貢獻，我們預期，2005年中遠太平洋純利可望上升41%至2.9億美元。然而，經歷一連串收購和擴張后，集團資產凈負債水平將升至50-60%水平，限制了未來的收購和派息能力。而且，在環球加息浪潮下，世界經濟將顯現放緩跡象，對中遠太平洋的純利增長帶來不明朗因素。若以現價計算，公司股價約為2005年預測市盈率17倍，不具備吸引力。我們建議投資者暫不宜追入，待股份回落至15.5港元或以上才作長線收集。